【猪周期下行与能源价格上涨的对冲|东北证券固收3月通胀数据点评】

报告摘要

事件：

2021年3月CPI同比为0.4%，前值为-0.2%；CPI环比为-0.5%，前值为0.6%。3月PPI同比为4.4%，前值为1.7%；PPI环比为1.6%，前值为0.8%。对此我们点评如下：

3月CPI环比由升转降的最大原因在于春节过后需求的季节性回落，但是与过去几年相比，今年3月CPI环比回落的幅度并不大，主要系食品项与非食品项价格变化方向相反，形成了一定的对冲作用。从同比走势来看，3月CPI同比由降转升，但由于去年的高基数，今年3月的同比涨幅偏低。

食品分项中，猪肉价格环比下降10.9%，同比下降18.4%。3月猪肉价格的回落，一方面受到供给端生猪生产持续修复的影响，另一方面也与春节过后猪肉需求进入淡季相关。此外，当前猪肉价格基数较高，未来一段时期的猪肉价格很可能进入下行周期，猪价同比降幅可能会继续扩大。

非食品项价格同比上涨0.7%，环比上涨0.2%，环比涨幅较上月有所收窄，但与往年同期相比，今年3月环比继续为正，主要是交通工具用燃料价格上涨幅度较大（环比上涨6.4%，同比上涨11.5%）所致，国际原油价格的持续上涨带动汽油柴油等燃料价格上涨是主要原因。

3月PPI环比和同比涨幅均有明显扩大，环比上涨1.6%，涨幅较2月扩大0.8个百分点；同比上涨4.4%，涨幅较2月扩大2.7个百分点。PPI从2020年5月以来持续走高，与近半年以来大宗商品价格上行有较大关系。

下一阶段影响CPI读数的主要因素有包括：（1）猪肉价格进入下行周期，对CPI持续带来负向拖累；（2）国际油价以及其他大宗商品价格高位波动，并不排除在某些阶段再次走高的可能，对非食品项中交通工具用燃料的影响较大。以上两个因素对CPI的影响方向相反，短期内基数仍是CPI同比读数波动的主要影响因素，全年CPI的压力不大。

下一阶段影响PPI读数的核心因素仍然在于大宗商品价格的高位波动，受此影响，PPI的绝对水平可能也表现为波动中趋势的缓慢抬升或高位波动，PPI环比和同比读数可能在单月有较大的波动和超预期或低于预期的表现，不过同比读数仍然会在2季度冲高后逐步回落。

风险提示：猪价超预期，油价超预期

事件：

2021年3月CPI同比为0.4%，前值为-0.2%；CPI环比为-0.5%，前值为0.6%。3月PPI同比为4.4%，前值为1.7%；PPI环比为1.6%，前值为0.8%。对此我们点评如下：

2.食品项

从CPI分项中的食品项来看，3月食品项价格由2月环比上升1.6%转为环比下降3.6%，属于正常的季节性回落；同比降幅为0.7%，较2月降幅继续扩大0.5个百分点，主要原因在于去年同期食品价格的高基数。

3.非食品项