贝莱德投资周报 | 加税对美股走势有多大的影响？

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重点摘要

1.美国可能加税且监管风险增加及增长动力转移，削弱了我们短期内对美国股票发展的看法。

2.继美国及英国在经济重启方面领先后，欧元区开始迎头赶上，6月的商业活动增加。

3.本周投资者将聚焦美国非农就业数据，以衡量劳动市场在经济重启中的复苏进度。

战术配置方面，我们认为，美国以外的成熟市场股市更利于捕捉经济重启带来的机遇，这些市场的经济强劲重启扩大了范围。此外，潜在的加税及加强监管可能会影响美国股市的强劲表现，但我们预计最终的加税幅度可能低于政府建议的幅度。

每周一图

美股主要行业实际税率及市值份额（2021年6月）

资料来源：贝莱德智库，数据来自Refinitiv，截至2021年6月。注：图表显示各行业占标普500指数总市值的份额及各行业的市值加权实际税率。上图没有显示房地产股及公用事业股数据，这两个行业均占总市值的2%；房地产实际税率为7%，公用事业实际税率为13%。

美国政府已签署了获两党支持的基建计划，规模仅相当于最初提议的4万亿美元计划的一小部分，部分资金来自对企业及高收入人士加税。由于经合组织提倡对跨境数字服务征税，并限制跨国企业将利润转移至税赋较低的司法辖区，在这种环境下，美国还批准了一项全球最低的税率计划。加税会对不同行业产生不同影响。在其他条件相同的情况下，实际税率最低（即各种税务减免及扣减后实际支付的税率）的行业损失最大。信息技术是标普500指数中占比重最高的行业，实际税率略低于17%，处于相对较低的水平，而能源、原材料及必需消费品的税率均超过20%，详见上图。我们认为大型信息技术及医疗保健企业大部分将利润转移到了税收较低的司法辖区，受惠较多，假如实施全球最低税率，这些企业的盈利可能受到影响。

尽管上周美国两党达成协议，但美国政府的加税计划仍不明朗。协议在美国国会可能面临阻力，而且民主党可能会单方面提出更大规模的开支及加税计划，并试图在美国国会通过。民主党在美国国会中的席位刚过半数，且内部对议案优先次序存在意见分歧，加上即将举行2022年中期选举，这些皆是挑战。我们预计，最终开支计划可能低于建议的规模，且用作抵销开支的加税幅度也可能低于最初建议的幅度。

美国总统拜登表示愿意考虑将企业税最高税率提高至25%，力度相对较为温和。我们认为对高收入人士加征资本增值税的幅度亦可能低于建议的幅度，甚者，当政治风险发生变化时，加征的税项或将取消。

美国及英国的经济重启进度在成熟市场中一马当先，而随着经济重启范围扩大，美国的经济增长或将见顶。我们认为，欧洲、日本等其他成熟市场有迎头追上的潜质，并能较大程度受惠于经济重启。

总结：由于加税仍不明朗，目前投资者难以根据潜在影响作投资部署。我们认为，美国股市可能面临加税及其他因素的压力，但我们仍看好美国中小型企业，对大型跨国企业加税及加强监管的措施不大可能会对中小企业造成影响。上调个人资本利得税，可能导致投资者更关注构建税后的投资组合，这可能会推高节税相关策略的需求，包括场内基金（ETFs）及资管账户，这些策略有望让应纳税的投资者通过上述策略更好地控制资本收益的时机。虽然我们认为美国市政债券的估值较高，但因其可享税务优惠，因此有望因节税而获得更多市场需求。

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