【宏观研究】点评：11月内外需均有回落，未来内需修复外需仍弱

原创宏观研究团队研而有信

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文：金融团队

转自中信期货研究所宏观研究团队报告

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报告要点

外需下滑以及国内疫情扰动导致我国11月出口同比下降8.7%。国内疫情对我国出口供应的扰动很快会消退，但外需仍趋于下滑，预计未来几个月我国出口仍偏弱。外需的走弱以及国内疫情抑制内需使得我国11月进口金额同比下降10.6%。防疫政策的优化以及稳增长发力支持我国经济弱修复，预计未来几个月我国进口金额同比增速小幅回升。11月我国贸易顺差进一步回落，未来趋于缓慢回落。

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摘要

事件：中国11月出口(以美元计)同比下降8.7%，预期降1.5%，前值降0.3%；进口同比下降10.6%，预期降4.2%，前值降0.7%；贸易顺差698.4亿美元，前值851.5亿美元。

点评：

1）外需下滑以及国内疫情扰动导致我国11月出口增速显著回落。国内疫情对我国出口供应的扰动很快会消退，但外需仍趋于下滑，未来几个月我国出口仍偏弱。11月份我国以美元计价的出口金额同比下降8.7%，显著低于预期（降1.5%）与前值（降0.3%），反映我国出口进一步走弱。11月份中国出口集装箱运价综合指数持续回落，累计下跌16%，印证我国出口走弱。11月份我国对美国、韩国、中国台湾地区出口增速降幅较大，增速分别回落12.9、18.9、17.8个百分点；对其它地区的出口增速也普遍回落。从重点商品来看，我国手机、集成电路、自动数据处理设备及其零部件的出口金额同比增速降幅较大，分别同比下降33.3%、29.8%、28.3%，降幅分别扩大40.5、25.5、11.3个百分点。国内疫情扩散对我国供应有一定的抑制，典型的是郑州疫情导致富士康生产受到影响，进而对我国手机出口金额有一定抑制。当然，11月份我国出口下滑的更重要原因可能还是海外需求下滑，尤其是耐用品消费下滑。12月份以来中国出口集装箱运价综合指数继续下跌，反映我国出口仍在边际走弱。未来几个月高通胀和加息对美欧经济的抑制会进一步加大，预计我国出口仍偏弱。

2）11月份我国进口金额同比增速显著回落，预计未来几个月小幅回升。11月我国以美元计价的进口金额同比下降10.6%，表现显著低于预期（降4.2%），远低于前值（降0.7%）。外需的走弱对我国进口有显著的抑制，11月份我国进料加工贸易进口金额环比减少7.5%，表现远弱于季节性规律；国内疫情扩散对内需的抑制也对我国进口有一定的拖累。近期我国持续优化防疫政策，疫情对经济的抑制有望降低；我国稳增长政策也持续发力，对房企融资的支持力度显著加大；不过，我国外需仍趋于走弱。综合来看，预计未来几个月我国进口金额同比增速小幅回升。

3）11月我国贸易顺差较10月进一步回落；在出口仍偏弱的背景下，预计未来几个月我国贸易顺差缓慢回落。11月份我国贸易顺差为698.4亿美元，明显低于10月份851.5亿美元的水平。8月份以来我国出口趋势性回落，这是我国贸易顺差减少的主要原因。未来几个月我国出口仍偏弱，预计我国贸易顺差趋于缓慢回落。

风险因子：海外需求大幅下滑

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正文

一、出口

海外需求下滑以及国内疫情扰动导致我国11月出口同比增速显著回落。11月份我国以美元计价的出口金额同比下降8.7%，显著低于预期（降1.5%）与前值（降0.3%）。环比来看，11月出口金额较10月环比减少0.8%，显著弱于过去15年环比增速的中位数8.4%，反映我国出口进一步走弱。11月份中国出口集装箱运价综合指数持续回落，累计下跌16%，印证我国出口走弱。从分国别数据来看，11月份我国对美国、韩国、中国台湾地区出口增速降幅较大，增速分别回落12.9、18.9、17.8个百分点；对其它地区的出口增速也普遍回落。从重点商品来看，我国手机、集成电路、自动数据处理设备及其零部件的出口金额同比增速降幅较大，分别同比下降33.3%、29.8%、28.3%，降幅分别扩大40.5、25.5、11.3个百分点。国内疫情扩散对我国部分产品的供应有一定的抑制，典型的是郑州疫情导致富士康生产进度受到影响，进而对我国手机出口金额有一定影响。当然，11月份我国出口下滑的更重要原因可能还是海外需求下滑，尤其是耐用品消费下滑。

往前看，国内疫情对我国出口供应的扰动很快会消退，但海外经济增长会趋势性放缓，未来几个月我国出口仍偏弱。12月份以来中国出口集装箱运价综合指数继续下跌，反映我国出口仍在边际走弱。未来几个月高通胀和加息对美欧经济的抑制会进一步加大；东盟经济表现滞后于美欧，未来经济增长也趋于放缓。考虑到海外经济增长趋于放缓，预计未来几个月我国出口仍偏弱。

二、进口

外需的走弱以及国内疫情抑制内需使得我国11月进口金额同比增速显著回落。11月我国以美元计价的进口金额同比下降10.6%，表现显著低于预期（降4.2%），远低于前值（降0.7%）。环比来看，11月份进口金额环比增长6.1%，但增速显著低于过去15年的中位值10.7%。外需的走弱对我国进口有显著的抑制，11月份我国进料加工贸易进口金额环比减少7.5%，表现远弱于季节性规律；国内疫情扩散对内需的抑制也对我国进口有一定的拖累。

往前看，防疫政策的优化以及稳增长发力支持我国经济弱修复，预计未来几个月我国进口金额同比增速小幅回升。近期我国持续优化防疫政策，疫情对经济的抑制有望降低。近期我国稳增长政策持续发力，对房企融资的支持力度显著加大，这对内需构成支撑。不过，未来几个月我国外需仍趋于走弱。综合来看，预计未来我国经济趋于弱修复，这对我国进口金额构成支撑。综合来看，预计未来几个月我国进口金额同比增速小幅回升。

三、贸易差额

11月我国贸易顺差较10月进一步回落；在出口仍偏弱的背景下，预计未来几个月预计我国贸易顺差缓慢回落。11月份我国贸易顺差为698.4亿美元，明显低于10月份851.5亿美元的水平，显著低于6、7月份1000亿美元的水平。8月份以来我国出口趋势性回落，这是我国贸易顺差减少的主要原因。未来几个月海外经济增长放缓使得我国出口仍偏弱，而进口增速小幅回升，预计我国贸易顺差趋于缓慢回落。