老牌药企想买，创新药企在卖，并购大幕徐徐开启

文/ 凌馨 王铮

编/ 王小

图/Unsplash

2022年8月16日晚间，健民集团发布公告并购一家二级医院。

进入8月，几乎每两天，就会有A股医药上市公司宣布并购事件，主角华东医药、白云山、华润双鹤等都是老牌大药企。

在港股，最受关注的是信达生物的引入战略股权投资。8月4日，信达生物公告，赛诺菲斥资3亿欧元入股，未来可能还将购入价值3亿欧元的股票，价格均较过去30个交易日溢价20%。此外，基石药业也有出售传闻。

创新生物药企（Biotech）和大药厂（big pharma） 本是几乎互不相干的两个圈子。在资本市场清淡的2022年，有人率先打破“次元壁”。

华东医药收购华仁科技60%股权；华润双鹤药收购神舟生物科技50.11%股权。中国生物制药、云南白药和未上市的老牌药企扬子江等，也出手并购。

这波风向是老牌药企想买，创新药企在卖，整合并购已悄然持续数月。“一哥”恒瑞在6月宣布设立一个出资额20亿元的私募基金，随时可能有投资操作。

药企并购大幕徐徐开启，赢家是谁？

“最近药企的BD（商务拓展）团队都在扩展，很多公司出来挖人。”一位专注大健康行业的财务顾问机构（FA）工作人员正被“挖脚”，月薪5万元，听起来不高，却是猎聘网上当前医药BD经理平均薪资的两倍。

愿意给主导对外投资的人涨薪，是传统药企的诚意。

A股传统药企的薪资支付从不耀眼。据《财经》记者统计，2021年A股健康领域，人均薪酬排名前五的，四家为新兴的生物药企，其中，百济神州以人均61.7万元位列第三。与此相比，恒瑞的数据打了个对折还不止，远在20名开外。

“你能感受到他们是很认真对待这个事。”浩悦资本首席战略官、战略客户组负责人张莉从2022年初开始，多了很多传统药企合作者，是过去两三年间没有的，“多位企业家明确表示今年想在合适的情况下布局至少一个Biotech的公司”。

有超级大药企和市值超过100亿的医药上市公司，几乎每一季度就与FA召开战略对接会，就投融资市场变化、战略需求、策略落实、产品项目企业的标的选择进行深度沟通。张莉分析，“双方一直在等待企业间高效协作提升行业效率的时机，现在条件越来越齐全了，牵手合作才能适应新医药周期。”

过去，化药和中成药都是高利润行业，药品集中带量采购挤出了部分产品的价格水分。七轮国家药品集采中，几乎每次都会出现降幅超过90%的品种。2022年4月落地的广东联盟中成药集采，也出现了近70%的降幅。

想要扛住集采，老药企们，需要新的故事。

8月16日晚，健民集团公告，公司拟受让浙江华方医护有限公司100%股权，交易价合计1520.44万元。华方医护的主要资产为其全资子公司华方医院，这是一家肛肠、中医、妇科发展较好的二级医院。

此前，健民集团仅拥有一家中医门诊部。公告称，此次收购“有利于加快公司中医诊疗区域布局”。

作为一家中成药制造企业，健民集团最知名的产品是“龙牡壮骨粉”。2022年上半年，归母净利润近2亿元，同比涨了近两成。股价却从年初的80多元一路跌到8月的40多元。

一位产业投资经理人正在寻找医疗服务标的，他所在的产业基金专门拨出部分资金，计划用于整合并购，“目标是，穿越周期”。

“最好是偏消费型的医院，比如口腔、医美这些，现金流好。我们本身资金情况也比较好，可以拿久一点。”上述产业投资经理人介绍。

好标的挑战也多，还有外来的和尚也想“念经”。6月，字节跳动通过旗下两家公司，收购高端妇儿医院北京美中宜和，实现100%控股。至8月初，工商变更已完成。

这股并购风突然刮大，带动的泥沙俱下。

一位一级市场投资经理指出，有些公司的并购目的，其实是炒作股价，“比如我原来是做化药的，生意已经不太好了。现在拉几个资本，牵头控股一个医院，或是所谓合成生物学公司。现金流好的，上市公司今年的账面马上变好，还能蹭上新概念”。

按照会计法等规定，控股子公司的收入，可全额纳入总公司财务报表进行核算，利润则按持股比例计算。

上述一级市场投资经理刚为他的客户找到一个类似标的——一家专门承接生物医药外包业务（CDMO）的公司，年利润率10%左右，但每年的流水有几千万元。医药外包是2022年生物医药领域最坚挺的概念之一。

跟进新概念也许是个不错的战略，却并不适合所有的药企，然而，短期会有拉升股价的效力。

接受战略投资或直接出售股权，总有“卖身”之嫌。“我们打听并购项目，找得很辛苦。”上述一级市场投资经理向《财经》记者坦言。

少数股权投资+主要产品权益锁定，是常见的合作形式。张莉称，类似这样的合作，对投资方来说比较轻灵，“科创企业也蛮欢迎的，因为它包括销售渠道的合作，生产未来也可能会谈”。

现在港股的一些生物医药公司在至暗时刻，市值跌到高点时的15%左右。然而，“公司的核心产品到了临床二期、三期，是更烧钱的时候，能不能把核心产品率先做出来是关键，Biotech主动积极地与成熟医药公司开展包括核心产品在内的合作开发、产业化和商业化合作。”张莉对《财经》记者说。

一些biotech正慢慢放弃成为pharma的想法。

7月中旬，有媒体报道，中国香港上市公司基石药业正考虑包括出售在内的战略选项。《财经》记者就此向该公司相关人士求证，对方没有回应。

2021年，基石药业亏损19.2亿元，营收2.44亿元，研发投入13.05亿元，现金及等价物16.03亿元。若是持续这个速度挣钱和花钱，基石药业很难撑得久。

也许，只要撑过一阵，基石药业就能迎来收获期。这家公司已有四款新药获批上市，2021年实现商业化的普拉替尼、阿伐替尼，八个月卖了1.628亿元。所以，“研发不能放松，因为大家进度都差不多，还是要去保速度。”张莉分析。

而基石药业当下的窘迫，是一些生物企业共同的处境，不接受前方摇荡的“橄榄枝”难以度过这段青黄不接的危机。

2022年6月1日，亿帆医药宣布向旗下亿一生物增资5000万美元，同时中国生物制药向亿一生物投资2000万美元、认购近277万股，融资金额均用于归还亿帆医药借款。中国生物制药同意在亿一生物IPO前的后续合格融资中，投资不少于1000万美元。

2022年中国生物医药领域最受关注的股权交易，是赛诺菲3亿欧元入股信达，还给了信达两款抗肿瘤用药在中国的临床开发的权利。双方将探索两款药物与其PD-1产品联合用药的临床研究。

7月，信达刚启动了自研ADC药物IBI343的临床研究，再买赛诺菲的ADC药物CEACAM5抗体-药物偶联物在中国的独家商业化权益。信达方面向《财经》记者解释称，此次引进的ADC药物与在研产品系不同靶点，且本次产品合作没有首付款，研发相关里程碑付款也有限，“这大大提升研发的资本使用效益”。

对曾携抗肿瘤药物PD-1产品尝试“出海”的信达而言，海外布局与接受外企战略投资并不矛盾，且有助拓展海外市场。信达方强调，截至2021年底的公开披露，公司有在手现金约14亿美元，“现金流状况非常健康，不存在现金流压力。国际领先药企的股权投资是战略合作行为，更重要的是为公司带来稳固的合作伙伴关系、长期的双方共同获益，而溢价投资也显示了合作伙伴对信达长期发展前景的看好。”

不独看国内，中国的大药企也在对海外Biotech出手。

6月23日，中国生物制药公告收购英国双抗公司F-star所有发行在外的普通股，总代价约1.6亿美元。另悉，此收购须获美国有关方面审核批准，才能最终完成。公告称，“收购事项使本公司获得了F-star专有新一代双特异性抗体平台，预期将成为未来癌症免疫治疗的支柱”。

F-star2021年5月登上纳斯达克，估值6500万美元。同年，该公司与阿斯利康、杨森分别就干扰素基因刺激蛋白（STING）抑制剂化合物和五款双抗新药签订许可协议，总预付款3000万美元，里程碑付款最高总价16.5亿美元。

便宜，可能是大药企出手并购的理由之一。

对传统药企而言，过去两年间，生物药企太贵了。华兴资本2022年上半年的调研显示，产业投资人认为，以10分计，一级市场医疗头部企业的估值水平已达9分，二级市场同类企业不过6.3分，严重倒挂。

2022年过半后，产业投资人等来了新药创始人的让步。“正儿八经在融资的公司，3个月没进展又缺钱的，会主动来和我们谈。”一位产业基金投资经理告诉《财经》记者，有些正推进的项目，报价甚至可以压到上一轮融资的六折或七折。

即便如此，也不一定能打动“金主”。

能让中国生物制药出手，就得符合三个明确条件之一：first in class（行业最先）、best in class（行业最佳）等创新药；与现有管线形成互补和联动的产品；前沿技术平台。

中国生物制药入股亿一生物，就是与现有产品联动的思路。投资条件是，获得亿一生物产品F-652在中国商业化合作的优先权。此时中国生物制药手中已有F-627中国境内商业化权益，这两款药分别可用于肿瘤和肝病治疗。肿瘤用药占中国生物制药2021年销售总额约三分之一，肝病用药占13.6%，是对上市公司营收贡献最大的两个板块。

中国生物制药相关人士向《财经》记者表示，传统大药企拥有庞大的销售网络，有新的产品可借助原有渠道销售，“相当于我的成本是下降了”。

成熟上市公司在做投资和并购时要算三本账：第一是产业账，并入的板块是否能够完善产业链或者填补技术空白；第二是财务账，比如是否有创新药进入临床二期、三期，能尽快实现销售；第三是基于前两者形成的市值账，是否能综合提升企业价值获得投资者的认可。

更多布局指向新的技术平台。“现在蛮多传统企业是中成药、化药，对于前沿创新，靠内部孵化几乎不可能，至少不全面。所以他们还是想直接买来补短板。”张莉说。

2022年3月，疫苗企业瑞科生物在中国香港上市，扬子江药业就是它的基石投资者。齐鲁制药也在2021年末以1500万美元投资一家RNAi疗法公司。

“以前有些传统药企控制欲比较强，希望创新产品能够在内部孵化，看上了哪个项目，就想把负责人挖来做研究院的首席科学家。今年不同，大家的心态更加开放，整体就是破圈和融合。”张莉说。

2022年，一个中国医药整合并购元年。