贝莱德投资周报 | 欧央行今年可能维持宽松政策

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重点摘要

1. 尽管经济重启动力正在增强，但我们预期欧洲央行可能维持目前的资产购买速度。

2. 5月美国非农就业增长提速。虽然经济重启强劲，但投资者不应过度推断近期走势异常的数据。

3. 本周美国通胀数据也将成为焦点。若最新公布的CPI（核心消费物价指数）仍较高，可能引发有关美联储缩减购买资产规模的讨论。

虽然经济重启动力有望持续增强，但我们预计欧洲央行目前的资产购买速度维持不变。因为欧洲央行专注于维持宽松的财政环境，我们不会把减缓资产购买的决定视为政策偏向鹰派的信号。我们认为美联储也会继续维持宽松的财政政策，这种宽松的环境可能利好欧洲权益类的风险资产。

每周一图

欧元区及美国的实际与预测通胀率（2006年至2023年）

资料来源：贝莱德智库、美联储及经济分析局，数据来自Refinitiv，数据截至2021年6月。注：橙色圆点代表本月公布的欧洲央行员工对通胀预测的普遍预期。美联储预测指美联储2021年3月的经济预测摘要。欧元区整体通胀指消费者物价调和指数。美国核心个人消费支出通胀指个人消费支出价格指数（不包括食物及能源）。

去年年底到2021年第一季度，欧元区财政政策收紧，但之后趋向于稳定，并有利于经济增长。然而，区内通胀前景（决定欧洲央行政策的主要考虑因素）仍然疲弱。市场普遍认为，本周公布的欧洲央行员工预测的2023年通胀仍低于欧洲央行设定值——低于但接近2%。相比之下，美国CPI指数通胀水平（美联储首选通胀计量指标）已超过2%的通胀目标。而根据美联储最新的经济预测摘要，未来2年通胀率可能在目标或略高于目标的水平徘徊，详见上图。

此外，我们认为投资者不应过度解读强劲的短期经济增长数据。我们认为目前正在经济重启，而并非传统的经济周期复苏，因此，一般经济周期的情况并不适用。

我们预计，欧洲央行本周可能维持应对疫情紧急资产购买计划（PEPP）下的资产购买速度，但可能上调增长预期。欧洲央行着重维持宽松的财政环境。今年早些时候，美国债券利率上升是引起财政政策突然收紧的原因之一，于是欧洲央行在3月加快资产购买速度。此后欧元区维持宽松的财政环境，尽量重启经济活动。

即使欧洲央行减缓资产购买速度，也属于操作性决定而非政策性决定。欧洲央行承诺在疫情期间支持宽松的财政政策，至少到2022年年初可能都不会变。

我们认为，美联储及欧洲央行都可能维持宽松的货币政策，而决定美联储新政策框架下利率走向的关键是通胀而非短期增长前景。美国经济的强劲重启是带来本次供需异常和短期增长、通胀数据波动的原因。今年美国长期国债收益率上升，但幅度低于过去通胀及增长预期升温时期，正如我们的名义利率新内涵投资主题所分析的，即使通胀升温，未来短期利率走势也可能会低于市场价格反映的水平。

总结：我们认为在经济重启范围扩大的情况下，欧洲央行对宽松政策的承诺使我们在战术配置上偏好风险资产。今年2月，我们对欧洲权益类资产的战术配置观点上调至中性，我们有充分的理由看好该资产类别在未来6至12个月的表现。但我们认为，市场可能把减缓资产购买速度的操作性决策错误解读为偏向鹰派的刺激政策，在此情况下，如果欧元区周边国家债券息差扩大可能是入市良机。

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