进一步看好周期股

1. 我们近期扩大了对周期股的战术性偏好立场，包括超配英国股票，及上调欧元区股票至中性观点。

2. 过去一年名义收益率上升，起初由通胀预期升温带动，而近期则主要受实际收益率飙升影响。

3. 市场将密切关注本周举行的欧洲央行政策会议，会否宣布采取措施，遏制近期政府债券收益率上升。

英国在推广疫苗接种方面领先于其他发达国家，而欧元区虽然起步较慢，但速度有望迎头赶上。

部分市场的股票风险溢价估计（2021年2月）

过往表现并非目前或未来业绩的可靠指标。指数不受管理且不涉及任何费用。无法直接投资指数。数据源：贝莱德智库及Refinitiv Datastream，数据截至2021年2月26日。图表显示自1997年12月以来部分股票市场的股票风险溢价估计及过去的区间，以MSCI美国、MSCI英国、MSCI欧洲（欧元区）及MSCI新兴市场指数代表。我们根据各股票市场的预期名义利率及资本隐含资金成本计算股票风险溢价。

英国及欧元区股市表现在2020年落后于全球股票市场。在周期性衰退期间通常表现欠佳的行业在英国股市中所占比重较高，加上受到英国退欧不确定性的影响，因此英国股市在发达市场中表现最差。随着英国无协议退欧风险解除，以及英国在发达市场中率先推进疫苗接种，我们认为英国的经济活动有望在夏季全面重启。英国推出前所未见的财政支持政策，政府也计划维持相关措施，有助于减少长期经济损害，支持我们看好英国市场的观点。我们认为，欧元区的经济重启步伐落后于英国或美国数月，因接种疫苗进度比预期慢，但仍有空间赶上。除了积极的宏观背景，根据股票风险溢价（我们考虑无风险利率变动的首选估值计量指标）估计，我们认为上述两个市场的估值也利好后市表现。详见上图。

我们预期，疫苗主导的重启可望使欧元区及英国的经济在2021年底或2022年初重返疫情前水平，大量被压抑的需求将释放推动消费，尤其是服务业。上周经济活动数据好于预期，反映服务业所受冲击不如2020年首次推行封锁措施时严重。我们认为，政府部门会继续针对受影响最严重的家庭及行业推行财政扶持措施，并预期各地央行将维持宽松金融环境。我们预期，欧洲央行在本周政策会议上可能重申这项承诺，从而遏制债券收益率上升。

最近的财报显示，欧洲及英国企业的前景正在改善。虽然是与较温和的预期相比，但2020年第四季度盈利高于预期的欧洲企业数量超过了以往任何时候，企业利润率也有所改善。原材料及能源等周期性行业盈利预测公布了最大幅度的上调修正，为企业前景改善提供了进一步支持。

近期政府债券收益率上升，使股票市场受压。然而，我们认为这种环境可能利好英国及欧元区股票表现，因为我们的研究显示，当估值较低（或股票风险溢价较高）时，利率上升往往对股票价格的影响较小。

总结：由于我们预期今年年底至2022年初，经济活动将迅速重启，我们在战术配置上扩大了对周期股的偏好立场，包括超配英国股票，并将欧元区股票上调至中性观点。我们最近还将欧元区外围国家债券下调至中性观点，因其收益率利差收窄。整体来说，股票估值比债券估值更具吸引力，因此我们在战术配置上较看好股票多于债券。

欧洲企业在向可持续发展转型方面取得显著进展，有利于其顺利转型为净零排放经济。从战略配置角度看，这有望成为带动资产回报的关键因素。

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