还在靠消息来获利？你可能已经out了
作为一位文艺青年（请允许我用更宽容的年龄划分标准），在我刚入行的时候，曾经雄心勃勃地想写就自己的财经小说。我还记得当时自己很得意的一幕，是一名“红衫仔”（交易员曾经都穿着红色马甲）从港交所的交易大厅拨出一通电话，告诉一家基金公司沽清某家公司的股票，因为他获悉的一手信息，是该公司的被收购谈判破裂，资金链断裂在即。
如今“红衫仔”已经随着场内交易的式微而成为历史，我那未完成的小说草稿还躺在电脑硬盘的某个角落。这也好比某种隐喻，因为投资的风向标已经改变——曾经每个投资者都捂着各自搜刮的信息，希望趁市场还没做出反应之前先赚他一笔。现在？在互联网面前，再大的投资机构或再有经验的投资者，所获得的信息也似乎和普通投资者们没什么差别。
投资已经从一场追求“快”的短跑竞赛，慢慢变成摒弃闻风而动、转而跟踪长期现金流的马拉松。未来的机遇到底在哪里？怎么找到它们？这些都考验着投资者的智慧与眼光。就在这种关口，新的市场主题，正在浮出水面。
屏蔽市场噪音，关注长期基本面
差不多两个月前，也就是5月5日，当时投资者们还在满心欢喜地期待中美能够最终达成全面的贸易协议，结果美国却突然宣布对华征税措施。几个小时后，这一消息立即反映在了资产价格上：美国期货市场一开盘就大跌，几乎没有给投资者留下任何闻风而动的机会。
如下图所示，这种被称为“不连续定价”的现象已经成为了近年来的市场主题，并造成投资困扰，因为互联网的到来使得新闻瞬间同步全球，投资者们便不能再依赖于信息优势，通过迅速反应从中获利。
新闻的迅速传播和不连续定价使得闻风而动优势不再
在信息如此高度透明的时代，有何制胜策略？很简单，重新回归到“投资”上，而不是追赶消息：屏蔽市场噪音，关注长期基本面。因此，
当然，我们也会根据最新的头条新闻对仓位做出一些调整，以防范可能出现的极端情况，但总的来说，在当前的大环境下，关注长期现金流比即时新闻信息流更有价值。
因此，我们也非常关注当今全球竞争的主要脉络。历史总是惊人地相似，当今的竞争都主要集中在那些被认为未来会具有经济价值的领域，而且将继续围绕国家财富和经济发展潜力这一主题展开。
举例来说，有记载以来的战争，往往是为了争夺对土地、食物和水等必要资源的控制权。直到20世纪初，殖民地独立战争和革命也都围绕着同一主题的高级版本展开——争夺贸易路线、香料、广袤的可耕种土地，以及最后的工业大宗商品。近代史上，中东地区发生过许多冲突，究其原因也不令人意外——全球各国都严重依赖石油，而中东地区控制着全球三分之一的石油产量，是世界上举足轻重的产油国。美国，作为世界上最大的石油消费国，卷入中东地区争端不足为奇。
科技之争
正是由于科技在未来将创造巨大的价值，科技的发展及其价值的归属自然也就成为未来政治和经济冲突的核心。
科技企业主要采取轻资产商业模式，并且可以在全球快速渗透、为全球消费者提供宝贵的服务，因此，它们产生现金流的潜力似乎也是无限的。如下图所示，过去十年，中国的集成电路进口量超过了工业大宗商品进口量，这也预示着中国在科技领域的发展。在这样的背景下，投资者更需要及时适应当前的宏观环境并进行正确的资产配置，因为这关乎着大家能否在当前市场中取得成功。
技术服务已成为国家间竞争的核心
由此来看，预估技术现金流的价值将对投资者大有裨益，因为通过预估价值，投资者可以了解其中真正的利害关系。但也许有朋友会抱怨，这听起来太抽象了，举个例子，像某某地图这样的GPS服务本来就是免费使用的，能如何计算它们的货币价值呢？
其中一种方法是预估这些服务提供的消费者剩余（这个经济学概念也不复杂：比如某品牌的美式咖啡一杯20元，而消费者认为其值35元，那么消费者剩余就是15元），然后预估消费者愿意为这些服务支付多少钱。
举例来说，对于全球近30亿智能手机用户而言，他们是否愿意为了使用GPS而支付跟视频网站VIP会员一样所需要的费用？如果愿意，这就意味着GPS服务企业的估值将高达数万亿美元。从整个互联网来看，这一数字则更为惊人。某私营机构曾估计过，互联网用户每年的消费者剩余大约是每人2500美元，如果乘以合理预估的倍数，就意味着如今互联网的企业价值可能超过200万亿美元，这可是超出全球GDP不知道多少倍。
毫无疑问，在这场科技竞争中获胜的赢家将获得巨大的经济利益。但还有另一个重要的方面也值得我们注意——技术竞争对于抑制通胀的作用已达到令人难以置信的水平。无论是农业、石油业还是零售业等，对经济市场的争夺几乎总会使供应曲线向右移动（即供给量增加），并使供应链的灵活性显著增强。
如果供应链的演变以及本身抗通胀的技术创新相结合，再加上免费互联网服务的出现，通胀的结构性阻力可能在未来几年都会存在。
对投资的影响
传统来说，经济学家和投资者比较关注汽车销售额、零售销售额和月度通胀数据，因为这些数据可能是影响经济发展、利率变化和前几个经济周期投资估值的重要因素，但对比我们前面提及的那些结构性大趋势，它们现在已不那么重要。
我们认为，随着实体经济波动性的日益减弱，那些传统的市场信号很快就会过时。当今的投资市场，到底哪些信号值得留意？
尽管目前总体经济波动性相当低，但市场上仍存在许多搅局因素，因此作出正确的投资选择至关重要。
显然，未来市场的赢家，将是那些有能力通过营收和盈利的持续增长提高净资产收益率（ROE）的企业。定价能力是制胜的关键。高度的信息透明度不仅使依靠信息闻风而动的投资者失去获利的优势，也侵蚀了老牌发达市场企业的生产者剩余（与消费者剩余的概念类似，一种产品或服务的价格减去成本，即为生产者剩余）。
不出所料，科技服务和医疗保健行业已经享受到了定价能力带来的稳定增长，而商品制造行业则明显落后。由于缺乏定价能力，一些商品制造企业转向通过增加杠杆来提高净资产收益率。尽管杠杆有助于优化资本结构，但如果该企业的EBITDA（息税折旧摊销前利润）增长和现金流不足以支持其债务水平的提高，杠杆也可能成为一种潜在的威胁。因此，我们会密切关注那些能够在持久的定价能力、可持续的利润率增长，以及最优的现金流杠杆率之间取得适当平衡的企业。
我们认为，在未来许多年里，以上主题都会对宏观投资产生重要的影响，贝莱德也正在对投资流程做出相应的调整。随着科技竞争的展开，市场将会迎来一轮又一轮的不确定性和波动性，而当前发生的贸易摩擦正印证了这一点。
当前投资者们还在努力追踪并消化与贸易摩擦相关的新消息，我们则选择保持冷静，一方面坚定信心，持有高质量资产，另一方面，在恰当的时机增持那些有可能成为长期赢家的行业和企业的股票。此外，我们也会继续持有久期较长的债券，因为长久期策略已重新成为一种相对可靠的对冲工具。
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