本期投资提示：

• 10月出口额回落至3000亿美元以下，单月出口增速自2020年6月以来首次跌入负区间，进口增速同样跌入负区间，延续低迷。回顾10月外贸跟踪的高频指标：10月集装箱运价指数仍在下行但斜率放缓、10月新出口订单PMI指数回升、10月韩国前20日出口降幅收窄，因此回顾来看集装箱运价指数走势对短期出口的指示性更强，进入11月集装箱运价指数仍在下行，目前中国出口集装箱运价指数已跌至2021年年初水平，上海集装箱运价指数已跌至2020年Q4水平，预计今年11-12月出口增速仍在零值附近，外需整体承压。2022年10月出口累计增速仍在10%以上（11.1%），虽然出口增速单月波动较大，但2022年全年看仍在韧性区间。预计2023年出口有下行压力，上半年稍显韧性，重点关注国内扩内需稳增长。

• 债市观点方面，10月以来经济预期多次发生变化，债市整体呈现宽幅震荡走势，在经济复苏势头多次被疫情打断的背景下，预计短期内经济预期仍是影响债市的核心变量，交通拥堵指数显示11月初疫情对经济的影响相比10月小幅略有好转，11月基本面预计对债市仍有支撑，持续关注疫情进展及对经济的影响。我们维持对债市中期谨慎的观点不变，当前预期变化较快，建议票息策略和杠杆策略为主。

• 重点关注本次数据的以下几点特征：

• （1）10月出口增速快速下滑至-0.3%，自2020年6月以来首次跌入负区间。10月出口额仅为2983.7亿美元，自今年5月以来首次跌入3000亿美元以下，与10月集装箱运价指数给出的方向基本一致。我国对主要国家和地区出口增速均走弱，尤其是前期表现较好的欧盟和东盟下滑较为明显，对10月出口增速拖累较大，此外对美出口增速已连续三个月为负，表现较为低迷。

• （2）机电产品和非耐用品出口表现均不佳，服装鞋帽等非耐用产品出口跌幅超-10%。10月机电产品增速下滑6.5个百分点至-0.7%，主要机电产品表现均不佳，尤其是汽车和底盘在9月逆势大幅反弹后，10月明显下行，但绝对增速仍在偏高水平。非耐用品相对表现更差，以服装、箱包、玩具、鞋靴等加总计算的非耐用品增速下滑至-10.8%（前值-0.8%），箱包韧性较强，服装、玩具等跌幅均接近-20%。

• （3）进口增速同样跌入负区间，内需延续疲软。10月进口额下行至2132.2亿美元，和去年10月基本持平，其中自欧盟、美国等地区进口增速回升，自东盟、日本等地区进口增速下滑。大宗方面，大豆、铁矿石、铜等进口数量增速走弱，原油进口数量增速明显提升，分产品看，鲜干果、食用油、原油、成品油、汽车和底盘、橡胶等产品进口金额增速较9月回升。

风险提示：外需回落超预期、出口下行超预期。

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#点评

第三阶段仍在延续，拐点关注明年上半年——2022年11月美联储议息会议点评

经济复苏势头再次被打断，企业被动补库——2022年10月统计局PMI数据点评

三季度工业利润结构改善，关注原材料制造业盈利压力从成本端转向需求端——2022年9月工业企业财务数据点评

数据好于预期，关注市场情绪波动——2022年9月及三季度经济数据点评

出口韧性下行——2022年9月外贸数据点评

关注非税收入及土地出让收入占比较高地区的财政压力

通胀是否还能约束货币政策？——2022年9月通胀数据点评

宽信用莫纠结，宽货币预期难升温——2022年9月金融数据点评

久期缩短，融资进一步下降——2022年城投中报点评

#季度报告

收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评