贝莱德专家你问我答：热点板块与入场资金助推中国债市

无论是刚入投资门道的新手，还是经验丰富的投资老手，应该都明白股债配置比例的重要性。债券一直都被认为是投资组合中不可或缺的“固定收益”来源，而且有较强的抗跌性。但随着市场走势不断变化，在债券市场中寻求稳定收益的难度，正不断上升。

投资者应如何专业地判断债券市场走势？下半年债券市场的投资机会又集中在哪些市场和板块？作为“贝莱德专家你问我答”系列的第一期，我们带着由各位读者贡献的问题，和贝莱德中国债券基金经理刘鑫深度聊了一下。刘鑫所管理的“贝莱德中国债券基金”被评为“三年期金牛海外中国债券基金”，这是他第二次登上“金牛奖”榜单，相信他的分享可以给大家带来诸多启发。

Mr.傅：从经济复苏的进度看，亚洲国家领先全球。在这样的背景下，您如何看待包括投资级别债券和高收益债券在内的亚债市场？

刘鑫：我们仍较看好亚太市场。第一，从经济基本面而言，亚洲国家领先全球，尤其是以中国为首的东北亚的经济复苏情况可谓超预期。由于亚洲高收益债券发行人大多为地产企业，这一类发行人普遍受益于经济复苏，企业基本面也较稳健。

第二，基本面稳健且估值具有吸引力。从估值看，不管是跟美债还是跟新兴市场债券相比，亚债现在的收益率都非常具吸引力。举例说，今年美债的收益下行幅度远大于亚债的下行幅度，而新兴市场截至七月底的表现也略差于亚债。虽然今年能源板块表现较差，但能源板块在亚债的占比较低，所受影响也较小。至于违约率，我们看到券商对亚债违约率的判断稳定于4%-5%，但绝大部分券商对新兴市场债券和美债违约率的判断都在8%以上。因此，从风险角度看，亚债更保险。

第三，供求关系理想。今年亚债的发行量相比去年有所下降。截至七月底，亚债的整体发行量同比减少了26%，这一方面有市场行情的原因，另一方面也源自政府监管。虽然市场情绪有所改善，但我们并不认为下半年监管政策会有所改变，因此下半年亚债的发行量不会明显增长。至于需求，今年亚债基本上呈资金净流入，以银行为代表的投资者对亚债的需求非常旺盛。目前的供需情况对亚债整体提供了强而有力的支撑。

综合以上分析，

亚债高收益市场中超过出五成来自中国，而中国的高收益债券又基本上以房地产为主。从技术面看，以房地产为主的高收益债券的发行量是可控的。从估值角度看，高收益债券相对投资级债券的估值倍数处于历史中位偏上的位置。目前亚洲投资级美元债券的收益率大概是2%-3%，处于历史低位，而高收益债券的收益率平均在6%-7%，显然高收益债券更具吸引力。

刘鑫：我们最看好地产板块，因为中国经济是以地产行业最先复苏的。在过去三个月，全国前七十大的城市住房均价已呈现正增长，全国房企的销量也在第二季度开始由负转正。我们预计地产行业在第三季度会进一步升温，销售量也会更优于第二季度。

其次，我们也看好基建板块。今年国家发行了很多地方政府债和专项债用于基建建设，基建板块对地方政府乃至整个国家的重要性都进一步提升。 

此外，基本面较好的内需相关板块也存在投资机会。

Mr.傅：中资美元债受到不少投资者的热捧，但也在今年经历了大幅震荡。目前中资美元债仍然是一个好的投资标的吗？

刘鑫：中资美元债依旧具有吸引力。首先，单从收益率看，在同样评级的亚债里，中资美元债的收益率都高于非中国的美元债。其次，从风险角度来看，中资美元债的波动率不仅低于亚洲其他国家的美元债，也低于新兴市场的美元债。今年三月份，在全球美元资产大跌的情况下，中资美元债的下跌幅度远小于亚洲其他国家的美元债和新兴市场美元债。 

关注外资大举配资与宏观大势

Mr.傅：七月的债券托管量和债券通交易数据均显示了外资对中国债市高涨的热情，您认为外资加大增持中国债券背后的原因是什么？

刘鑫：我们认为有三方面的原因。第一，境外投资者对境内债券市场的配置仍然处于低水平。目前整个中国境内债券市场中，境外投资者的占比是3%左右，这个比例非常低。而中国国债和政策性金融债从去年开始逐渐被纳入两大国际债券指数，这也刺激了境外投资者的配置需求。 

第二，从多元化角度看，中国境内债券市场和境外市场的关联度非常低，可以为投资组合提供多元化的选择。回顾过去两年，无论是中美间第一次贸易摩擦还是今年年初疫情爆发期间，境内债券市场均有正回报，而境外债券和股票市场在这两段时期的回报率均为负值。 

第三，中国债券的价格相对便宜，收益率更高。举个例子，中国10年国债的收益率大概是3%，而美国10年国债目前的收益率仅约为0.6%。

Mr.傅：投资者应该如何判断债市走势？您在分析或预判债券的走势时主要会关注和考虑哪些因素？

刘鑫：一般来说，我们会从宏观经济走势、地缘政治因素，以及微观的基本面、价值面和技术面这个框架去判断债市走势。当然，在不同的宏观环境或周期中，会有不同的主导因素。

回顾2019年，低估值和美联储政策对市场走势的影响最大。而在2018年，中国的去杠杆政策、美联储政策和贸易摩擦则主导了市场。所以，对投资者来说最重要的是判断某一时间段内哪个因素对市场的影响最大，从而判断整个市场走势。

明年上半年投资者可能需要关注通胀。因为今年的货币政策相对宽松，美元发行量大增。如果通胀发生，可能会对美国利率产生一定的影响，甚至影响整个美元债的市场走势。另外，境内投资者还需要关注央行的货币政策和监管政策。货币政策主要受经济走势影响，目前看，中国的经济走势不错，所以我们预计货币政策不会进一步松动。在经济走势非常好的情况下，不排除明年的监管政策会收紧。

Mr.傅：您在债券领域有很丰富的投资经验，但有些投资者可能觉得债券不太好入门。能否请您为我们的读者推荐几本关于债券投资的书籍？

刘鑫：债券投资的确需要非常扎实的基本功。零基础的债券投资者可以先看看《固定收益证券手册》（The Handbook of Fixed Income Securities），这本书在业内可以说是“圣经”般的存在。

如果对债券已经有一定的理解，可以读读由标准普尔撰写的《公司信用分析基础》（Fundamentals of Corporate Credit Analysis）。这本书在业界也非常有名，专业知识点讲得很透彻。 

另外还有一本实操性更强的书籍，只有英文版，书名是《A Pragmatist's Guide to Leveraged Finance Credit Analysis For Bond And Bank Debt》，主要讲投资债券时的考虑因素、投资理念、投资方法或技巧，希望对大家有帮助。

“贝莱德专家你问我答”提问征集仍在继续，大家可以在留言区分享任何投资相关的疑惑或问题，说不定下一个被选中的就是你的问题！