快手的首次成绩单，“1166亿亏损”不是问题

从整体上来看，快手商业化成效还是比我之前预想的要更好一些的，先看整体业绩：

Q4实现总营收181亿元人民币，同比增长53%，微超市场一致预期179亿元。主营业务亏损近13亿元，稍逊于市场预期的亏损11.2亿元。主要由于用于大数据、AI等技术投入的研发支出单季增长较高所致。加上受累于高额营销获客支出，全年大额亏损。

当然，市场对于这样的亏损是在预期之内的，短期内可以忍受。

近两年抖音的快速崛起，商业化与规模化扩张齐头并进，大面积收割用户流量。去年快手在感受到威胁之后，逐渐也从佛系转向激进。

除了用力砸钱做营销之外，在玩转商业变现上也多次出手。我在之前的快手研究系列中有过重点分析，感兴趣的小伙伴可以参看历史文章。

回到此次业绩，除了在营收盈利上表现略超预期之外，其他几个需要关注的核心数据指标情况：

（1） 首先是用户规模，本季度月活环比略微下降。

Q4平均月活4.76亿，较上季度继续下滑。参考第三方数据来看，主要是由于10月、11月出现下滑，年底已实现反弹回升。

剔除掉返校返工等季节性因素外，整体用户规模增长稍显乏力。虽然用户大盘表现一般，但从日活和日均用户时长数据来看，快手的用户粘性明显好转，说明核心用户的活跃性增强。

（2） 以往核心支柱业务——直播，预期内表现不佳

本季度收入贡献占比大幅下滑。受经济环境影响，直播付费用户相比上季度减少近200万，单用户付费ARPPU仅略微提升至52元/月。虽然表现不佳，但基本符合我之前的预期。

（3） 本季度广告变现如期加速，内容呈现改版后，广告变现效率有了快速提升。

Q4实现广告收入85亿元，同比大增170%，顺势成为快手平台第一收入来源。符合我之前的预期，预计未来广告收入占总营收比重将继续提升。

（4） 电商业务表现突出，贡献收入占比新高。

Q4单季实现GMV近1800亿，货币化率有所下降。在直播电商强敌环伺之时，去年辛巴事件原本让市场对快手的电商交易表现有所担忧，但从结果来看，似乎丝毫未受影响。

可以想见，快手独占优势的私域属性对电商业务的拉动效果比市场预期的要显著。

（5） Q4成本端受营收结构调整影响，成本率下滑明显，超市场预期。

费用端由于研发投入的增加，费用率略有抬升，但好在营销支出继续收敛，我认为费用端整体上仍算相对克制。

总结来说，备受市场关注的快手，首次成绩单未翻车，部分经营指标甚至略超市场预期。

随着未来变现能力的加速提升，快手的财报有望进一步得以改善。但当前市场大盘风险较大，对于仍然经营亏损的快手，市场对其估值偏好也会存在调整。对于中长期投资者，建议持续关注快手生态布局及市场竞争情况。

以下为具体财报数据解读

一、 总营收超预期，广告变现步伐比想象中要更快

本季度实现收入181亿元，同比增长53%，略超彭博一致预期179亿元（53% YoY）。其中广告收入增幅亮眼，同比增长170%，对本季总营收贡献最大，已超越直播业务成为快手的最大收入来源。

数据来源：快手科技财报、海豚投研整理

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