JPMorgan2023年市场展望：经济增长放缓，股票近期将下跌

题目：JPMorgan2023年市场展望：经济增长放缓，股票近期将下跌

文章出处：

https://www.jpmorgan.com/insights/research/market-outlook

机构：摩根大通（J.P.Morgan）

• 由于金融条件收紧，冬季加剧了中国的防疫政策，以及欧洲的天然气问题持续存在，预计2023年全球经济将以1.6%左右的速度低速增长。

• 全球经济没有滑向衰退的迫切风险，因为通胀的急剧下降有助于促进增长，但美国经济在2024年底前可能出现衰退。

• 在2023年上半年，标准普尔500指数预计将重新经历22年的低点，但美联储的中枢可能会在今年晚些时候推动资产复苏，在年底前将标准普尔500指数推至4,200。

对于2023年的股票市场和更广泛的风险资产类别，有好消息也有坏消息。好消息是，中央银行可能会被迫转向，并在明年某个时候发出降息的信号，这应该会导致资产价格的持续复苏，并随后在2023年底前实现经济复苏。坏消息是，为了实现这一转折，我们将需要看到更多的经济疲软、失业率上升、市场波动、风险资产水平下降和通货膨胀率下降的组合。所有这些都有可能在短期内造成或同时带来下行风险。

——摩根大通首席全球市场策略，全球研究部联合主管 Marko Kolanovic

2022年是动荡的一年。与出现有史以来最严重的全球衰退，随后又出现最强劲的反弹的2020年与2021年相比，2022年的增长结果要稳定得多。但2022年却异常动荡，全球经济受到多种不利冲击，从供需问题蔓延到劳动力市场和第三大波新冠疫情到俄乌冲突。

转向2023年，货币政策紧缩的阻力正在形成，中央银行仍然在前进。在摩根研究公司追踪的31个国家中，有28个已经提高了利率，可能还会有更多。根据其目前的指导意见，美联储（FED）将在2023年第一季度之前对利率进行接近500个基点的累积调整。央行的活动在某种程度上给明年的前景蒙上了阴影，因为美联储和其他主要央行紧随其后，预计将在2023年第一季度末暂停加息。

借贷成本的大幅上升已经压制了住房活动，而美元的急剧攀升很可能拖累了美国企业的利润率。也有越来越多的迹象表明，信贷条件正在广泛收紧。来自新兴市场（EM）低收入商品进口国、英国养老基金和美国加密货币部门的震荡并非毫无关联：它们表明，迅速收紧的金融条件产生的压力可能以威胁宏观经济稳定的方式溢出。

“随着冬季将加剧中国的疫情问题和欧洲的天然气危机，全球增长前景仍然低迷，但我们认为全球经济在2023年初不会有滑入衰退的紧迫风险。金融条件的拖累正被供应链和商品价格冲击的消退所缓冲。”摩根大通经济和政策研究主管布鲁斯·卡斯曼说道。

全球消费者价格指数（CPI）通胀率在2022年下半年接近10%之后，有望在2023年初放缓至3.5%。

“在这种情况下，需要考虑一系列的情景。所提出的不同情景中的主导事件是美国在2024年底之前出现衰退。但这一突破的时间、美联储政策的路径以及对世界其他地区的影响都有所不同。”卡斯曼补充道。

在经历了一年的宏观经济和地缘政治冲击后，投资者的反应是将标准普尔500指数的市盈率贬低到7倍之多，而一些投机性增长板块从高点坠落了70-80%。

虽然基本面在这些冲击中一直保持着弹性，但今年的建设性增长背景预计不会在2023年持续。随着金融条件继续收紧，货币政策转严，基本面可能会恶化。经济也可能进入温和的衰退，劳动力市场萎缩，失业率上升到5%左右。

摩根大通股票宏观研究部全球主管Dubravko Lakos-Bujas说：“拥有锁定储蓄缓冲的消费者大多用尽了他们在疫情之后的多余现金，第一次同时受到来自所有资产，无论是住房、债券、股票、替代/私人投资还是加密货币的不断扩大的负面财富效应的打击。”

“随着消费者和企业更有意义地削减可支配支出和资本投资，这个传说中的雪球应该在明年继续获得动力。”

在2023年上半年，我们预计标普500指数将重新经历2022年的低点，因为美联储对较弱的基本面进行过度紧缩。这种抛售加上通货紧缩、失业率上升和企业情绪下降，应该足以让美联储开始发出转向的信号，将标普500指数在2023年底推至4200点。

——摩根大通全球股票宏观研究主管 Dubravko Lakos-Bujas

鉴于这些因素，摩根研究部将其低于共识的2023年标准普尔500指数每股收益（EPS）225美元下调至205美元，原因是需求和定价能力减弱，利润率进一步压缩，回购活动减少。

这一基本情况的上升和下降将主要取决于经济衰退的深度和长度以及美联储的反击速度。市场波动性也将保持高位（波动性指数或VIX平均为25左右）。

Lakos-Bujas说：“在2023年上半年，我们预计标普500指数将重新回到2022年的低点，因为美联储对较弱的基本面进行了过度紧缩。这种抛售加上通货膨胀、失业率上升和企业情绪下降，应该足以让美联储开始发出转向的信号，随后推动资产复苏，并在2023年底前将标普500指数推至4200点。”

美国和国际市场之间的趋同应该在明年继续，无论是以美元还是以当地货币为基础。相对于其他地区，标准普尔500指数的风险回报率仍然不具吸引力。欧洲大陆的股票有可能出现经济衰退，并有地缘政治的尾部风险，但相对于美国，欧元区的价格从未如此吸引人。日本应该相对有弹性，因为经济重新开放带来了坚实的企业盈利，有吸引力的估值和与其他市场相比较小的通货膨胀风险。

摩根大通欧洲和全球股票策略主管Mislav Matejka说：“在发达市场中，英国仍然是我们的首选。至于新兴市场，其复苏主要与中国有关。从战术上讲，由中国主导的亚洲重新开放的贸易已经逾期，活动障碍率非常容易，可能会有进一步的政策支持。我们预计到2023年底，中国将有约17%的上升空间。”

进入2022年，人们认为全球石油市场将保持紧张但平衡，布伦特在这一年的平均价格为90美元/桶（bbl）。随着俄乌冲突的爆发，摩根研究部选择将2022年的布伦特平均价格提高到104美元/桶，2023年的价格提高到98美元/桶，价格在2022年第二季度达到峰值114美元/桶。

摩根大通全球大宗商品策略主管Natasha Kaneva说：“在维持了8个月的价格观点后，我们现在选择将2023年的价格预测削减8美元，因为我们预期俄罗斯的产量将在2023年中期完全正常化，达到战前水平。尽管对未来几个月的平衡预期更加悲观，但我们发现石油市场的基本趋势是支持的，预计2023年全球布伦特基准价格将平均为90美元/桶，2024年为98美元/桶。”

尽管预期2023年全球经济将以低于1.5%的速度增长，但有充分的理由预计明年的石油需求将有相对强劲的130万桶/日（mbd）增长。在汽油、柴油和喷气燃料等流动燃料的需求持续正常化至疫情前水平的推动下，仍有很大的周期性反弹空间。

“我们对2023年布伦特油价为90美元的预测，主要是认为欧佩克+联盟（石油输出国组织和盟国）将在明年完成重任，以保持市场平衡。”Kaneva补充说。

在结构方面，世界石油供应增长的扩张预计在2024年放缓，恢复对欧佩克原油的需求。美国页岩油生产商的增长，传统上是对市场条件变化反应最灵敏的，预计将从今年和明年的110-120万桶减半以上，到2024年降至50万桶。

对于基本金属来说，2023年将是一个过渡年，价格将在2023年中期左右再次重新回到今年早些时候接近的低点。

摩根大通基本金属和贵金属战略主管Greg Shearer说：“在年中触底后，基本金属价格将在今年最后几个月展开更持续的复苏。”

相对于基本金属，贵金属的前景更为乐观，除钯金外，所有的贵金属都有望在2023年底走高。随着美联储的暂停，美国实际收益率的下降将推动黄金和白银价格在2023年下半年的看涨前景。预计金价将在2023年第四季度推高至平均每金衡盎司1860美元。

“即使是看涨的黄金和白银预测基线，我们认为2023年的风险偏向于上行。如果美国经济比预期的更难着陆，不仅会吸引更多的避险买盘，而且如果美联储更迅速地放松紧缩的财政政策，收益率更大幅度的下降可能会使反弹变得更加强烈。”Shearer补充说。

在过去的一年里，美联储被迫积极收紧，超过了过去30年的每一个收紧周期。

对于2023年，通胀和美联储利率政策仍然是投资者关注的重中之重，这并不奇怪：在摩根研究部2023年展望调查中，受访者将这两个因素列为2023年美国固定收益市场的最重要因素，其次是美国经济衰退风险。由于通货膨胀已经显示出疲软的迹象，预计美联储将在12月加息50个基点，然后进一步调低紧缩步伐，在2月和3月的会议上都加息25个基点。预计此后将暂停加息。

“预期的近500个基点的累计加息已经带来了相应的金融条件的收紧，我们认为这将使经济在明年晚些时候陷入温和的衰退。随着总需求的放缓，我们预计到明年年底失业率将上升到4.3%。”摩根大通美国利率策略联合主管Jay Barry说。

10年期美国国债收益率预计将在2023年底前降至3.4%，实际收益率预计将下降。

2023年应能完成有记录以来最快和最同步的发达市场（DM）央行紧缩周期之一，其中大部分预计将在2023年第一季度完成。增长情况将显示出分歧：欧元区可能在2022年底/2023年初面临温和的衰退，而美国预计将在2023年底滑入衰退。

在货币市场，预计2023年美元仍将进一步走强，但幅度较小，构成也与2022年不同。

美联储的暂停应该让美元的上涨得到喘息的机会。此外，与2022年不同的是，随着各国央行暂停加息，重点转向解决增长放缓问题，欧元等低收益货币预计将受到更多的保护，但这反过来又使高贝塔、新兴市场货币更加脆弱。

摩根大通全球外汇策略联席主管Meera Chandan表示：“美国以外地区的增长疲软也应该在2023年继续成为美元强势的支柱。一些增长信号表明美国以外的地区会有所改善，但我们对增长的持久性持怀疑态度。”

2023年新兴市场的增长率为2.9%，看起来仍然远远低于其疫情前的趋势，比2022年略有放缓。区域差异很大，除中国外的新兴市场预计将放缓至低于趋势的1.8%。在中国，2023年全年的同比增长预计为4%，其中假设有两个季度的增长低于趋势，因为经济放松了防疫限制。

全球和美国的经济周期在2023年仍将是新兴市场资产的主要驱动力。对新兴市场风险资产来说，最糟糕的事件是美国的经济衰退，信贷利差大幅扩大，股票价格下降。

——摩根大通货币、商品和新兴市场研究部负责人 Luis Oganes

私人部门储蓄的减少将考验新兴市场抵御全球金融条件持续收紧和全球增长减弱的能力。2022年的地缘政治压力仍未解决，对2023年的新兴市场来说是两方面的风险，而一些关键的国内政治事件将被密切关注，最引人注目的是土耳其和阿根廷的选举。

预计2023年将出现通货紧缩，但各新兴市场央行很少降息，降息将主要集中在拉丁美洲。到2023年底，除中国和土耳其外的新兴市场通货膨胀率预计将减半至4.3%，而2022年底为7.9%。

摩根大通货币、商品和新兴市场研究主管Luis Oganes说：“预计通货膨胀仍然是大约一半的核心新兴市场国家的央行的问题。一些新兴市场国家的央行可能会在明年开始放松政策，但大多数央行似乎会在更长时间内保持高利率。”

顽固的高通胀率、美元的持续走强以及全球金融条件的广泛收紧，意味着只有拉丁美洲、捷克和印度的宽松周期有望开始。亚洲新兴市场的其他地区，在启动方面落后于其新兴市场的同行，预计明年将继续按兵不动。

“全球和美国的经济周期在2023年仍将是新兴市场资产的主要驱动力。对新兴市场风险资产来说，最糟糕的事件是美国的经济衰退，信贷利差大幅扩大，股票价格下跌。新兴市场在历史上一直遵循这些模式，我们预计在美国经济衰退时，风险溢价会更高，尽管这些变化可能会被2022年已经出现的抛售所缓解，"Oganes补充道。