海豚投研 | 谷歌强势复出，摆脱疫情雾霾

 

Alphabet 一扫上半年疫情阴霾，2020 财年完美交卷。海豚认为，Alphabet 未来的增长逻辑非常清晰。

Google母公司Alphabet于北京时间 2 月 3 日凌晨的美股盘后，发布了2020年Q4财报：公司本季实现总营收569亿美元，同比增长24%，远超市场预期的15%。每股盈利22.3美元，高于华尔街一致预期15.95美元。

Alphabet一扫上半年疫情阴霾，2020财年完美交卷。受超预期业绩驱动，Alphabet盘后大涨近7%。

海豚认为，结合上周FB发布的财报，广告业的修复行情态势愈加明显。广告开支是经济晴雨表，广告业的强势修复预示着全球经济真的加快复苏了！

除此之外，线上经济的加速渗透也使得Alphabet在其中大大受益，谷歌云、Youtube是本次业绩成绩单中最亮眼的“科目”，增速非常可观。

Alphabet管理层表示，对未来一年的业绩增长表示乐观，并将加大资本开支和对外投资，尤其是云服务等业务。同时针对现有产品推动进一步的改善和提升。

海豚认为，Alphabet未来的增长逻辑非常清晰：

（1）数字经济由于此次疫情在需求端和供给端均得到大力推动，未来将进一步驱动全球经济实现转型。谷歌作为线上全服务提供商（2B&2C），有望成为最大受益者。

（2）广告业的修复预示的全球经济的复苏。除了高景气增长的Youtube信息流广告，作为搜索业务的主要广告主——旅游业、医疗业等服务业（疫情前占搜索广告的10%-15%）有望回暖，从而带动搜索广告继续修复。

（3）创新业务是Alphabet长期下的业绩潜在增长动力，尽管当前仍处于投资阶段，但在未来智能AI时代将发挥巨大影响力。

Alphabet业务架构

由于从2020年开始，公司财报披露的收入结构较之前有所调整，因此在进行具体的财报解读之前，我们先简单梳理一下Alphabet的最新业务架构。

目前Alphabet公司收入中仍由谷歌的广告业务为主，Q4财报中广告收入占Alphabet总收入81%。其中搜索广告收入贡献较大，占整体广告收入的70%，剩余30%为YouTube广告和联盟广告收入。

数据来源：Alphabet财报、海豚投研整理

近年来，随着商务线上化趋势的不断加强，Alphabet的云业务也在加速变现，在整体收入中的占比也在快速提升。公司表示，未来会积极对云业务进行投资以提升谷歌云的市场影响力。

因此为了更详细的展现云业务的扩张进程，从2020财年开始，公司开始单独披露云业务的收入及经营利润情况。

数据来源：Alphabet财报、海豚投研整理

本季度财报核心看点

2020年全球疫情横肆，对具有经济晴雨表作用的广告业打击甚大，但却是数字广告加速渗透的一年。

前三季度，相比同行Facebook的逆势增长，Google的日子并没有想象的那么好过。二者的区别，则主要由于广告形态的不同——FB以信息流广告为主，Google以搜索广告为主。

搜索广告在面临经济急速衰退时，受到的广告主开支缩减负面影响要高于替代线下广告的正面收益。此时“物美价廉”的信息流广告则更显优势。

2020年Q2，随着全球疫情的加速恶化，广告业同比增速进一步下滑，Google搜索广告首次出现负增长。尽管YouTube的信息流广告力挽狂澜，但因为占比较小，Google的广告营收依然出现轻微下滑，同比-2%。

经历了Q2大环境的黑暗时刻，Q3迎来好转。Google搜索广告恢复了增长，与此同时，谷歌云增速依然保持强劲，创新业务增速也在加快。市场对FANG优质标的信心恢复非常快，Alphabet Q3财报披露第二天，股价大涨13%。

上一周Facebook已率先公布Q4财报，业绩全面开花，可见广告业在走修复行情。在这样的大环境下，海豚认为Alphabet本季财报的关注点主要为以下几点：

• Q4本季业绩回顾及21财年指引？

• 在Alphabet Q3财报中，我们能看到经济复苏尤其是旅游、医疗等行业的广告开支在逐渐恢复。那么在Q4假日季，作为数字广告龙头的谷歌，广告业务是否如Facebook一样在Q4实现加速反弹？

• Q3财报电话会议上，公司强调由于全球数字化转型趋势在加速，会着重对云业务的投资。Q4云业务表现及公司对21财年云业务的规划预期是怎样的？

• 海豚注意到，近期谷歌在创新业务上动作不停，如投资大数据独角兽Databricks、协助福特加速布局智能网联汽车等。当前创新业务仍未贡献利润，未来一年公司对创新业务的指引如何？

海豚就带着这些疑问

在本季度的财报中寻找答案

一、整体业绩：支柱业务加速修复，21财年指引乐观

首先纵观Alphabet的整体业绩。

（1）收入端

Q4公司实现总营收569亿，同比增长24%，远超市场预期15%。除了占比最高的广告业务强势复苏之外，云业务、其他业务均实现高速增长。其他业务主要由YouTube订阅、Google Play收入驱动。

数据来源：Alphabet财报、海豚投研整理

从地区分布来看，各地区收入结构基本保持稳定，欧美仍然是Alphabet的主要收入来源地区。

数据来源：Alphabet财报、海豚投研整理

（2）利润端

本季度实现经营利润157亿美元，同比增长69%，创经营利润增速新高。说明Q4公司在收入高速增长之外，经营效率和成本管理也相应提升。

与Q3相比，成本费用的降低主要由公司的研发支出和管理费用带来。

业绩电话会上管理层表示，这主要是基于创新业务部分的研发支出调整变化以及放缓新员工招聘引起的成本率下降。该部分支出预计21财年随着公司业务的积极扩张有所增加。

同时，公司对服务器和网络设备的折旧摊销年限进行了更改，也就将会对21财年的成本费用情况有一定影响。

数据来源：Alphabet财报、海豚投研整理

（3）未来业绩指引

管理层表示，看好21财年公司继续保持强劲增长。

一方面由于2020年疫情影响了整体收入基数，另一方面公司将改变2020年稍显谨慎的投资扩张，对看好的潜在投资项目积极下注，尤其是对当前的云业务。

另外，管理层表示未来一年将继续驱动对基础设施、服务器等的投资，这也意味着21年公司资本开支将大幅增加。

二、广告业务增速新高，YouTube势头最为强劲

正如市场预期，Google广告业务全面复苏，同比增速达21.8%，为近两年新高。其中YouTube信息流广告增速最为强劲，高达46%，占整体广告收入比重进一步提升，主要是由品牌广告以及直接响应广告的恢复和增长驱动带来。相比之下，搜索广告增速就稍显落后了。

数据来源：Alphabet财报、海豚投研整理

这与FB的高增长趋势一致，也再次印证了海豚在《互联网广告展望：厘清2021业绩修复“真”与“假”》中提出的观点：信息流广告将为疫情期显著受益的细分广告市场，未来五年将保持相对高速增长，加速市场渗透，挤压搜索广告的市场份额。

海豚认为，随着全球疫苗的加速接种，广告主对经济的预期将继续向好，这也决定了数字广告业将继续保持相对高速增长。但Q4超预期增长则不仅仅是由于经济复苏带来，还存在以下催化剂因素：

（1）疫情推动线上零售需求和商业发展趋势加强，数字广告显著受益。（管理层提及Q4零售产品搜索量是去年同期的3倍）

（2）广告主全年未用预算占比较高。2020财年上半年疫情初期，广告主对经济发展较为悲观，广告投放有所谨慎克制。这使得上一年度定下的广告支出预算中还有较多未投放。

（3）2020年大小商户受疫情拖累，因此选择在Q4假日季推广促销动力较足。

（4）高效转化的视频信息流广告在全球范围内开始加速渗透。

 三、云业务首次单模块披露，未来投资力度将加强

Q4财报首次将云业务的经营情况从Google业务中单列出来呈现，表现公司对云业务的高度重视。Q4谷歌云业务实现收入38亿美元，同比增速47%，经营利润仍未转正，但较Q3亏损率继续有所下滑。

数据来源：Alphabet财报、海豚投研整理

此次COVID-19疫情迫使用户和商家更多的在线上开展活动和业务，被动加速了全球数字经济转型趋势，Google的云服务在此次数字经济浪潮中将持续受益。

业绩电话会上，管理层提及从Q3到Q4季度，目前积压的新增110亿美元订单（目前累积300亿美元）均由云业务带来。

公司将抓住此次数字化发展势头，加大云业务的投资扩张，积极与各行业龙头进行战略合作（如福特汽车、SAP）。 

四、创新业务仍在投资阶段，未来仍将对潜在优质项目积极投资

Alphabet的创新业务（Other Bets）目前一直在投资阶段，对营收和利润的贡献仍较低。

Q4创新业务实现收入2亿美元，主要由生命科学公司Verily带来，占总收入比重仅0.3%，与往年基本保持一致。

数据来源：Alphabet财报、海豚投研整理

尽管在业绩上未有所表现，但不少项目均获得超预期进展。例如Deepmind公司在预测蛋白质结构序列上有重大突破，在相关竞赛中以超高优势获得第一；与Mayo Clinic合作开发AI放射性治疗系统；Waymo与戴姆勒合作开发自动驾驶卡车等。

管理层表示，在2020年由于考虑到疫情带来的不确定性影响，公司在投资扩张上有所克制，21年经济复苏公司将持续关注潜在优质项目并积极投资。

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