下调政府债券观点

1. 最近的形势发展促使我们更新资产观点，包括扩大周期性资产配置，和战术性下调政府债券和信用债观点。

2. 通胀预期上升推高了美国10年期国债收益率，但升幅低于以往。实际收益率稳定在负值区间。

3. 继1月份零售销售强劲反弹之后，本周公布的美国消费者信心数据可望提振市场对疫苗带动经济重启的预期。

鉴于自去年12月发布《2021年投资展望》以来的重大形势发展：疫苗面世和今年美国高达2.8万亿美元的额外财政支出，我们在战术配置上更加偏好风险资产。

每周一图

资料来源：贝莱德智库，数据来自Refinitiv Datastream，截至2021年2月。注：图表比较经济周期衰退时期与新冠肺炎疫情冲击时期美国零售销售总额走势。各经济周期零售销售峰值（按美国国家经济研究局定义）调整为基数100。灰色范围显示1969年开始的经济周期。新冠肺炎疫情冲击时期曲线的2020年2月数值重新调整为基数100。

我们的“名义利率新内涵”主题指出，名义债券收益率对通胀上升的反应比过去更加温和，这一变化从去年开始就已经显现。自1998年以来，10年期美国盈亏平衡通胀率（衡量市场通胀预期的指标）每上升1%，10年期美国国债收益率一般会上升0.9%。然而，自去年3月以来，盈亏平衡通胀率已攀升1.2%，但名义收益率仅上升了0.5%。因此，通胀调整后收益率（或称实际收益率）进一步跌至负值。疫情冲击的性质和过去经济衰退不同，经济活动重启的速度可能更快，这意味着，疫苗主导的经济重启将产生异常高的经济增长率。从美国1月份零售销售升幅超出预期就可见一斑。详见上图。美国新的财政支出计划正在加速经济重启进程，最近的大规模救助金发放是提振零售销售的原因之一。我们认为，加大财政支出将确保新一轮的财政支持。

然而，如果有关高债务水平和通胀上升的说法发生改变，最终可能会削弱市场对维持低利率环境的信心，从而影响到各资产类别的表现。

我们在战术上下调政府债券至低配，并进一步低配美国国债。我们还下调了欧元区外围国家债券至中性观点，因为这些外围国家债券收益率已经跌至接近历史低点，利差也已收窄。我们在战术上下调信用债至中性观点，因为利差已收窄至历史低点，不过我们仍然看好高收益债券的收入潜力。

战术配置上，由于股票估值似乎更具吸引力，我们现在看好股票多于信用债。我们还扩大了周期性资产配置：我们正在上调欧洲股票至中性观点，因为随着经济重启不断推进，欧洲市场与全球其它地区的估值差距有望会缩小。然而，疫苗供应缓慢和财政支持力度减弱可能会是不利因素。我们在英国成功退欧后首次建议超配英国股票。我们将继续超配美国和新兴市场股票，并低配日本股票，预计风险调整后的日本股票回报率可能较低。

战略配置上，我们同样看好股票多于信用债。由于信用债估值偏高，我们转为低配信用债，并适度超配股票。这种偏好源于将气候变化的影响纳入我们的长期预期收益。

小结：我们预计，即使市场出现重大波动之后，我们的“名义利率新内涵”主题将进一步体现，即经济增长强劲和通胀上升对名义债券收益率的影响减弱。这支持了我们在战术上偏好风险资产的立场。一个关键的风险是，经济重启可能超乎预期，对市场造成显著影响，从而导致长期收益率进一步上升。这可能会引发市场波动，尽管我们认为美联储暂时不会采取任何大幅举措。

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