经济重启的规模和速度可能被低估

1. 我们列出三个理由，来说明为什么我们认为经济正强劲重启，而非一般复苏，并且我们相信，市场仍然低估了经济重启的规模和速度。

2. 美国国债收益率触及13个月高点。我们认为，由于经济增长前景乐观，近期实际收益率上升是合理的，并在战术配置上保持对风险资产的偏好。

3. 在美国通过1.9万亿美元财政刺激计划获得通过后，投资者关注的焦点将转向主要央行政策会议对收益率上升的反应。

我们认为经济摆脱新冠疫情冲击是一个“重启”过程，而不是典型的经济周期“复苏”。关键原因在于疫情冲击的独特性质、广泛被压抑的消费需求和不同的通胀形势。美国通过1.9万亿美元财政刺激计划并加速推广疫苗接种，都进一步强化利好影响，并且我们认为，经济重启的力度可能会超过市场预期。

美国过去经济衰退和新冠疫情冲击后的实际GDP走势

资料来源：贝莱德智库，数据来自Refinitiv，截至2021年3月。注：实线显示美国实际GDP在过去经济周期和新冠疫情冲击以来走势。虚线显示我们基于3月6日美国参议院通过1.9万亿美元财政刺激计划以来经纪商的更新预测报告，对市场预期的估值。GDP水平在过去每个周期峰值时期都会重新调整基数到100，而在新冠疫情冲击时期调整到2019年第四季度水平。过去周期峰值是由美国国家经济研究局数据界定。

如上图所示，2020年最初的停工迫使经济活动停止，引发了美国实际GDP的暴跌。随着限制措施的放松，经济活动在去年下半年迅速反弹，而开始广泛接种疫苗后，经济重启正进一步蓄势待发。重启关乎经济活动恢复正常，但不存在典型复苏所需的重建信心过程。因此，重启速度可能比典型的经济周期复苏要快得多。我们认为，大部分经济活动会自行重启，所需政策刺激少于典型经济衰退。我们目前预计，美国实际GDP将在2021年年中恢复到疫情前水平，远远快于我们在疫情冲击之初的预期。我们认为，美国新一轮财政刺激计划将使经济重回疫情前水平的时间提前两到三年，这有助于进一步加速经济重启。

与金融危机时期相比，目前美国家庭的财务状况要好得多，这很大程度上得益于持续的财政政策支持。我们估计，美国家庭的超额储蓄比疫情爆发前1年增加了约1.8万亿美元，尤其是低收入家庭得到了财政刺激的支持，这就意味着当前被压抑的需求非常巨大而广泛。

我们相信，许多公司采用了降低产能和削减成本等应对典型经济衰退的方式，他们能在需求飙升的时候迅速提高产量吗？如果出现供不应求，就会增加短期价格压力。由于各国推行前所未有的扶持政策，我们估计，对美国而言，疫情冲击造成的最终累计经济损失将约为全球金融危机之后美国经济损失的四分之一。然而，目前美国可支配的财政措施大约是过去的4倍，而美联储已经发出信号，表示将不再像过去那样对不断上升的通货膨胀作出反应。

小结：我们看到，后疫情时代的经济重启比以往的经济复苏更加强劲。美国国债收益率快速上调，通胀调整后的收益率变动趋缓，这样看来属于合理现象，并且与我们的名义利率新内涵主题一致。经济重启增强了我们在未来6至12个月内对风险资产的偏好立场，并进一步看好周期性资产。我们超配美国股票，除偏好小盘股外，还看好私募股权和私募信用债。私募市场方面，我们还看好实物资产，因为这些资产在一定程度上可以抵御未来通胀上升风险。此外，我们还超配新兴市场股票，相信近期的抛售正是增持此类资产的好时机。我们仍预计，新兴市场股票，在美元稳定的支撑下，可望受益于全球经济周期性上涨。而大宗商品价格上涨，也可利好资源丰富的新兴市场经济体。