作者：王华君

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来源：浙商机械国防团队报告

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摘要

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1. 工业气体周度数据跟踪

1.1.本周价格：零售气体价格同比增长1%，下游需求有所回落

本周零售气体价格同比基本持平，其中液态氧气单价为805元/吨，同比下降11%；液态氮气单价为671元/吨，同比增长16%；液态氩气单价为1372元/吨，同比增长3%。

本周液态氧气单价环比下降7%，液态氮气单价环比下降2%，液态氩气单价环比下降0.15%，零售需求下降，价格有所回落。

按照氧气、氮气、氩气4:4:2的比例进行加权，测算出的7月第1周综合液态气体价格为865元/吨，同比增长1%，环比下降3%。

1.2. 下游需求：金属冶炼景气度略降，光伏制造底部徘徊

根据卓创资讯，液氧的下游主要包括钢铁等金属冶炼、机械制造、化工等行业。零售氮气的下游应用领域与氧气类似，主要包括化工、电子、食品、医药等。

零售氩气的下游主要为不锈钢、光伏、机械加工等行业。由于光伏行业产量的波动率较高、权重大，因此对需求的边际影响较大。

根据西本新干线数据，6月上旬粗钢日均产量同比增速为13.4%，增速相较3-4月份略有所放缓。随着6月份钢铁需求回落正常水平，我们预计短期内液氧价格涨幅有望收窄。

受光伏产业链上游的硅料价格上涨影响，太阳能装机需求承压。我们预计液氮价格Q3面临一定压力，Q4随着光伏产业景气度回升、去年同期基数相对不高，预计液氩价格增速会有所恢复。

2.工业气体行业动态

1） 投资4.1亿元，杭氧为晋控新恒盛“40.60”升级改造

晋控新恒盛与杭氧于江苏新沂签约空分供气项目，杭氧将为晋控新恒盛“40.60”升级改造。该项目共投资4.1亿元，将建设一套生产运营的BOO运行模式的空分供气项目。

该项目建成后可为“40.60”项目提供氧气62000Nm3/h、氮气130000 Nm3/h、仪表空气7000 Nm3/h以及工厂空气和液氮等产品。此次合作有利于恒盛2023年的二次转型，促进双方互惠互利、共同发展以及提升“40.60”的市场竞争力。（气体分离）

2） 空气产品公司助力2022年北京冬奥

空气产品公司是首批进入中国的跨国气体企业，在氢能领域拥有多年经验以及广泛的氢燃料加注专利技术。空气产品公司为打造绿色北京冬奥作出贡献，参建2022年北京冬奥70兆帕加氢站，该加氢站由空气公司承建、拥有以及运营。

7月8日，空气产品公司于宣布助力北京冬奥的首个加氢站项目已于河北张家口试加注成功。（卓创资讯）

3） 氦气上半年市场进口量小降 市场价格有所上涨

2021年1-5月，中国共进口氦气1464吨，比去年同期下滑1.6%。其中2月份进口量为201吨，为近年来最低月份。（卓创资讯）

点评：氦气是工业气体的其中一种，更是一种宝贵资源，在医疗、航天工业、国防机械等多种领域都是极其重要的气体，全球储存量仅有519亿立方米，中国的氦气储存量仅占全球2%，而中国没有大规模生产氦气的能力，95%的氦气依赖于进口。

4） 液氮需求持续放量 上半年市场表现可观

2021年上半年，中国液氮市场表现可观，均价较去年同期上涨12.05%。价格出现上涨，主要得益于公共卫生事件控制良好后，经济缓慢恢复，下游钢铁、化工等行业持续升温。

2021年6月底，中国空分装置产能达到3200万标方/小时，较2020年底增加11万标方/小时。新增产能华东占比51%、华中18%、华南13%，主要集中在钢铁、石化、煤化工等行业。

2021年上半年，中国空分开工率较2020年同期增长8.22pct。主要得益于钢铁价格上涨刺激，空分开工负荷持续上升，6月份空分开工率达75.91%。

卓创资讯预计下半年液氮市场或呈现先高后低的态势，较上半年相比整体或偏弱运行。（卓创资讯）

3. 股价表现及板块估值表

3.1.本周股价表现：杭氧股份上涨3.36%

本周杭氧股份上涨3.36%，林德上涨0.26%，液化空气集团上涨0.16%，空气化工产品上涨0.0069%；年初以来全球各工业气体龙头公司股价涨跌幅：杭氧股份（+25%），林德集团（+9%），液化空气集团（+8%），空气化工产品（+3%）。

3.2. 板块估值表：海外成熟气体公司估值约30倍左右

1）在海外成熟的工业气体市场，已经诞生出Linde、液化空气集团、空气化工等5000-10000亿市值的公司，净利润达上百亿元。

2）参考海外成熟的气体公司，净利润复合增速约5-10%，对应2021年PE约30倍左右。国内工业气体市场仍处在成长期，潜在成长空间更大、市场集中度偏低，龙头公司成长性较海外气体公司更强。

4. 投资建议

持续看好工业气体行业国产替代，海外可比公司近万亿人民币市值。

1）中国工业气体行业1500亿元市场，复合增速8%，有望诞生大市值公司。

2）海外可比公司林德、法液空、空气化工产品对应的市值折合人民币分别为近10000亿元、5200亿元和4200亿元，对应2021年的平均PE约为30倍。

3）国内空分气体市场集中度相对偏低，CR4约50%，而海外达70%。同时跨国公司国内份额约40-50%，近几年本土企业新签项目市场占有率大幅提升。

4）特种气体市场自主品牌占有率仅10%，国产替代趋势明显、潜力巨大。

4.1. 杭氧股份：空分设备龙头厚积薄发，向工业气体龙头升级

公司为国内空分设备的龙头，2万方以上的空分设备国内市场占有率高达50%以上，产销规模常年稳居全球第一。近年公司大力发展气体运营业务，2020年气体/设备业务的收入占比分别为54%/41%。

发布“十四五”发展规划，长期目标：引领中国空分产业发展，成为世界一流的空分设备和气体运营专家。阶段性目标：坚持“重两头、拓横向、做精品”发展战略，实现“做优设备、做大气体”阶段性目标。

设备业务：1）产品持续升级。公司是6万方以上等级空分设备的主要自主品牌供应商，正在储备15万等级空分技术。2018-2021年陆续中标神华宁煤、浙石化二期、宝丰能源等10万方以上等级的空分设备项目。2）订单饱满。2020年新签空分设备订单64亿元，2021Q1新签订单情况良好，全年有望维持去年的订单规模。

气体业务：1）2020年公司国内市场份额为10%，“十四五”期间进一步加快气体业务发展速度，市占率有望每年提升3pct。公司目前已投产气体规模达150万方/小时，预计年底将有望达到180万方/小时。2）公司2020年新签气体项目达28万方，创历史新高；2021年已公告新签项目达19万方，达去年全年的67%，预计全年有望新签达50万方。3）合成气及稀有气体业务，公司今年成立“氢能源发展委员会”，稀有气体（氩氪氙）获“2020年中国气体行业知名品牌”称号。

4.2. 凯美特气：二氧化碳龙头，电子特气有望放量

公司是以大型石油化工尾气、火炬气、废气为原料，回收、分离、提纯、液化、生产气体产品的节能减排、资源循环利用的公司。公司从单一二氧化碳产品起步，不断掌握高纯气体分离核心技术，逐步发展到多品种综合性气体生产供应商。

2020年公司营业收入为5.2亿元，其中液体二氧化碳占比45%，年产量达23万吨；氢气业务占比29%。受疫情影响，公司2020年归母净利润为0.7亿元。

1）在传统二氧化碳业务领域，公司专注食品级及电子级二氧化碳，为可口可乐、百事可乐的最大策略供应商。公司已已成立9家气体分公司，未来还有30家工厂的潜在市场。近几年食品级二氧化碳的价格每年提升10%左右，具有较强的消费属性。

2）在稀有气体领域，公司4月份已正式供货并形成超千万元收入，与中石化采取包干模式、设备国产化率高、工艺路线先进因而生产成本较低，有望不断蚕食外资份额。

3）在氢能源领域，海南炼化和海南凯美特牵头海南的氢能源岛建设。2021年，依托原海南美特的尾气回收装置，通过进一步提纯供应亚洲博鳌论坛会议氢能源用车所需的氢能原料。

5. 风险提示

1、钢铁冶炼、化工、光伏等行业需求不及预期；

2、行业竞争加剧，新进入者不断涌入引发价格战；

3、零售气体的价格大幅波动的风险。

【工业气体】往期报告回顾：

----------------【行业报告】----------------

【工业气体】零售气价增速放缓，持续看好工业气体行业国产替代

【工业气体】6月第4周气价同增4%；杭氧发布“十四五”规划

【工业气体】6月第5周气价同增1%；液空签存储芯片供气项目

----------------【公司报告】----------------

【杭氧股份】

【杭氧股份】深度：空分设备龙头厚积薄发，向工业气体龙头升级

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