美的集团：“双杀”格力，“贵”的有理

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北京时间2021年4月29日，美的集团发布 2020 年全年业绩及 2021 年第一季度业绩：

1）公司2020年收入2842亿元，同比增长2%，归母净利润272亿元，同比增长12%，略超市场一致预期，2020年收入和利润两端均超越格力的表现；

2）2021年一季度营收830亿元，同比增42%，归母净利润65亿元，同比增35%，相比2019年第一季度，营业收入同比上升10%，归母净利润上升6%，考虑到今年铜价大幅上涨的前提下，还是超过了2019年同期，体现了公司了供应链管理的竞争优势；

3）分红方面，美的宣布将向全体股东每10股派16元现金红利;

其他财报披露的相关数据中，海豚今年认为值得关注是美的2020年海外业务1211亿，其中库卡机器人业务约261亿，东芝品牌业务约210亿（17年并表时157亿，按10%年均增长测算），出口业务约740亿。

2020年其外销自有品牌占比约30%，2020年底，美的将战略主轴“全球经营”升级为“全球突破”，努力在未来将自有品牌占比提升至50%。

海豚君认为在2019年至2020年这两年空调价格调整期间，美的是行业中唯一一个没有牺牲利润率的家电企业，这充分体现了美的前期渠道改革成果。

即渠道扁平化后，渠道加价率降低，公司拥有更多价格操作空间，同时也体现了美的事业部体制下高效与灵活的决策机制，善于在行业变化中寻找突破口和增长点。

考虑到美的良好的公司治理，虽然公司估值一直处于三大白电之首，但因为海外拓展、工业化领域拓展等，海豚君认为公司中长期股价上涨空间仍较为可观。

一

美的内销份额稳步提升

出口牢牢占据领先优势

2020 年以来，空调内销份额更为集中。格力虽然仍是空调内销市场老大，但领先优势正在缩小，2018年至2020年美的集团空调内销市场份额加速上升，是行业内唯一实现正增长的品牌，同期格力、海尔、奥克斯均有不同程度的下滑。

数据来源：公司公告，海豚投研

美的集团一直奉行全球化经营战略，美的集团的海外业务收入已超过了格力和海尔。

从2012年之后，美的更是进一步加速了出海的步伐，一方面美的收购了东芝白电和KUKA，另一方面美的持续加大了在海外市场的整体布局，主要包括在海外建生产基地、建立本土销售运营、研发中心等。

同时值得注意的是，美的集团的规模优势和产业链一体化优势在做外销业务时，也充分显现出来。公司空调、洗衣机出口份额均居于行业第一，而冰箱也提高到行业第二水平，同时小家电的出口额也超过了200亿元，海外市场成为了可与国内市场媲美的增长点。

数据来源：产业在线，海豚投研

二

公司制造端优势显著

原材料价格上涨是可控因素

美的21年第一季度收入同比 2020 年同期提升明显自然不用多说，让海豚君感到意外的是较 2019年第一季度同比营收端+10%，净利润端+1%，可以称作美的集团史上最强一季报。

数据来源：公司公告，海豚投研

21年第一季度，受铜等原材料价格上涨因素，公司归母净利增速、净利润率小幅回落。

数据来源：公司公告，海豚投研

收入结构方面，2020年美的目前暖通空调和消费电器（主要包括冰箱、洗衣机、厨房电器及其它小家电）占比相对较为均衡，合计83%，是公司的主要收入来源。

机器人及自动化系统收入占比略有下降，值得一提的是，2020年美的暖通空调营收反超格力空调业务营收。

数据来源：公司公告，海豚投研

相比于格力一直注重国内市场，美的在集团初成规模之后就十分重视海外市场的开拓，库卡、高创、东芝等来自各大洲的科技企业都被美的纳入旗下，未来美的目标是继续扩大产品在国外的影响力。

海豚君同时也注意到4月份以来海外疫情再起波澜，白电出口业务继续受益于海外订单向国内优势企业转移。

未来 2 个季度出口订单表现或延续增长，且在出口产品迎来消费升级，带动价量齐升的趋势下，或将带动美的集团整体经营的持续向好，公司海外营收未来或占到总收入一半以上。

数据来源：公司公告，海豚投研

自20年下半年开始铜价开始持续上涨行情，美的集团核心原材料钢材、铝材和塑料等都有逾5%的涨幅，侵蚀了公司部分的毛利率，并导致公司毛销差小幅下降。

海豚君认为美的在应变速度上领先于行业，成功穿越过多轮成本上涨期，近期空调等产品价格的上调将有望对冲原材料成本的上涨，费用控制等措施空间较为充足，预计未来公司净利率整体仍在可控波动范围内。

数据来源：公司公告，海豚投研

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