【宏观研究】点评：疫情对经济抑制加大，稳增长加码提振信心

原创宏观研究团队研而有信

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文：金融团队

转自中信期货研究所宏观研究团队报告

报告要点

11月份我国疫情有所扩散，这使得制造业供需双降，服务业进一步走弱；不过，稳增长发力使得土木工程建筑业加快增长。往前看，我国外需趋于走弱，12月份疫情对制造业的抑制仍然显著，但稳经济与稳房地产的措施对制造业构成支撑，对未来制造业表现不宜悲观。未来服务业表现仍取决于疫情形势，而房企融资改善以及稳增长发力有望推动建筑业增长加快。

摘要

事件：11月份中国制造业PMI为48.0%，前值49.2%；非制造业商务活动指数为46.7%，前值48.7%。

点评：

1）11月制造业有所走弱，短期压力犹存但不宜悲观。我国11月份制造业PMI为48.0%，较10月回落1.2个百分点，各分项指标亦普遍回落，反映制造业进一步走弱。这主要因为11月份国内疫情广泛扩散，对经济的抑制进一步加大。需求方面，11月份新订单指数回落1.7个百分点至46.4%，内需明显走弱；新出口订单指数回落0.9个百分点至46.7%，外需仍然偏弱。供应方面，11月份生产指数回落1.8个百分点至47.8%，生产有所放缓；采购量指数回落2.2个百分点至47.1%，印证生产放缓。总的来讲，11月份我国制造业供需双降。往前看，由于海外经济增长趋于放缓，我国外需仍趋于走弱；当前国内疫情仍然多发散发，预计疫情对12月份制造业的抑制仍然显著；最近我国推出金融支持房地产平稳健康发展的16条措施，对房企融资的支持力度显著较大，预计未来几个月房屋新开工、施工、竣工等有望边际修复；此外，前期推出的稳经济措施将继续落地生效。综合来看，虽然短期制造业仍存在压力，但考虑到稳经济与稳房地产的措施对制造业构成支撑，对制造业不宜悲观。

2）疫情扩散使得服务业承压，建筑业有望改善。11月非制造业PMI商务活动指数回落2.0个百分点至46.7%，非制造业进一步走弱。分行业看，服务业商务活动指数回落1.9个百分点至45.1%，疫情反复对服务业的抑制有所加大；建筑业商务活动指数回落2.8个百分点至55.4%，为近5个月的最低水平，主要因为房屋建筑业走弱。但是，土木工程建筑业商务活动指数回升1.5个百分点至62.3%，反映稳经济政策使得基础设施建设较快推进。考虑到冬季是疫情高发期，短期疫情形势仍存在不确定性，这对服务业的影响仍然较大。房企融资的改善有望推动房屋建筑业企稳回升，稳增长落地生效将继续推动基础设施建设较快增长，预计建筑业增长有望加快。

风险提示：房地产下滑超预期、疫情扩散

正文

一、11月制造业有所走弱，短期压力犹存但不宜悲观

疫情扩散导致11月份制造业有所走弱。我国11月份制造业PMI为48.0%，较10月回落1.2个百分点，且显著低于50%的临界水平；各分项指标亦普遍回落，反映制造业进一步走弱。这主要因为11月份国内疫情广泛扩散，对经济的抑制进一步加大。需求方面，11月份新订单指数回落1.7个百分点至46.4%，显著低于50%的临界水平，内需明显走弱；新出口订单指数回落0.9个百分点至46.7%，亦显著低于50%的临界水平，外需仍然偏弱。供应方面，11月份生产指数回落1.8个百分点至47.8%，生产有所放缓；采购量指数回落2.2个百分点至47.1%，印证生产放缓。总的来讲，11月份我国制造业供需双降。其它分项指标中，11月份购进价格和出厂价格指数分别回落2.6、1.3个百分点至50.7%、47.4%，购进价格上涨显著放缓，出厂价格加快下跌。分企业类型来看，11月大、中、小型企业PMI分别回落1.0、0.8、2.6个百分点至49.1%、48.1%、45.6%，表现均偏弱。

往前看，我国外需趋于走弱，12月份疫情对制造业的抑制仍然显著，但稳经济与稳房地产的措施对制造业构成支撑，对制造业不宜悲观。由于海外经济增长趋于放缓，我国外需仍趋于走弱。当前国内疫情仍然多发散发，预计疫情对12月份制造业的抑制仍然显著。最近我国推出金融支持房地产平稳健康发展的16条措施，对房企融资的支持力度显著较大。预计未来几个月房屋新开工、施工、竣工等有望边际修复。此外，前期推出的稳经济措施将继续落地生效。综合来看，虽然短期制造业仍存在压力，但对制造业不宜悲观。

二、疫情扩散使得服务业承压，建筑业有望改善

11月我国疫情扩散使得服务业走弱，房屋建筑业也走弱，但稳增长发力使得木工程建筑业加快增长。11月非制造业PMI商务活动指数回落2.0个百分点至46.7%，非制造业进一步走弱。分行业看，服务业商务活动指数回落1.9个百分点至45.1%，疫情反复对服务业的抑制有所加大；建筑业商务活动指数回落2.8个百分点至55.4%，为近5个月的最低水平，主要因为房屋建筑业走弱。但是，土木工程建筑业商务活动指数回升1.5个百分点至62.3%，反映稳经济政策使得基础设施建设较快推进。

未来服务业表现仍取决于疫情形势，而房企融资改善以及稳增长发力有望推动建筑业增长加快。考虑到冬季是疫情高发期，短期疫情形势仍存在不确定性，这对服务业的影响仍然较大。房企融资的改善有望推动房屋建筑业企稳回升，稳增长落地生效将继续推动基础设施建设较快增长，预计建筑业增长有望加快。