【出口趋于正常后对未来变化的判断|东北固收外贸专题二】

由于基数因素的影响，目前对于经济数据的解读众说纷纭，市场较为困惑。以出口数据为例，3月份出口数据公布之后，有不少看法认为出口边际转弱了。真的如此吗？

对于数据的合理评价方式，由于基数波动较大的原因，对今年出口数据的评价应该将相对往年的增幅和绝对金额结合起来。其中增幅方面，以2019年同期为比较基数较为合适。此外，由于疫情期间贸易数据波动受疫情影响较大，而与正常的季节性有差异，会造成同比增速的大幅波动，我们应该以关注增速的趋势为主，并结合绝对金额的水平对数据的好坏做出更为客观的判断。

前两月，尤其是2月份，受就地过年的影响，数据波动较为异常，3月数据是出口景气度更好的检验。从3月份的数据来看，前期增速较快的国家依然维持较高增速水平，一些去年疫情期间增速偏弱的国家有加速的迹象，而数据改善的背后有明显的经济复苏和产业链修复的影子。

商品结构正逐步恢复正常。从前两月HS分类商品数据来看，受益于疫情的商品品种和疫情期间增速偏慢的品种的增速差已经显著收窄。从3月份细分商品数据来看，自动数据处理设备、集成电路等受益于疫情的商品品种仍然维持高增长，而受益于疫情期间居家需求的家具、玩具、塑料制品等的出口金额仍然较高，不过已经开始趋于回归正常。

由于受益于疫情的商品需求仍然较旺盛，前期增速较高的国家的增速依然维持较高的水平，这部分的需求还有回落的空间，今年后面几个月出口金额变化可能弱于正常的季节性。基于这种认识，我们估算今年出口同比增速会持续回落至0附近，但从出口金额的维度看，在全球经济和贸易持续复苏的大背景下，出口的景气度并不会显著转弱。

风险提示：海外需求超预期

1.     以2019年为比较基数较为合适

首先，不能完全用同比增速去衡量出口的强弱，特别是在进行国别数据和具体商品数据的对比时，由于2020年初几个月的基数差异较大，以较为正常的2019年作为今年年初3个月数据的比较基础可能较为合适。

以美国和日本为例，3月对美出口增速53.3%，明显高于对日出口增速的7.6%，但因此得出对美出口非常强劲，对日出口增长疲弱的结论有失偏颇。

如果看出口金额的绝对水平，可以看到在2020年3月，对美出口的金额水平仍然非常低，而对日出口则基本处于正常状态。两者的基数效应差异太大，使得分国别同比数据失去了比较的意义。

相比之下，2019年同期的出口表现较为正常，以2019年同期作为今年前3月出口数据的比较基数较为合适。后文图表中今年前3月的同比增速我们都以2019年同期作为比较基础。

2. 前期对其出口表现较强的国家目前依然较强

去年对中国出口增量贡献较大的国家以美国、英国、越南为代表。

今年3月对美出口相比2019年同期的增幅为21.5%。美国的特殊性在于，2019年下半年中国对美出口系统性的转弱，所以虽然2020年相对2019年的增量规模大，但实际上从5月份到10月份，对美出口金额都体现正常的季节性。直到10月份之后，单月出口金额才有了超越季节性的增长，显著超过了2018年同期。

今年前3月，无论是以2019年为基数考虑还是对比2018年，对美出口都维持了前期的景气水平。

对英国出口表现比对美出口更强。今年3月相比2019年同期的增幅为36%。2020年对英国出口绝对金额的变化体现了典型的疫情驱动的特征，即年中和年底各有一个高峰。这种疫情驱动的出口金额的变化和通常的季节性不同，也造成同比增速的大幅波动。从出口增速的波动中枢以及出口绝对金额的水平来看，对英国出口依然维持了极高的景气度。

对越南出口是去年的亮点之一，2020年中国对越出口的规模超过1100亿美元，与韩国相当，而增幅超过15%。

如果从过去对越出口增速的表现来看，增速趋势攀升，对越出口的绝对金额也在持续攀升后在今年前3月稳定在高位。对越出口跟受益于疫情的产品产业链有关。客观来讲，这部分去年受益于疫情的产品需求逐步回落是必然，指望对越出口一直维持今年1、2月份80%左右的增速并不现实，但至少从出口金额来看，这部分的需求截至今年3月仍然维持高位。

3.  前期对其出口偏弱的国家正在加速

如果观察前期出口偏弱的国家近期的表现，我们可以看到多数在恢复正常或是在加速。这背后可能表明世界经济在逐步恢复，而对台湾、韩国出口的明显提速也提示了产业链的恢复对整体出口的促进作用。

去年对欧盟（含英国）国家的出口中，对英出口贡献了大部分的增量，对德出口表现中规中矩。不过今年前3月对欧盟（含英国）整体出口的增速已经提升至和对英国出口增速相当的水平。欧盟其他国家有迎头赶上的迹象。

尤其是去年表现相对平淡的荷兰、法国、意大利这些国家，在今年前3月，对这的出口明显加速。这和经济以及需求结构逐步恢复正常有关。

对日本出口增速从去年4季度开始有所改善，但总体中规中矩。对韩国出口增速则持续抬升，目前对韩出口的规模处于历史高位。

对台湾、香港的出口同样延续了增长的趋势，尤其是对台湾的出口金额，今年1月、3月均处在历史高位。不过对澳门的出口增速则一直较为低迷。香港的转口贸易，台湾、韩国与大陆紧密相连的产业链，对这些区域出口增速提升的背后有显著的产业链修复的迹象。

从全球范围来看，去年出口表现较弱的区域的增速提升是一种普遍现象。

美国、东盟、欧盟是疫情以来中国出口对象中表现较好得国家和区域，我们将对它们的出口加总，其余国家的出口加总，另外今年前3月的出口增幅我们以2019年同期为比较基期，得到如图19。可以看到高增速区域与低增速区域的增速差已经显著收窄，且低增速区域与2019年相比增幅也达到了20%，考虑到按照IMF预测，今年全球外贸增速大约8%，当前的出口水平已经属于较为正常的状态。如果如图20考察绝对规模的变化，从总量来看，低增速区域当前的出口金额已经比较高了。

4.     需求结构逐步恢复正常

3月份按照商品分类的数据并不全面，但并不妨碍我们看到前期增长缓慢的商品品种的增速在1、2月份有明显的提升，而且与受益于疫情品种的增速差距明显收窄，需求的商品结构在逐步恢复正常。

从具体的商品表现也可以看到需求的商品结构在逐步恢复正常。

去年靠防疫用品需求驱动的纺织品需求已经彻底恢复正常。家具、玩具、塑料制品继续维持较高速增长，但增幅已经有所回落。对自动数据处理设备（计算机等）、二极管、集成电路的需求维持高位。服装及衣着附件的需求也早已恢复正常，并维持基本没有增量的状态。

5.  出口同比增速会逐步回落至0，但出口规模并不低

对未来出口走势有两种测算口径。

假设一：目前出口已经恢复正常，未来出口数据展现正常的环比季节性。基于这种假设，我们得到如下的预测。

假设二：最终优势品种的增速相对2017至2019年的平均水平为20%（目前40%左右）；

非优势品种后面的环比变化相对于正常的季节性有一个逐步由弱转强的过程，并最终回落到8%左右的增速；

到年底出口增速可能回落到0附近。

由于受益于疫情的商品需求仍然较旺盛，前期增速较高的国家的增速依然维持较高的水平，这部分的需求还有回落的空间，今年后面几个月出口金额变化可能弱于正常的季节性，相对而言，假设二的估计可能更贴近实际情况一些。