佛山照明:照明为核稳基础,车灯为翼拓空间
(本文报告节选于国信证券2022年7月20日发布的《国信证券-佛山照明-000541.SZ-深度报告:照明为核稳基础,车灯为翼拓空间》,PDF全文请点击阅读原文)
投资摘要
佛山照明:通用照明稳健中不乏亮点,并购南宁燎旺扩大车灯业务,并不断完善产业链横纵一体布局
佛山照明主营家/商用通用照明(LED照明、传统照明)、电工设备(开关、插座等)和照明模组(车灯模组)等研发生产销售。实控人为广东省国资委,公司2021年收入+27%至47.7亿元,归母净利润-21%至2.5亿元;
并购南宁燎旺扩大车灯业务。南宁燎旺主营车灯模组、全车灯具总成制造,拥有通用五菱、长安、东风小康等整车,以及华域视觉等车灯总成客户,2021年收入15亿元,2021年7月佛照收购并增资共持股54%实现控股;
收购国星光电完善LED产业链布局。国星光电为实控人旗下主营LED封装的上市公司,属于佛照的上游企业,作为拥有53年发展历史的封装龙头,其研发技术积淀深厚,2021年收入38亿(+16%),2022年2月佛照收购其21.5%股权实现控股。
增长展望:传统照明稳健,新兴照明领域与车灯业务空间大,有望贡献增量弹性
传统LED照明行业千亿规模稳定,在原材料/芯片供给影响以及工程业务风险提升背景下,头部份额仍有望持续提升;
新兴照明领域(智能照明、5G智慧灯杆、动植物照明、海洋照明)同样拥有百亿规模且增速更高,当前市场集中度低,而2B/G的业务属性与佛照在技术、产品、规模和资源方面的综合优势相匹配,有望享新兴照明高速成长红利;
佛照+燎旺实现车灯赛道的扩张和协同。新能源车高增背景下,LED、ADB车灯渗透率提升望使2025年行业扩容至1064亿元,国产替代加速了格局演变。燎旺技术、产品和客户积淀深厚,随着新客户、新产品放量,有望实现量利齐升增长。
投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级
不考虑国星光电收购、资产处置收益及追溯调整,预计2022-24年归母净利润增长31%、18%、21%,若包含国星光电则净利润增速为51%、23%、20%至3.8、4.6、5.6亿元(追溯口径2022年增速为30%),扣非对应PE=19、16、13倍。考虑可比公司估值,给予目标市值92-107亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
燎旺新客户拓展进度不及预期;出口业务高基数下增长不及预期;地产销售下滑影响传统业务增长。
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