国信家电 | JS环球生活系列二： 被低估的出海龙头——历史复盘与长期价值剖析

（本文报告节选于国信证券2022年4月13日发布的《国信证券-家电行业深度报告-JS 环球生活：被低估的出海龙头——系列二：历史复盘与长期价值剖析》）

为何说JS被低估，全球典型的收入利润稳增的小家电公司估值是什么样的？

JS环球生活估值自2021H2以来持续承压，尽管2021年仍交出了收入增长23%、利润增长22%的亮丽答卷，但基于对增长的担忧预期，公司估值却处于上市以来的最低点。

然而，如果拉长时间维度，我们却能发现近两年JS环球生活的走势和全球电动工具龙头创科实业2011-2012年的历史表现极为相似——创科在2011年业绩高增（+58.95%）之后，由于2012年预期增速环比放缓（同比+32.22%），估值一度杀到了历史最低点6倍。而目前的JS环球，同样由于市场对2022年海运、成本压力背景下业绩的担忧，估值被压制到6-8倍运行区间。

但实际上，6倍估值的创科业绩并不差，更多的估值下杀是由于业绩的边际放缓，而看创科实业2012年之后的业绩和估值走势不难发现，可持续的收入利润双位数增长最终仍受到了市场的认可，估值中枢也在之后一年逐步恢复到了20倍以上。需要注意的是，站稳20倍估值后的创科，2012-2019年实际上也仅维持了收入/利润分别8.98%/15%的复合增长。

我们认为，目前JS环球生活的问题，更多的同样是由于业绩边际放缓，以及公司的资金结构问题（港股+外资占比较高），使得在当前市场下情绪被放大，从基本面的角度，保守估计的双位数收入业绩增长目标依然可期，而叠加2022年的关税缓解，为22年业绩带来极大安全垫的同时或许潜在业绩弹性仍可释放。

而从长期的角度，通过对JS环球生活的历史发展和公司能力的梳理，我们对JS的推荐始终强调全生命周期的价值，即JS并非单纯的疫情受益高弹性长尾小家电标的，而是扩张工具和市场潜力兼具、同时具备良好中外协同的稀缺性与独特性的潜在龙头，长期隐含的增长期望值（收入利润双位数增长）实际上和站稳20倍估值的创科并无二致。我们同样坚信当前公司在经历预期切换和估值认知调整的低估阶段，是布局的黄金时期。

本篇旨在强调两个要点：

（1）公司作为全球屈指可数的各领域实现中外协同的跨国企业，仅凭3个品牌便已做到其他全球龙头近一半的收入体量（这些龙头基本都是10-40个品牌的矩阵），因此JS的扩张空间和手段远未达上限，协同的稀缺和扩张的潜力已由历史成绩部分证明。

（2）考虑到这样的稀缺性和扩张能力，公司具备足够的工具，并且能够成长为长期收入利润双位数稳健增长的小家电综合龙头，因此估值在考虑稀缺性和扩张潜力带来的远期规模溢价外，更可从收益角度出发，估值的对标模式也更应该向创科实业、SEB等龙头看齐。

JS环球近四年收入和核心利润复合增速达35%/72%，主营欧美中区域。其中北美深耕清洁和厨电为主，凭借差异化产品力、营销优势和九阳深度协同；欧洲市场中，英国清洁电器成功复制和迁移北美经验，德法意西等市场高效切入；中国市场九阳市占率稳健，创新和拓展不断推进。

北美市场仍是成长沃土。Shark已经将品类延展到个护和空气处理，两领域合计空间超80亿美元，而其中龙头的统治力有限，Shark凭借产品、品牌和执行力仍有望通过差异化实现市占率提升；欧洲潜力大，实战提升有前车之鉴。欧洲小家电规模近200亿美元，而竞争对手和英国重叠度高，因此英国内生增长的经验复制、外生增长的机遇（参考SEB等收购实践）等手段丰富，这都为欧洲扩张打下了坚实基础。

国内小家电品类裂变和升级的双重周期带来旺盛生命力。国内小家电对比发达市场结构升级预期强烈，而新品类渗透和旧品类升级的双重周期保证了市场的生命力。近年行业马太效应显现，九阳作为根基牢固的龙头，稳健的基本盘下品类扩张和升级综合市占率仍存空间。

公司通过区域和品类全面扩张，长期成长方向明确。但考虑到短期原材料处于高位带来的盈利能力压力，下调2022-2024年归母净利润至5.0、5.8、6.8亿美元（+18%/17%/17%）（前值为5.7、6.7、7.8亿美元），EPS分别为0.14、0.17、0.19美元。通过多角度估值，并结合可比公司历史业绩增速与估值的表现，给予公司2022年合理估值12.21-13.65港元，相对目前股价有33%-49%溢价，维持“买入”评级。

渠道扩张不及预期；行业竞争加剧；产品迭代不及预期；关税政策繁复；海运及供应链受疫情影响降低运营效率。

疫情常态化时期，全球优势产业分工互补是保障各经济体恢复和发展的重要手段，尽管国内面临人工成本上升、外部政治风险提升等挑战，但国内先发积累下的高效供应链组织、渠道调整能力和营销体系不仅是中国家电出海独有的竞争优势，更是出海模式从OEM/ODM转向OBM的坚实支撑。

小家电仍是家电出口的重要拉动力量。2021年我国家电出口金额达到988亿美元，同比增长22%，从结构来看，以空冰洗彩电为代表的大家电增速都维持个位数，推断小家电出口增速或是贡献增长的主要力量。

1.1.1 供应链的高组织效率和海外线上化率提升相适配

国内的高效供应链的外化表现是“性价比高、更新升级迅速”的优质产品。“性价比高”主要缘于我国较低的劳动力成本及供应链集中带来的规模优势和我国逐渐强大的工业制造能力。“更新升级迅速”则由于国内市场竞争环境较为激烈，企业为抢占更多的市场份额，在研发、设计时注重适配消费者需求，而国内消费者众多，消费能力及所处的消费阶段较为分散，青睐新品、追逐潮流，快速迭代更新成为了成功小家电品牌的标配。

依靠国内供应链、受国内研发设计影响较大的海外小家电品牌也将这种能力迁移到自身的基因里。以吸尘器和空气炸锅在美亚的表现为例，Shark吸尘器的新品销额贡献比例明显高于美国本土品牌，Ninja、Cosori等中国供应链背景的品牌同样在新品贡献方面领先于海外品牌。

1.1.2 国内线上运营与营销体系日臻成熟

国内高线上占比+更激烈的竞争环境造就了更为多元和成熟的线上运营及营销体系。2020年我国实物商品网上零售额占总零售额的比重为24.9%，而美国、英国和加拿大分别为14.0%、23.3%和6.2%。而家电领域分化更为明显，以厨房小家电为例，2020年疫情下北美线上化率高增，但国内的线上销量占比仍远高于北美和西欧。

因此在我国庞大的线上销售市场支撑下，我国成熟的电商运营及营销体系优势逐步展现，从跨境电商卖家高效的亚马逊运营，到直播带货、KOL运营、种草、社交传播等营销方式层出不穷，这也为国内品牌出海打下良好的营销基础。

美欧等发达国家家电已步入成熟市场，大部分家电品类渗透率高，销售以更新换代为主。2020年疫情期间，由于居家时间大量增加，带动了各种居家电器的需求增长，家电行业迎来一个较高的基数。根据美国经济分析局的数据，2020年美国家电消费支出增长10%，而此前年平均增长率只有2%左右。但高基数的影响仅限于最近两年，而海外的消费韧性或比想象中更强，主要由于储蓄效应的释放、疫情缓解下劳动参与率的提升和渠道的线下回流。

首先从海外的消费能力来看，以美国为例，其可支配收入与消费支出依然存在储存的韧性。根据美国经济分析局的数据，在疫情高峰过后的2021年，美国个人可支配收入迎来恢复但消费支出却长时间处于负增长，同时2020Q2私人储蓄总额大增后，对2021年的消费起到了主要支撑作用。其次当2021H2起储蓄水平逐步回归到历史正常水平后，劳动力市场的恢复对人均收入仍起到了支撑作用。此外，从2021年线下零售的增长情况来看，虽然受到2020年低基数的影响，但同比2019年来看，整体增长情况依然维持此前个位数的增速，整体仍保持了韧性。

具体到小家电行业，海外小家电销售额确实有基数扰动。但从月度数据对比来看，进入2021年，在货币政策刺激、房地产市场高景气之下，小家电的消费支出反而实现持续增长。海外小家电行业或不存在透支之虞，线上结构的变化或是高增期的纯增量。

扎根中美，协同始发力。JS旗下拥有Shark、Ninja和九阳三个主要小家电品牌。其中SharkNinja前身在1994年即在北美创立，同年集团实控人王旭宁开启豆浆机研发创立公司前身，其后Shark和Ninja凭借差异化定位和积极的产品和营销策略在清洁电器领域逐步成为领先品牌，而九阳也凭借豆浆机的领先研发成为国内厨房小家电龙头。2018年大规模开启国际化扩张，SharkNinja被JS环球收购后，与九阳的协同持续开展，近三年收入和核心利润复合增速达35%/72%。

SharkNinja各区域市占率稳步提升。SharkNinja（SN）的增长并非随着2020年疫情刺激后的短暂提升，从过去四年SN在北美和欧洲市场（英国）市占率持续提升6/26pct也能看出综合优势加持下竞争力的持续展现。

复盘公司发展历史，可以看到公司的竞争优势已经从早年的差异化定位和产品力逐步走向品牌力主导下的全维度综合优势，且各市场的增长路线具备一定的可复制性，这竞争优势的源头主要是九阳+SN在资源和能力方面的协同，而放眼全球，这样的优质协同组织至今放眼全球都是稀缺的。

2.1.1 清洁电器：上有戴森，下有必胜，前有iRobot，Shark差异化开辟天地

Shark在巨头盘踞的北美枝繁叶茂，离不开一以贯之的差异化中高端定位和强大的产品力支撑。Shark在北美清洁市场的预计市占率由2017年的20%稳步提升至2020年的24%，同时结构上看扫地机、吸拖一体的新兴清洁领域Shark也逐步展现出了领军风范。

（1）品牌形象树立：差异化的中高端定位

中高端的差异化的定位是Shark成长的关键。早年Shark依靠对标Dyson（戴森）凸显自身性价比而脱颖而出，而这一中高端定位时至如今依然很好地保持了下来。以各吸尘器龙头官网的主力无绳杆式吸尘器为例，高端定位的Dyson之下，Shark主流产品价格中高端定位明显，同时产品矩阵又囊括了部分大众价格带，一定程度上使其中高端定位和消费者基数兼得。

（2）底层支撑：成熟研发和运营带来的强产品力

清洁电器尤其是扫地机为代表的新兴清洁尚处于产品为重的时期，而Shark在清洁电器领域积累的软硬件优势是其中高端定位的底气，也是清洁品类市占率持续提升的动力所在。从终端产品来看，主流清洁三大类产品（直立式吸尘器、杆式无绳吸尘器、扫地机器人）的参数相比中外行业龙头均不落下风，同时Shark在吸拖一体机等创新清洁领域产品力同样超越Bissell、Swiff等竞争对手。

从产品运营来看，新品迭代速度、渠道策略、定价策略等更加均衡，这也对不同类型的竞争对手树立起了隐形壁垒。以近一年亚马逊平台新上架产品GMV贡献度来看，Shark在扫地机器人、立式及杆式吸尘器等领域的新品贡献更为明显。而对比渠道模式来看，尽管在传统吸尘器领域头部企业渠道结构相似，但公司相对更高的DTC（直接面向消费者，包括电视购物、官网直营等）占比领先iRobot约7%的水平，同时稳固的线下渠道是抵御国内品牌的重要壁垒。

2.1.2 厨房电器：九阳对产品和新品迭代赋能明显

协同九阳占领效率的制高点。由于厨房小家电价值链条的壁垒相对较低，因此效率（品类迭代、成本优化等）是更为重要的竞争要素，进而Ninja与九阳的协同效应也更加被凸显，一方面Ninja在北美的市占率提升更为明显，由另一方面Ninja的品类矩阵也已经在头部大品类中充分扩充。

（1）品类拓展效率明显提升，创新形态“降维打击”

九阳协同下，Ninja品类高速扩张创新不断。Ninja早年以电动类的破壁机厨房小家电为主，2018年起，在与九阳的研发和产品逐步融合后，品类方面先后进入到新兴烹饪、炊具等领域，同时还独家推出了适合欧美烹饪习惯的室内烧烤箱等创新新品，若以亚马逊厨房小家电分类来看， Ninja的品类覆盖从2017年的约13种提升至2021的30+种。

同样地，Ninja在产品力依托下的中高端差异化定位同样在提升市占率方面发挥了积极的作用。在相对成熟且竞争激烈的传统品类料理机、多功能锅等领域，Ninja一方面定价和功能高端化明显，另一方面各品牌线上最畅销款对比之下，高价的Ninja产品仍拥有出众的购买量和评分，这也侧面印证了消费者对中高端差异化定位接受度和产品认可度高。

（2）供应链与成本效率有效提升，优势显著

协同除了带来品类的高速扩张，供应链成本优势仍有望进一步发挥作用。九阳与SN的关联交易额近年快速攀升，同时考虑到SN与九阳在国内生产规模形成合力后，在原材料、产成品等方面对上游议价能力更强，成本有望进一步被优化。另外，在疫情期间公司同样凭借国内强大的供应链恢复能力，于2020Q2即保障了海外的产品供应，相比同期海外小家电龙头在收入增速和盈利能力都显著拉开差距。

公司2013年底切入英国市场，后在2018年起切入德法日中等区域，尽管英国是Dyson的“大本营”、德法又有SEB等老牌小家电巨头，但差异化定位下SharkNinja面对的竞争环境和美国较为相似，叠加美国成熟的运营机制的复制迁移，使得公司欧洲区域收入同样取得了长足进步，西欧市场市占率显著提升。

2.2.1 清洁电器：Shark成功打法在英国复制

目前欧洲市场最大的贡献依然是英国Shark，而从产品形态看Shark切入英国后仅依靠传统吸尘器品类（扫地机尚未切入欧洲市场）即实现了市占率的有效提升，中高端定位+强产品力的特点依然适用，同时由于英国清洁市场的主要竞争对手和美国头部品牌相似，因此Shark在英国的成功更加水到渠成。

2.2.2 厨房电器：Ninja品类高效扩张，模式复制+创新仍适用

Ninja在欧洲的拓展从线上发力开始，其主打产品破壁机、烤箱等2018年即上线英德法意西等亚马逊渠道，值得一提的是，由于欧美烹饪习惯相对较接近，美国市场的创新产品（室内烤箱、双栏空气炸锅等）在欧洲市场同样受到认可，仅从亚马逊渠道观察，Ninja截至2021Q3已覆盖的品类已基本和美国相似。

同时从竞争角度看，尽管厨电品类和品牌分散度更高，但Ninja一方面在传统品类仍保持了差异化定位，另一方面研发协同和北美市场对产品的先行验证，也使得竞争相对宽松的创新品类有了更稳健的发展保障。

Shark在2021年先后推出了空气净化器和吹风机，Ninja则在2020年起进军了炊具/刀具市场，利用自身品牌优势开启了品类的扩张。

3.1.1 Shark：个护与空气处理带来新空间：超80亿市场

北美个护市场规模约为63亿美元（2015-2021年CAGR约为3%），空气净化器规模则预计达20亿美元，两赛道规模可观。其中个护是美国家电领域规模第二大的品类，而空气净化器则在北美消费者独特生活习惯（易过敏人群较多、养宠物、山火等影响室内空气质量）影响下必选属性同样较高。

而从竞争格局来看，个护头部品牌仍是传统龙头企业占据，但从品牌强势的领域来看，除了综合龙头Conair外，宝洁、Relvon、Spectrum、飞利浦等则更偏细分垂直领域龙头。而空气净化器领域的头部企业则体量则相对有限。

尽管两赛道已经属于成熟领域且龙头地位相对稳固，但回顾上文Shark在北美的产品力和品牌方面的综合优势，叠加当前个护市场中Conair定位相对大众，其他竞争对手定位相对偏综合且不到10%的市占率统治力并不强；而空气净化器市场中各竞争对手体量相对有限，因此在中高端领域依然为Shark留下了一定的差异化空间，依然有望依靠自身的强品牌力和执行力推动扩品类后的市占率提升。

3.1.2 Ninja：厨房场景百亿空间广阔，腰部与长尾仍存巨大机遇

对于Ninja来说，首先北美厨电市场超100亿的规模依然未达到天花板，同时考虑到厨电品类更多、长尾品类存在巨大机遇的背景下，Ninja的品类补齐有望成为近年北美市场的发展重心。

同时Ninja协同九阳在2020年开始渗透炊具，已推出了锅具套装等系列，其中“Never Stick”借鉴九阳晶钻不锈技术进一步夯实了自身差异化高端定位的产品力。从规模来看，根据亚马逊和Euromonitor、Statista口径数据推算，预计美国的炊具/刀具市场规模近40亿美元，目前处于扩品类伊始的Ninja也有望凭借和九阳的产品力协同和品牌力迁移进一步扩大品类覆盖面和炊具市占率。

Shark自公司拓展英国以来已经成为英国清洁品类市占率第二的龙头，而这仅是吸尘器单一品类做到的。在此基础上，英国有望循美国拓品类之路，从吸尘器扩大到整个清洁、个护等领域，而Ninja则同样有望享受英国市场广阔的厨电市场。

3.2.1 英国扩品类，欧洲扩市场

具体来看，英国小家电市场规模超40亿美元。其中除了Shark已经站稳脚跟的清洁市场外，个护和厨房场景两大赛道则达到了约24亿美元的规模。同时值得注意的是，英国小家电历史上更高的线上占比更适于渠道结构更灵活的新进切入者。

相比英国，德法小家电潜力更大。从规模角度来看，德法意西四国小家电2020年市场规模达140亿美元，且规模近年保持了温和增长，其中德法规模量级与英国相当，对于目前已经切入德法市场的SN来说，赛道的增长潜力充足。

3.2.2 竞争环境相近，扩张之路或可复制

我们在前文论述过，英国相关领域竞争对手和美国重合度高，因此市占率提升道路上，竞争策略或能够复制美国的成功经验，而欧洲的格局虽有一定差异，但头部的竞争和SN的机遇依然有前车之鉴。具体来看，以英德法三国的清洁类和厨电为例：

• 清洁类：头部竞争对手仍然为Dyson、Bissell、Hoover等传统老牌清洁龙头，和美国相似度高，同时除Dyson外其余的美国背景品牌在欧洲的统治力相对更弱（这也是Shark在英国市占率迅速提升的原因之一）；

• 厨房类：厨电除德国外，美英法的头部同样在头部企业SEB、Spectrum、Newell旗下品牌，作为综合巨头品牌矩阵的一部分，头部主打品牌往往定位更为清晰明确，同时不同国家的主打品牌不同也从侧面说明综合型龙头旗下的矩阵品牌跨地域能力相对弱于清洁类，这都为Ninja的切入带来了机遇。

国内千亿规模小家电增长潜力仍大，人均保有量价对标发达市场仍存数倍空间。尽管此前我们在产品创新和厨房小家电协同领域强调了国内产业链优势，但如果从经济发展水平、小家电保有水平等进一步对比，能够发现国内小家电的潜在增长空间仍大于海外，而九阳和Shark在国内这条长期景气赛道上仍有望进一步贡献增长。

4.1.1 小家电行业的活力来自于品类大周期和产品小周期

以厨电为例：

4.1.2 新兴清洁小家电仍具长期潜力

4.2.1 九阳：基本盘稳健，综合积淀助力品类扩张

（1）研发实力雄厚，数字化与体系化同时适用于传统和新兴长尾品类

（2）把握新兴渠道，积极革新迅速补上短板

（3）营销高效先发，把握流量风向

• 抓住高增的流量平台机遇：九阳在各社媒平台崛起时均有效把握住了流量的爆发期（2015-2016年的微博、2017年的小红书、2018-2019年的抖音快手），线上专业化运营团队超百人规模。同时公司在2016年即试水直播带货，目前已经形成了自播、明星网红、KOL/KOC的成熟直播体系。截至2020年公司通过微信、微博、抖音、快手、销售终端、售后网点等渠道集合了2000多万名的用户粉丝，结合数据中后台的支撑使流量的利用效率得到最大化。
  
  
• 产品的年轻化品牌联名：在研发支撑下，公司不仅抓住了消费者年轻化的趋势，还依托自身品牌力有效切入品牌联名等活动，推出了以LINE FRIENDS、可口可乐、宝可梦等为代表的潮流新品，吸引了众多年轻用户的关注与购买。
  
  
• 明星代言年轻化：九阳的代言人更迭同样反映出了营销跟随时代潮流的能力，自2016年与陆毅鲍蕾夫妇合作以来，代言人年轻化+自带流量的特点愈发明显，2017年签约杨幂进一步巩固了传统强势品类的消费者认知，而2019年签约邓伦则强化了年轻群体对品牌的簇拥，叠加代言人与萌潮等品牌联名联动等活动，有效实现了跨年领带的消费者深度覆盖。

4.2.2 Shark：围绕差异开拓国内市场

（1）产品线不断丰富，以“拖”为主的卖点逐步清晰

（2）渠道协同加速，营销本土化积极推进

2022年3月23日美国贸易代表办公室表示，将恢复部分中国进口商品的关税豁免，包含吸尘器、扫地机器人、空气炸锅、空气净化器等。该规定适用于2021年10月12日至2022年12月31日之间进口自中国的商品。

美国对中国进口商品加征关税由来已久，此次恢复豁免是延续了2019年底的豁免政策。美国对中国进口商品加征关税自2018年开始，在2018年-2019年共进行了三轮关税加征、四个执行清单，涉及近3700亿美元，除第4个1200亿美元的清单关税税率降至7.5%外，其余加征税率基本都为25%。在2019年底中美达成贸易协议，自2019年底开始豁免部分产品的加征关税，但大部分豁免已于2020年12月31日到期。2021年10月美国贸易代表办公室宣布，拟重新豁免549项中国进口商品的关税，并就此征询公众意见。在2022年3月23日（美国时间），美国贸易代表办公室最终决定恢复其中352项的豁免。

恢复关税豁免将直接利好企业盈利，有望拉动利润率上升。额外加征的关税税额由被征收关税品类的报关金额*加征税率，由于加征关税税率高达25%，在未考虑上下游共摊加征关税和产品涨价等情况下，单个品类毛利率受关税加征的负面影响可达10pct以上。当然，考虑到很多上市公司的营收只有部分来自于美国，且恢复豁免的品类主要是吸尘器、扫地机器人、空气炸锅、空气净化器等产品，利好幅度也与此前受波及品类的收入占比相关，而且加征关税一般而言会存在上下游共摊的情况。但无论如何，在2022年家电企业中涉及到向中国进口如扫地机器人、吸尘器等产品的企业，既会收到2021年10月12日至2021年12月31日期间的加征关税返还，也会受益于加征关税的豁免，直接利好利润表现。我们测算此次关税豁免对JS环球生活的毛利拉动大概在1亿美金上下量级，将为公司2022年带来较厚的业绩安全垫。

我们采取了绝对估值和相对估值方法，多角度综合得出公司的合理估值在12.21-13.65港元之间，但该估值是建立在相关假设前提基础上的，特别是对公司未来几年自由现金流的计算、加权平均资本成本（WACC）的计算、TV的假定和可比公司的估值参数的选定，都融入了很多个人的判断，进而导致估值出现偏差的风险，具体来说：

可能由于对公司显性期和半显性期收入和利润增长率估计偏乐观，导致未来10年自由现金流计算值偏高，从而导致估值偏乐观的风险；

加权平均资本成本（WACC）对公司绝对估值影响非常大，我们在计算WACC时假设无风险利率为2.6%、风险溢价5.5%，可能仍然存在对该等参数估计或取值偏低、导致WACC计算值偏低，从而导致公司估值高估的风险；

我们假定未来10年后公司TV增长率为1%，公司所处行业可能在未来10年后发生较大的不利变化，公司持续成长性实际很低或负增长，从而导致公司估值高估的风险；

相对估值方面：我们选取了与公司业务相同或相近的国内小家电企业比如苏泊尔、新宝股份、创科实业等的相对估值指标进行比较，选取了可比公司2022年平均PE做为相对估值的参考，同时考虑公司的龙头地位和成长性，最终给予公司2022年15-16倍PE估值，可能未充分考虑市场及该行业整体估值偏高的风险。

我们假设公司未来3年收入增长14%、16、15%，可能存在对公司产品销量及价格预计偏乐观、进而高估未来3年业绩的风险。

我们预计公司未来3年毛利率分别为40%/40%/40%，可能存在对公司成本估计偏低、毛利高估，从而导致对公司未来3年盈利预测值高于实际值的风险。

我们预计公司区域扩张中德国、法国等欧洲国家在2022年进一步拓展线下，若实际拓展受疫情等影响推迟、销售增长不及预期，存在未来3年业绩预期高估的风险。

公司盈利受原材料影响较大，若不锈钢、塑料等原材料价格高位进一步上行则存在高估未来3年业绩的风险。

美国市场收入占比较大的风险：公司销售收入的57%来源于北美地区，占比较高，存在过度依赖北美区域的风险；若美国市场的需求出现较大的、长期的不利变动，则公司北美市场业务的稳定性、盈利能力等将产生重大不利影响。

产品价格下行及毛利率下降的风险：由于公司所处的小家电市场竞争激烈，且主要出于成熟的发达国家市场，若竞争进一步加剧，则整体产品均价或有下滑风险，进而影响公司的毛利率。另外，受原材料价格及人工成本上涨等因素的影响，未来公司产品毛利率存在进一步下降的风险。

品类扩张不及预期的风险：公司近年持续推出了扫地机、吹风机等新品，但由于扩新品仍处于培育阶段，且新品所处的领域目前市场已有戴森、iRobot等知名竞争品牌存在，未来商业化预计会面临激烈竞争或销售不及预期的风险，如果不能如期获得市场认可，将会对公司经营发展产生不利影响。

贸易保护主义和贸易摩擦风险：公司主要市场集中在北美和欧洲等，若贸易摩擦进一步加剧，或美国关税政策出现反复，则额外关税则会对公司的成本端和产品竞争力产生不利影响。

境外经营的风险：公司下设多家境内外子公司，层级较多，面临各国法律及税收的监管要求。如果未来境外子公司所在国家或地区法律及税收的监管要求发生不利变化，同时公司实际控制人、管理层缺少相应的管理经验和能力，将增加公司管理协调的难度，带来经营管理风险，从而对公司业绩造成不利影响。

存货跌价风险：公司存货账面价值为7.8亿美元，2021年的存货周转天数同比提升5天至75天，考虑到美国港口的塞港和卸货人力不足等影响，对公司短期履约能力和销售对会造成不利影响。若未来市场环境发生变化，且海运供应链缓解进度不及预期，则会加剧存货积压等情况，将造成公司存货跌价损失增加，对公司的盈利能力产生不利影响。

应收账款风险：公司应收账款账面余额为13亿美元，占总资产的比例为27%且主要来自于海外零售商，如果海外经济形势及行业发展前景发生重大不利变化或个别客户经营状况发生困难，则公司存在因应收账款难以收回而产生坏账的风险。

关键人才流失风险：关键技术人才的培养和管理是公司竞争优势的主要来源之一。公司目前拥有5582名员工，其中中国3857名、海外1725名，若海外员工管控效率不足则可能会对日常经营产生重大不利影响。另外随着行业竞争格局的变化，对行业技术人才的争夺将日趋激烈。若公司未来不能在薪酬、待遇等方面持续提供有效的奖励机制，将缺乏对人才的吸引力，可能导致现有核心人员流失，这将对公司的生产经营造成重大不利影响。

多区域市场管理风险：公司业务覆盖全球多地区，各地区的产品策略、团队构成、渠道、营销等环节都有所差异，若无法统筹协同多地区的发展情况，则有可能对整体增长和经营效率造成不利影响。

研发方向风险：公司所处行业技术门槛有限，其中扫地机等涉及导航、防缠绕等技术，同时主力产品吸尘器目前具有用户洞察下的设计优势。在未来提升研发技术能力的竞争中，如果公司不能准确把握行业技术的发展趋势，在技术开发方向决策上发生失误。

公司产品主要用于出口，各区域税收政策对公司经营影响较大，未来由于贸易摩擦、中国出口退税政策可能发生改变，进而导致公司经营存在不确定的风险。

实际控制人控制不当的风险。公司实际控制人持有公司55%的股权，对公司重大经营决策有实质性影响。如果实际控制人利用其控制地位，通过行使表决权或其他方式对公司整体经营决策与投资计划、股利分配政策和人事任免等进行控制，将可能对其他股东利益造成不利影响。

地缘政治风险：公司所处市场国际化程度高，市场需求、政策和经营可能会受到战争、地缘政治纠纷等波及。

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