看好高收益债券 | 全球投资周报
重点摘要
1. 我们认为高收益债券是债券投资组合中的主要收益来源，建议投资者采取平衡风险多元配置投资组合的策略。
2. 中美贸易紧张局势升温，全球贸易风险再次引起市场的关注。上周，市场对石油供应紧缩的担忧推动原油价格上涨。
3. 本周公布的欧元区数据或显示欧洲经济增长正在企稳。我们预计，在即将到来的欧洲议会选举上，民粹主义政党将会有强势的表现。
近期，市场波动性上升，全球高收益债券及其他风险资产因而纷纷遭到抛售。但我们的投资观点并未改变：
每周一图
2017-2019年全球高收益债券利差
大家注意观察上图就会发现右侧的曲线小幅上升，这表明近期全球高收益债券遭到抛售。由于投资者认为避险资产的表现优于其他资产，高收益债券利差（即高收益债券与政府债券之间的收益率差）逐渐扩大。近几年来，信用债利差的表现亦是如此。
这一观点背后存在两大考量：一是在当前低通胀的背景下，全球主要央行都对货币政策保持耐心；二是全球经济尽管增速放缓但仍在增长，而且最近的经济数据显示欧洲和中国的经济增长出现回暖迹象。
不同地区的情况如何？
中美两国贸易紧张局势的升温导致近期市场波动上升，高收益债券和其他风险资产也随之遭到抛售。在经济后周期阶段，我们认为风险资产的上升空间已经不大，而不断升温的贸易摩擦可能会使其进一步缩小。
地区方面，我们看好美国高收益债券，原因有以下几个方面。首先，第一季度企业财报显示，高收益债券发行公司的基本面更为健康，这表现在杠杆率下降和利息偿付率（衡量发债方偿债能力的一项指标）接近历史最高水平。第二，企业更长期的信用质量有所改善，这体现在发行的债券质量更高（CCC评级债券减少）、期限更短，并且单个发行的规模更大。此外，杠杆收购的减少和担保债券比重的增加也是积极的信号。我们认为，美国高收益债券风险状况的改善有助于增加其回报的稳定性。另一方面，我们对欧洲高收益债券持谨慎态度。我们认为，欧洲相对来说更容易受到地缘政治风险的影响，且由于欧洲经济增速放缓，欧洲高收益债券在回报上的吸引力较低。不过，从固定收益投资组合的角度来看，我们认为高收益债券颇具吸引力，尤其是对于以美元资产为主的投资者而言。我们预计，在对不同评级质量进行调整后，欧洲高收益债券的利差比美国高收益债券的利差高出约1个百分点。这意味着，美国投资者如果将欧元风险敞口对冲美元，收益率可再提高3个百分点。
尽管中美贸易紧张局势存在进一步升温的风险，亚洲高收益债券的回报仍具有吸引力。在经历多年的衰退之后，亚洲企业盈利表现强劲，公司基本面自2017年以来有所改善。综上所述，我们认为，在这个利差为王的时代，高收益债券是重要的收益来源。考虑到全球贸易紧张局势等地缘政治风险，以及经济后周期阶段市场可能出现进一步波动，我们建议投资者平衡好风险和回报。
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