【宏观研究】点评：疫情抑制10月经济，防疫优化助力未来经济修复

原创宏观研究团队研而有信

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文：金融团队

转自中信期货研究所宏观研究团队报告

报告要点

10月投资增速回落1.6个百分点，预计稳增长政策落地推动未来几个月投资增速小幅提高。疫情扩散使得10月消费增速下滑3.0个百分点；防疫政策的优化有望推动未来2个月消费明显修复。投资、消费、出口三大类需求走弱使得10月工业增加值同比增速回落1.3个百分点；防疫政策优化以及稳增长发力有望推动未来工业增加值增速小幅提高。疫情扩散使得10月服务业走弱，未来几个月服务业会有所修复。

摘要

数据：1-10月固定资产投资同比增长5.8%，预期5.9%，前值5.9%。10月社会消费品零售总额同比增长-0.5%，预期1.7%，前值2.5%；工业增加值同比增长5.0%，预期5.0%，前值6.3%；服务业生产指数同比增长0.1%，前值1.3%。

点评：

1、10月投资增速有所回落。考虑到稳增长政策的发力，预计未来几个月固定资产投资同比增速小幅提高。10月固定资产投资当月同比增速回落1.6个百分点至5.0%。其中，房地产、基建、制造业投资分别同比增长-16.0%、12.8%、6.9%，较9月增速分别变化-3.9、-3.5、-3.8个百分点，三大类投资增速均明显回落。10月份商品房销售面积同比下降23.2%，降幅有所扩大。在商品房销售较差的背景下，10月购置土地面积、房屋新开工面积分别同比下降35.1%、53.0%，降幅仍然很大；前期新开工大幅下降的滞后传导效应使得10月份房地产投资同比降幅进一步扩大。11月11号，我国出台16条措施支持房地产市场平稳健康发展，对房企融资支持力度较大。预计未来几个月购置土地面积、房屋新开工会有所修复。不过，考虑到前期房屋新开工降幅较大，预计未来几个月房地产投资仍然偏弱。考虑到稳经济政策继续落地生效，预计未来几个月基建投资增速趋于小幅提高。此前国常会推出支持部分领域设备更新改造的政策，但考虑到去年同期基数较高，预计未来2个月制造业投资同比增速大体维持在10%左右。综合来看，预计未来几个月固定资产投资同比增速小幅提高。

2、疫情扩散使得10月消费明显下滑；防疫政策的优化有望推动未来2个月消费明显修复。10月社会消费品零售总额同比增速回落3.0个百分点至-0.5%，其中餐饮收入增速回落6.4个百分点至-8.7%，汽车、家电、通讯器材等耐用品消费增速回落8-14个百分点；疫情对消费的抑制明显加大。考虑到防疫政策的优化以及市场信心的提升，未来2个月国内消费将会有所修复。

3、需求走弱使得10月工业增速回落，未来几个月有望小幅改善。由于投资、消费、出口三大类需求均有所走弱，10月工业增加值同比增速回落1.3个百分点至5.0%。其中，钢材、水泥、汽车产量与原油加工量增速均有所回落，而有色金属产量增速有所提高。防疫政策优化以及稳增长发力有望推动未来工业增加值增速小幅提高。

4、疫情扩散使得10月服务业走弱，未来几个月服务业会有所修复。由于国内疫情扩散，10月服务业生产指数同比增速回落1.2个百分点至0.1%。最近我国优化防疫政策，预计未来几个月疫情对服务业的抑制有望减弱，服务业将有所修复。

风险提示：疫情扩散、房地产恢复不及预期

正文

一、10月投资增速有所回落，未来有望小幅提高

10月份固定资产投资同比增速回落1.6个百分点，房地产、基建、制造业投资增速均明显回落。1-10月固定资产投资同比增长5.8%，略低于预期5.9%，也略低于前值5.9%；10月份固定资产投资当月同比增长5.0%，较9月回落1.6个百分点。分项来看，10月份房地产、基建、制造业投资分别同比增长-16.0%、12.8%、6.9%，较9月增速分别变化-3.9、-3.5、-3.8个百分点，三大类投资增速均明显回落。

房地产方面，10月份商品房销售仍偏弱，房地产投资进一步下滑。最近金融支持房地产的16条措施已经发布，对房企融资支持力度显著加大，不过考虑到前期房屋新开工面积降幅较大，未来几个月房地产投资仍偏弱。10月份商品房销售面积同比下降23.2%，降幅较9月份扩大7.1个百分点，商品房销售仍然偏弱。国庆节前我国推出三项全国性的楼市支持政策，目前来看效果并不明显；10月份国内疫情的扩散对居民购房意愿也有一定的抑制。今年8-10月份商品房销售同比下降20.3%，较2020年同期下降33.5%，较2019年同期下降25.8%，较2015年同期下降5.7%。目前商品房销售已经降至较低的水平，充分地挤掉了不合理的投资与投机性需求。环比来看，近3个月商品房销售也并未进一步下滑，说明商品房销售的底部已经出现，只是目前尚未显现改善迹象。在商品房销售表现偏弱的背景下，10月份房屋新开工面积、施工面积、竣工面积、房地产投资等表现也较差；其中，房屋新开工和购置土地面积分别同比减少35.1%、53.0%，降幅仍然很大；前期新开工大幅下降的滞后传导效应使得10月份房地产投资同比降幅进一步扩大3.9个百分点至16.0%。1-10月房屋施工和竣工面积分别同比下降5.7%、18.7%，增速较1-9月分别变化-0.4、1.2个百分点。11月11号，央行与银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，出台16条措施支持房地产市场平稳健康发展。该政策强调要支持个人住房贷款合理需求，因城施策实施好差别化住房信贷政策。随着政策支持力度的加大和疫情对购房需求抑制的减弱，未来商品房销售会边际改善，但何时显著改善仍需观察政策效果。最新的16条措施对房企融资的支持力度较大，预计未来几个月购置土地面积、房屋新开工会有所修复。不过，考虑到前期购置土地面积、房屋新开工降幅较大，预计未来几个月房地产投资仍然偏弱。

基建方面，10月份基建投资增速有所回落。考虑到稳经济政策继续落地生效，预计未来几个月基建投资增速趋于小幅提高。1-10月基建投资同比增长11.4%，增速较1-9月提高0.2个百分点；10月基建投资同比增长12.8%，增速较9月回落3.5个百分点。10月基建投资增速的回落是暂时的。此前国务院部署依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，这些专项债资金大部分在10月份已经发行，并在投入到相关项目建设中。预计未来几个月我国基建投资增速趋于小幅提高。

制造业方面，10月制造业投资增速有所回落。此前国常会推出支持部分领域设备更新改造的政策，但考虑到去年同期基数较高，预计未来2个月制造业投资同比增速大体维持在10%的水平。1-10月份制造业投资累计同比增长9.7%，增速较1-9月回落0.4个百分点；10月份制造业投资当月同比增长6.9%，增速较9月回落3.8个百分点。此前国常会确定2000亿专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，这对四季度制造业投资会有一定的拉动。但考虑到去年11-12月份制造业投资基数较高，预计未来2个月制造业投资同比增速大体维持在10%的水平。

综合来看，尽管未来2个月房地产投资仍然偏弱，制造业投资增速受高基数效应抑制，但考虑到稳增长政策的发力，预计固定资产投资同比增速小幅提高。

二、10月消费明显走弱，防疫优化推动未来消费修复

由于疫情扩散，10月消费明显走弱。考虑到防疫政策的优化以及市场信心的提升，未来2个月消费将会有所修复。10月社会消费品零售总额同比增长-0.5%，较9月份回落3.0个百分点。其中，餐饮收入同比下降8.7%，降幅较9月份扩大6.4个百分点。10月份消费下滑主要因为国内疫情有所扩散，对消费的抑制有所加大。从限额以上企业商品零售分类数据来看，10月汽车零售额同比增长3.9%，增速较此前4个月下降10个百分点左右；此前4个月鼓励汽车消费的政策使得汽车销售维持较高水平。10月家电和通讯器材销售分别同比下降14.1%、8.9%，较9月显著回落。10月汽车、家电以及通讯器材等耐用品消费的显著下滑可能与疫情扩散使得消费者信心减弱有关。由于房地产偏弱，10月家具和装修材料零售额分别同比下降6.6%、8.7%，表现仍然较差。考虑到防疫政策的优化以及市场信心的提升，未来2个月国内消费将会有所修复。

三、需求走弱使得10月工业增速回落，未来几个月有望小幅改善

需求走弱使得10月工业增加值同比增速回落1.3个百分点至5.0%。10月工业增加值同比增长5.0%，符合预期，但明显低于9月增速6.3%。10月工业增加值增速的回落主要因为投资、消费、出口三大类需求均有所走弱。

从主要产品产量来看，10月份钢材、水泥、汽车、十种有色金属、原油加工量分别同比增长11.3%、0.4%、8.6%、10.1%、0.8%，增速较9月分别变化-1.2、-0.6、-16.8、1.3、-1.1个百分点。其中，房地产投资与基建投资增速的回落使得钢材与水泥产量同比增速亦有所回落；汽车销售的下滑使得汽车产量增速亦显著回落；有色金属产量增速有所提高，这可能是因为新能源汽车的高速发展提升了有色金属的需求。

往前看，考虑到防疫政策的优化以及稳增长政策继续落地生效，预计未来几个月工业增加值同比增速会小幅提高。

四、疫情扩散使得10月服务业走弱，未来几个月服务业会有所修复

疫情扩散使得10月服务业生产有所走弱。考虑到国内防疫政策优化，预计未来几个月服务业将有所修复。10月服务业生产指数同比增长0.1%，增速较9月回落1.2个百分点。10月份服务业商务活动指数亦回落1.9个百分点至47.0%，显著低于50%的临界水平。这两个数据均显示10月份服务业有所走弱，这主要因为国内疫情有所扩散。最近我国优化防疫政策，预计未来几个月疫情对服务业的抑制有望减弱，服务业将有所修复。