黄海洲： 中国靠什么在此次全球经济危机中胜出？
中金公司董事总经理黄海洲4月10日出席全球财富管理论坛（GAMF)2020年第三次研讨会。他分析了此次危机的性质，评估了美联储的政策救助方案，分析了全球债务危机下的中国应对及当前投资机会。他认为，系统性应对如此大的危机光靠金融和财政政策是不够的，基建政策也很重要。而中国的基建与美国不仅形式不同，实质也不同。对美国来说是“铁公基”和其升级版，而对中国而言，则是加大力度推进城市化和相关配套政策改革和投资。
这次危机是一次前所未有的经济危机
这次危机的性质不同于2008-2009年的全球金融危机，也不同于1929-1933年的大萧条。2008-2009年的全球金融危机是由于美国系统重要性金融机构——包括花旗银行、高盛、AIG等出了大问题，直接引起资本市场的崩盘，然后引起经济停摆，是一场典型的金融危机。1929-1933年的大萧条问题更复杂，这期间，美国9000多家金融机构倒闭，失业率达到1/3，GDP缩水2/3。当时美国政府在政策应对上犯了一系列严重错误。
目前全球面临的是一次由于疫情引发的前所未有的经济危机，但危机的根源不在金融方面，金融震荡和调整主要是对经济危机的被动反应。疫情导致了所有受冲击的发达国家、发展中国家经济停摆。
应对经济危机的政策救助
美联储此次应对危机的政策有什么明显错误吗？在美国股市深度调整之前，美国股市确实有估值比较高的问题；与此同时，由于美国政府对疫情的误判和抗疫政策的滞后导致了美国股票市场在开始调整后的普遍性恐慌，两个星期下跌近30%，下跌速度可比1929年，并引发了一系列的高息债流动性危机，而且导致了金融市场最关键的一些领域出现了流动性心肌梗塞。如果美联储不及时有效地解决流动性心肌梗塞，资本市场的调整会变成一次巨大的金融危机，而金融危机反过来又会加深经济危机。从这个意义上来讲，美联储的及时和巨量救助是合理的。当然，将来历史可以再进行评价。
美联储的前两次减息行动，市场当时并没有买账。美联储开始启动无上限的量化宽松后，市场才开始买账。之后，美国政府也快速推出了空前的财政刺激。美国股市在之后两个星期的快速上涨也是市场以前没有见过的，虽然是从低点反弹。
系统性应对如此大的经济危机光靠金融和财政政策是不够的，基建政策也很重要。如果美国疫情持续时间比较长，会有大量的中小企业要破产，导致大量人口失业。由于大量失业的人员没有在IT或者其他技术领域找到工作的必须技能，因此基建成为政府解决就业的非常重要的手段。美国在基建方面的投资缺口非常大，在机场、高速公路、港口、5G、电网等领域有大量的投资机会，可以帮助大量从中小企业失业的工人再就业。虽然美国早已经完全完成了城市化和工业化，但在城市基础设施升级改造方面还有许多工作和投资可以做。
中国应该围绕中心城市发展城市群，真正地推进中国的城市化——城市化是城镇化的升级版，在未来20年的时间内把城市居民的人口比例提高到全国总人口的80%以上。当人均GDP达到1万美元的水平时，全球各国城市人口占总人口的平均水平是70%，而中国城市人口占总人口的宽口径统计60%，窄口径统计只有44%。在未来20年的时间里，中国人均GDP将大幅上升，城市人口比例也必须大幅度提升到80%以上。中国的新城市化过程先带动２亿多人口在城市入户生根，再创造３亿多人口到城市安家落户，因此带来巨大的效率提升，蕴含着天量的投资、就业等一系列机会。因此中国的基建与美国不仅形式不同，实质也不同。对美国来说是“铁公基”和其升级版，而对中国而言，则是加大力度推进城市化和相关配套政策改革和投资。
系统性应对如此大的经济危机也呼唤国际贸易政策的发力。如果美国对中国降低贸易关税当然是好事，也符合经济学原理，但是目前在国际政策操作层面有相当大的困难。
因此，对中国而言，应对此次经济危机要以财政政策为主，配之以相应的金融政策，并把着力点放在城市化和相关改革政策。全面实现城市化带来巨大的效率提升，也需要一系列相关改革的配套和支持，包括要素市场改革、资本市场改革、医疗体制改革、养老体制改革、税收政策改革等等。
全球债务危机的中国应对
应对这次全球经济危机要以财政政策为主，货币政策为辅，因此若干国家的财政赤字会大幅上升，全球不少发达国家和发展中国家都将会遇到前所未有的债务危机。上世纪90年代有拉丁美洲债务危机，1997年开始的亚洲金融危机时期，亚洲一些国家也出现了债务危机，2012年部分欧元区国家面临债务危机。一般而言，债务危机主要是发展中国家的现象，虽然意大利等“欧猪五国（PIIGS）”在2012年也发生了债务危机，但这在大的发达国家不常出现。现在为了应对如此严重的冲击，全球所有国家都要大量借债，问题非常严峻。
一些非洲国家现在面临着非常严重的债务困境，他们呼吁系统性债务减免。遇到这样的主权债务重组问题，全球主要的协调机制是巴黎俱乐部，同时，IMF和世界银行也扮演重要的角色。中国在过去二十年中已经变成了全世界最重要的贷款提供者之一。在这次全球债务危机的重组过程中，中国必须要积极应对，借此机会，认真考虑参加巴黎俱乐部，同时通过与IMF和世界银行以及相关其他全球协调机制——包括民间协调机制——的积极政策讨论和协调，在发展中国家债务重组中发挥积极的、有建设性的作用，既保护自身的利益，也为全球金融体系的治理改革作出贡献。
投资机会
在此次资本市场大调整中，全球高收益债和在美国上市的中概股在短期内被市场错杀。中国的城市化开始真正发力，矿产品、基建和原材料等顺周期的领域也有巨大的投资机会。全球股市也可能有二次探底，因为全世界遇到这么大的经济危机，难免会面临企业盈利下调。两三个季度之后，市场才能就企业盈利下调的新平衡达成共识。
这一次全球资本市场大调整中，中国A股和港股相对而言表现比较好。股市指数最低的时候，美股下跌了30%，A股只下跌了10%，港股下跌了10%多。在美国进入零利率的状态下，中国的利率比美国要高将近两个百分点。疫情过后，我相信中国的经济增长速度可能比美国要高4个百分点左右。美国这么大的财政赤字对美元的冲击在中长期是很明显的。全世界的资金要寻找投资标的，而中国资产是很好的投资标的，而且中国资本市场体量足够大。
每一次危机，都是“危中有机”，我们不应该浪费任何一次危机。1929年那次大萧条，当时中国抓住了机会，在外国发生危机的过程中，保持市场开放，同时，中国抓住了货币体制的优势，并进行了大规模城镇化和基础设施建设。亚洲金融危机时，中国抓住了重大机遇，大力推行了一系列艰难的国企改革和准备加入WTO。2008年中国把城镇化和基建提升了一大步。2020年，我们要实实在在地把要素市场改革做好，大力推进城市化。我们把城市化做好，把GDP增长维持在较好的水平，让中国利率和美国利率保持两个百分点的利差，增长速度比美国高4百分点，这些都将对中国未来的发展带来空前的机遇。
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