Meta（Facebook）今晨发布2021年四季度财报，本次业绩令人忧心，雷声不断。1）总收入同比增20%达336.7亿美元，略高于彭博一致预期的334亿美元；预期差主要来自于支付及其他收入（包含Oculus），原本指引可能会同比下降，实际增长16.6%。拆分来看，圣诞季热卖的新款Quest 2贡献最大。但对2022年1季度的收入指引在270-290亿美元区间，同比增长3%-11%，显著低于市场一致预期304亿。公司认为风险点在于苹果隐私新政、监管影响、宏观经济影响（成本上升、供应链问题），用户时长部分迁移至商业化较低的Reels，以及美元升值带来的外汇影响（非美地区收入）。2）经营利润126亿美元，同比下滑1.5%，经营利润率37.4%，低于华尔街预期的131亿，预期差来源于经营费用，三费支出占总收入比重显著抬升。3）GAAP下每股收益3.67美元，低于市场预期的3.85美元。除了上述经营利润的不及预期外，有效税率（19%）也比以往有所提升，进一步削弱了净收益。4）四季度公司共回购191.8亿美金股票，2021年全年回购总额达到448.1亿，截至本季度末还剩387.9亿的回购额度。5）截至当前，公司现金等价物及有价证券共计480亿美元。1）广告：本季度收入326亿，并无惊喜。下季度指引暴雷，公司对逆风环境的判断超出了市场预期。2）用户规模：增长几近停滞，全系列App全球环比净增1000万，核心Facebook只增加了100万，与以往比断崖明显。如何获取更多的年轻用户是一直让Meta头疼的问题。3）FRL圣诞热卖，支付及其他收入10.3亿，意外超出指引（同比下降个位数，约8.7亿）。奈何FRL对整体业绩贡献有限，终局难改。自小扎将Facebook改名Meta以来，全球的元宇宙热度不减，大概率也是2022年的投资主线之一。但不得不说，Meta中关于元宇宙的业务收入贡献还非常小（2.6%），能够给万亿美金市值的Meta带来直接上冲空间非常有限，除此之外，高额的VR/AR投入支出也将侵蚀Meta的短期利润。而主营业务广告，三季报已经体现出一些增长减速的苗头，其中苹果iOS14.5隐私新政的影响尤为大。而管理层给出的远低于市场预期的四季度指引（315-340亿美元），则更是令市场哗然。广告的承压+转型“元宇宙”路途遥远，三季度以来，Meta在FAAMNG一众优质龙头中的股价走势并不理想。考虑到“元宇宙”路途遥远，未来的投入必不会少，对利润和现金流的侵蚀也不是暂时的，Meta似乎意图通过在四季度中单独拆出Reality Labs业务（FRL）经营情况，来引导市场对该业务给出成长性估值。但要希望市场能够快速切换估值方法，也并不容易，FRL需要证明其收入的成长性以及可观的潜在盈利空间。站在当下，虽然市场对Meta的VR/AR业务经营状况会比较好奇，但从估值贡献上来讲，海豚君认为，更应该关注的仍然是广告表现以及公司指引。鉴于四季度管理层给出的答案，海豚君延续《美股巨头综述》中的判断，短期Meta承压不可避免，2022年利润同比下降是高概率事件，而此次用户增长大幅下滑的利空则显著超出我们的预期，“携流量以令广告主”正是我们看好Meta的长期逻辑，如果未来1-2个季度用户增长未有改善，则会影响Meta的长期想象空间。四季度Meta实现广告收入326亿美元，同比增长20%。剔除意外超指引的其他收入（10.3亿）后，广告收入表现很一般。虽然华尔街以及一些广告主对Meta应对苹果iOS隐私政策的效果期待较高，但从结果来看，Meta还需要时间去修复。不过，Meta对下一季度的收入指引以及风险分析，还指出了Meta面临的一些其他逆风因素，其中海豚君认为值得关注的是：宏观环境阻力（三季度也提到，广告主供应链短缺和成本上升的问题）、用户时长迁移到弱商业化平台Reels而带来的阻力（关注Reels的商业化进展）。我们在此前的《Facebook深度研究》中，讨论过Facebook在经济的不同景气周期，通过对广告的“量”、“价”进行相应的调节，来实现广告收入稳步增长的最终表现。四季度广告单价同比增长6%，投放总量增长13%。量的驱动影响开始大于价格。广告单价增长受到压制，除了宏观环境的原因外，海豚君认为，结合谷歌搜索广告的超预期强劲增长，估计还与受苹果隐私政策部分削弱了Meta旗下平台广告投放ROI有关。（2）流量增长减速，开始靠可见广告位的填充来驱动投放量增长四季度单用户广告投放量同比增长8.5%，在流量增长遇到瓶颈时，广告总量开始靠填充广告位来实现增长。但在用户面前增加广告会直接损伤用户的使用体验，众所周知，Facebook目前的广告加载率并不算低，再提升空间有限，只有考虑Meta旗下其他平台的广告填充来平衡收入变现与用户体验两个经营目标。四季度Facebook单一平台用户增长几乎停滞，原先大步向前的亚太地区，竟然接近零增长。Meta生态系的其他app在四季度用户增长也非常惨淡，从三季度的5400万陡降至900万。当下年轻人在Snap、TikTok、Roblox以及《堡垒之夜》上花的时间更多，Meta旗下平台在获得年轻用户上阻力较大，市场一度想曲线救国，期望Oculus黑科技的热卖，来拉动一部分年轻用户。但长桥海豚君认为，由于Oculus设备渗透率不仅依赖技术的迭代速度，还存在用户习惯的天然限制，因此如果只靠押注Oculus来获客，大概率收效甚微并且错失追赶良机。目前Reels的推出和快速成长，部分缓解了Meta的焦虑，但Reels的体量还较小，竞争对手TikTok很强大。并且由于主要是绑定在Ins平台上，因此对于用户新增贡献可能并不高，更多的是生态系之间的内部流动。也就是说Reels目前的作用主要存在于拉长用户在Meta体系内的使用时长，由于本身商业化早期，因此对整体收入变现的补位和拉动作用还非常小。四季度欧美用户仍然是平台变现的中干力量，但其他地区本季度也增速环比也在提升。本季度财报中，Meta披露了Reality Labs的收入8.77亿，超出海豚君原本预期的6.9亿。如果按照原披露口径，支付及其他收入合计达到10.32亿，同比增长16.6%，而原管理层指引是同比下滑的。因此FRL的首次亮相是出彩的，但收入贡献有限，难以改变整体成绩太弱的事实。去年四季度，新版加量不加价的Quest 2被热卖，尤其是圣诞期间。1）圣诞节当天Oculus在App Store的下载量同比增长70%，DAU同比增长90%。2）从SteamVR数据也可以看出，Quest 2从9月底的33%快速提升至12月底的39%。如果再加上Rift的数据，整体Oculus的市占率超过50%，垄断优势明显。如果按照平均325美金/台的来计算（主要为Quest 2 299美元，另外Quest 399美元、Rift 349美元），预计今年Oculus VR头显销量在700万台左右，此前IDC给出的预测在530-680万，基本落在预测区间上沿。上季度海豚君就提及，由于高额支出带来的收支结构变化，市场当下对于Meta利润波动情况越来越关注。四季度仍然是费用端的支出超出市场预期，三费的费率均有不同程度的提升，其中管理费用增幅最大受法律相关成本，除了受法律相关成本影响之外，员工增加也是费用率上升的主要原因。截至四季度末，公司员工71900名，同比增长23%。最终实现GAAP经营利润126亿元，同比下降1.5%，经营利润率只有37.4%，低于市场预期的39.2%。1）未来在数据中心、服务器等基础设施的投资力度将加大（不是主要用于FRL），预计2022年资本开支将在290-340亿美元区间（与此前指引一致），相比今年增长超50%。因此，未来一年毛利端也会受到一些压力。2）2022年营业开支在900-950亿区间，同比增长30%，较此前指引（910-970亿）略有下调。
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