金融稳定压舱石稳步推进，美联储鹰派发言拉升美债——2022年3月第4周政策周报

一、党中央及国务院会议

本周（3月20日-3月26日）党中央及国务院的政策重点聚焦增值税留抵退税，国常会明确在现有基础上，再安排1.2万亿元转移支付资金支持减税降费，加大稳健货币政策对实体经济的支持力度；低碳发展加强统筹规划，切实发挥煤炭的兜底保障作用，预计能耗目标留有弹性，有序推进高耗能绿色转型和新能源建设。具体召开的各类会议参见如下表格。摘录重点内容如下：

重点关注：

1、国务院关于落实《政府工作报告》重点工作分工的意见，关注9月底前完成金融稳定保障基金筹集相关工作。

意见指出重大政策要求：要保持宏观政策连续性，强化跨周期和逆周期调节，增强有效性。积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。就业优先政策要提质加力。政策发力适当靠前，及时动用储备政策工具，确保经济平稳运行。其中，特别指出在区间调控基础上加强定向调控、相机调控、精准调控，及时实施政策预调微调，稳定市场预期。9月底前完成金融稳定保障基金筹集相关工作，年内持续推进。

简评：

国务院关于落实《政府工作报告》重点工作分工的意见总体围绕“稳字当头、稳中求进”进行全面部署，其中在金融领域，提出“设立金融稳定保障基金”，并明确“9月底前完成金融稳定保障基金筹集相关工作，年内持续推进”，随后银保监会指出“金融稳定保障基金用于具有系统性隐患的重大风险处置，与发挥常规化风险处置作用的存款保险和行业保障基金都是我国金融安全网必不可少的部分，并且取之于市场，用之于市场”。我们预计，与已有的行业保障基金相比，金融稳定保障基金可能存在以下优势：第一，资金来源方面，范围和额度扩大。“取之于市场”表明该基金最大资金来源可能为各金融机构以及其他市场主体（最主要可能为银行），来源渠道更宽，筹集规模更大，也即银保监会所说的“为重大风险处置积蓄好后备资金”；第二，资金使用方面，聚焦风险处置，跨行业调用方便。聚焦系统性、区域性、行业间金融风险处置，且与传统行业工具相比，在使用上更为综合，跨行业调用更为便利有效。

2、李克强主持召开国务院常务会议，确定实施大规模增值税留抵退税的政策安排。

会议指出，今年留抵退税约1.5万亿元，这是坚持“两个毫不动摇”、对各类市场主体直接高效的纾困措施。会议决定对所有行业小微企业、按一般计税方式纳税的个体工商户退税近1万亿元。对制造业、科学研究和技术服务业等6个行业企业的存量留抵税额办理全额退还。中央财政在按现行税制负担50%退税资金基础上，再安排1.2万亿元转移支付资金支持减税降费。

会议听取了国务院金融委汇报，指出要高度重视国际形势变化对我国资本市场的影响。加大稳健货币政策对实体经济的支持力度，保持政策稳定性，近年来稳定经济、激发活力的政策要尽可能延续，防止出台不利于市场预期的政策。稳妥处理好资本市场运行中的问题。密切跟踪国内外形势，采取针对性措施提振市场信心。

简评：

减税降费是纾困市场主体、提振经济活力、稳定宏观经济的重要措施，在经济下行压力下，保市场主体是重中之重。上周国务院金融委会议强调了延续激发经济活力的政策，因此稳增长政策应有延续性，未来宏观主线仍围绕“逆周期，稳增长”展开。此外，“稳定经济、激发活力的政策要尽可能延续，防止出台不利于市场预期的政策”意在提振市场信心，我们预计未来降准降息窗口仍未关闭，宽信用将延续。

3、韩正在煤炭清洁高效利用工作专题座谈会上强调：加强统筹谋划，确保安全保供，推动煤炭清洁高效利用不断迈上新水平。

会议指出，推动煤炭清洁高效生产和洗选，抓好电力等主要用煤行业节能降碳改造，大力加强散煤治理。要完善财税金融等支持政策，稳定市场预期，吸引社会资本广泛参与。坚持从国情实际出发推进煤炭清洁高效利用，切实发挥煤炭的兜底保障作用，确保国家能源电力安全保供。

简评：

煤炭清洁高效利用是我国推进能源绿色转型，实现“双碳”目标的重要途径。双碳注重先立后破，能耗目标留有弹性，有序推进高耗能绿色转型和新能源建设。今年《政府工作报告》指出“能耗强度目标在‘十四五’规划期内统筹考核，并留有适当弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”，表明新能源上游高耗能材料使用限制放宽，新能源发展空间更大。我们预计推动高耗能行业绿色转型与加强新能源建设并行。

二、部委工作会议及政策

本周（3月20日-3月26日）部委政策聚焦减税降费政策，财政部下达补助4000亿元支持小微企业留抵退税，保持经济活力；央行公布LPR利率不变；发改委、能源局印发能源规划文件，重点聚焦氢能等新能源结构体系建设；此外，农业部针对粮食问题和生猪保供稳价问题做出部署，全力保障“菜篮子”稳定。颁布的各项政策参见如下表格。摘录重点内容如下：

重点关注：

1、中国人民银行公布贷款市场报价利率（LPR）。

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年3月21日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.6%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。

简评：

3月份公布LPR利率与2月持平，原因可能有几个方面：第一，去年12月以来降准降息后，政策落实效果有待观察，然后再进行下一轮宽松；第二，2月底以来国内疫情多地反弹，此时宽松的政策效果可能并不理想。尽管如此，我们认为在国内经济仍有压力的情况下，后续宏观主线将继续围绕“逆周期、稳增长”展开。从历史经验看，当中美货币周期错位的时候，中美利差往往会阶段性走低，因此后续仍有可能再降准降息，预计MLF降息空间10BP左右，且若叠加降准，LPR降息空间可能更大。宽信用继续在路上，稳增长效果将逐步显现。

2、财政部下达补助4000亿元支持小微企业留抵退税。

此次支持小微企业留抵退税有关专项转移支付财力补助4000亿元，用于地方保障小微企业增值税留抵退税，为小微企业雪中送炭，激发企业发展活力。专项资金纳入财政直达资金范围，财政部将单独调拨资金，支持地方切实做好退税资金保障，确保将退税资金及时足额退还给企业，其中小微企业存量留抵税额将于6月底前一次性全部退还。

简评：

此次减税降费政策的亮点在于中央财政转移支付资金直达地方财政，保证了留抵退税直达市场主体。减税降费对于恢复此次疫情中受损的市场主体具有特殊意义，能够稳定中国经济大盘、保持经济活力和韧性。

3、农业农村部召开部门协调会议研究生猪稳产保供工作。

会议认为，当前生猪生产总体平稳，受供求关系影响，生猪价格进入周期下行区间，加之近期大宗饲料原料价格上涨，养殖持续亏损。会议要求，要认真贯彻今年中央一号文件精神和《政府工作报告》部署，积极引导金融机构加大信贷政策支持，稳定养殖用地和环保等长效性支持政策，精准实施生猪产能调控和冻猪肉收储调节。

4、国家发展改革委、国家能源局关于印发《“十四五”现代能源体系规划》（简称《规划》）的通知。

 “十四五”时期现代能源体系建设的主要目标是：——能源保障更加安全有力。到2025年，国内能源年综合生产能力达到46亿吨标准煤以上，原油年产量回升并稳定在2亿吨水平，天然气年产量达到2300亿立方米以上，发电装机总容量达到约30亿千瓦，能源储备体系更加完善，能源自主供给能力进一步增强。重点城市、核心区域、重要用户电力应急安全保障能力明显提升。

简评：

2022年全国能源工作会议已经强调了我国能源工作的七大重点任务，其中就包括了全力保障能源安全、加快能源绿色低碳发展、加快推进能源科技创新三项重点任务。近日，受国际能源价格上涨影响，我国部分工业企业生产面临价格压力，稳定宏观经济大盘需要稳定能源供给。此外，按照《规划》要求，我国非化石能源消费比重在2030年达到25%的基础上进一步大幅提高，可再生能源发电成为主体电源，我们提示关注光伏、风力发电等大型可再生能源基础设施建设。

 5、财政部、国家税务总局发布公告，进一步加大增值税期末留抵退税政策实施力度。

《公告》指出，加大“制造业”“科学研究和技术服务业”“电力、热力、燃气及水生产和供应业”“软件和信息技术服务业”“生态保护和环境治理业”和“交通运输、仓储和邮政业”增值税期末留抵退税政策力度，将先进制造业按月全额退还增值税增量留抵税额政策范围扩大至符合条件的制造业等行业企业（含个体工商户），并一次性退还制造业等行业企业存量留抵税额。

6、国家发展改革委、国家能源局联合研究制定的《氢能产业发展中长期规划（2021—2035年）》（以下简称《规划》）对外发布。

文件指出，“十四五”时期，我国将初步建立以工业副产氢和可再生能源制氢就近利用为主的氢能供应体系；部署建设一批加氢站，可再生能源制氢量达到10万—20万吨/年，实现二氧化碳减排100万—200万吨/年。《规划》强调需求导向原则，统筹布局建设加氢站，有序推进加氢网络建设。探索开展可再生能源制氢在合成氨、甲醇、炼化、煤制油气等行业替代化石能源的示范，促进高耗能行业低碳绿色发展。

7、人民银行金融科技委员会召开会议研究部署2022年重点工作。

会议强调，2022年要推动《金融科技（FinTech）发展规划（2022—2025年）》落地实施。一是扎实做好新阶段规划政策的宣传解读、落地实施、跟踪监测和示范引导。二是建立健全金融科技伦理监管框架和制度规范。三是深化运用金融科技创新监管工具。四是深入实施金融科技赋能乡村振兴示范工程、金融数据综合应用试点。五是强化数字化监管能力建设。

8、发改委、商务部印发《市场准入负面清单（2022年版）》。

文件指出，强化反垄断监管，防止资本无序扩张、野蛮生长、违规炒作，冲击经济社会发展秩序。要进一步健全完善与市场准入负面清单制度相适应的准入机制、审批机制、社会信用体系和激励惩戒机制、商事登记制度等，系统集成、协同高效地推进市场准入制度改革工作。

9、农业农村部、财政部明确2022年粮食生产重点工作及一揽子支持政策。

2022年中央财政将综合实施补贴、奖励、金融等一揽子政策措施。稳定实施耕地地力保护补贴，缓解农资价格上涨带来的种粮增支影响；支持新建1亿亩高标准农田；支持开展粮食油料代耕代种等社会化服务；支持建设一批粮食油料产业园和产业集群，推动粮油产业实现“生产+加工+科技+营销”一体化发展；强化金融保险政策支持，提高中西部和东北地区的粮食种植保险保费补贴比例。

简评：

今年冬小麦苗情并不理想，虽然转化好于预期，但是受俄乌冲突和疫情等多重因素影响，粮食问题比较突出。此前中央财政预拨16亿元支持小麦防灾稳产等田管措施，促进夏粮稳产增产提供有力支撑，全力保障守牢国家粮食安全底线。我们预计后续还会出台相关政策，确保粮食安全。

三、地方政府重要政策

本周（3月20日-3月26日）地方政策方面，房地产政策继续走宽，多家银行加大住房按揭贷款投放规模；地方政府延续支持小微企业政策，多地顶格执行国家“六税两费”减免；广东省出台工业经济稳增长措施，布局新基建。具体来看，颁布的政策参见如下表格。摘录重点内容如下：

重点关注：

1、多家银行加大住房按揭贷款投放规模，最快半天审批、一周放贷。

哈尔滨市住建局发布通知，拟废止2018年“关于进一步加强房地产市场调控工作的通知”，予以废止限售政策。另外，广东银保监局22日召开新市民金融服务情况调研座谈会，参会者表示，在监管部门的正确领导和大力支持下，近期持续优化新市民金融服务，有效满足新市民合理购房信贷需求。近日国务院金融稳定发展委员会等部门纷纷积极表态，对房地产行业风险的重视。

简评：

财政部此前表态今年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件，结合1-2月经济数据中地产销售偏弱，仅投资改善（推测价格因素贡献较大）、拿地销售开竣工跌幅扩大；融资端资金压力缓解效果仍不明显；政策端维稳意图显著，宽松效果尚不明显。我们预计地产政策将继续走宽。2021年四季度以来政策适度纠偏，开春后多地积极出台宽松政策，包括下调利率和首付比例、优化房企并购融资、放松贷款集中度管理、鼓励新市民购房等。目前来看，房地产基本面偏弱，仍需政策积极呵护，促进房地产市场健康平稳运行。

2、陕西出台促进脱贫人口稳岗就业12条政策措施。

其中包括大力支持就业帮扶基地、社区工厂吸纳脱贫劳动力。支持产业发展促进就业。逐步提高中央衔接资金用于产业发展的比重，鼓励各地重点发展农产品加工、乡村休闲旅游等产业，培育发展家政服务、物流配送等生活性服务业；培育壮大新型经营主体和村级集体经济，吸纳脱贫人口就业等措施

3、浙江：到2024年底继续顶格执行国家“六税两费”减免政策。

浙江省财政厅、省税务局联合下发《关于浙江省实施小微企业“六税两费”减免政策的通知》，明确增值税小规模纳税人、小型微利企业和个体工商户按50%最高幅度减征“六税两费”，政策执行期限由2021年底延续至2024年底。新续的“六税两费”减免政策将增值税小规模纳税人扩展至小型微利企业和个体工商户，扩大了减税降费的覆盖范围。

简评：

财政部上周出台针对小微企业的减税降费措施，本周各地跟进，延续税费减免政策。财政主线是为微观企业减税降费、降成本、以保微观主体稳增长。今年中央财政通过转移支付的方式减轻了地方财政压力，地方实际可用财力将增加，中央结转资金+广义赤字并不少，减税降费力度将加大。

4、广东省人民政府办公厅关于印发广东省促进工业经济平稳增长行动方案的通知。

文件指出，2022年除延续减税降费政策外，还扩大了“六税两费”适用范围。实施融资促进行动，继续引导金融系统向实体经济让利，落实好贷款市场报价利率（LPR）下行、支小再贷款利率下调，推动实际贷款利率在前期大幅降低基础上继续下行，落实绿色金融支持政策。投资方面文件还明确提到支持光伏、锂离子电池产业发展，新能源汽车充电基础设施建设布局和5G基础设施建设。

四、新闻发布会及重要发言

本周（3月20日-3月26日）商务部对美国豁免来自中国的352种商品关税作出回应，希望未来中美贸易走向正轨；103部门本年财政预算公布，坚持政府过紧日子；商务部继续落实1月份稳外贸政策措施，强调推动原材料进口多元化；此外关注城镇化建设。摘录重点内容如下：

重点关注：

1、商务部召开例行新闻发布会。

Q1：拜登政府周三表示将延长对来自中国的352种商品的关税豁免，请问商务部对此有何评论?

A：美国贸易代表办公室宣布将恢复352项自中国进口商品的加征关税豁免，这有助于相关产品的正常贸易。在当前通胀持续走高、全球经济复苏面临挑战的形势下，希望美方从中美两国消费者和生产者的根本利益出发，尽快取消全部对华加征关税，推动双边经贸关系早日回到正常轨道。

Q2：为支持中小微外贸企业应对疫情不确定性，原材料、大宗商品费用高位运行等，商务部有哪些举措？

A：商务部将重点在以下几方面持续为中小微外贸企业纾困解难：一是继续会同相关部门和各地方，落实好今年1月出台的稳外贸政策措施，多措并举保障外贸产业链供应链稳定畅通。二是按照国务院统一部署，会同有关部门指导各地持续优化营商环境，将减税降费等措施落实到位。三是指导企业推动进口多元化，加强国际合作，构建互利共赢的原材料贸易渠道。

2、财政部有关负责人就2022年中央部门预算公开答记者问。

Q：2022年中央部门预算公开有什么新变化？

A：继续公开落实过紧日子要求压减支出情况。今年政府工作报告明确，“要坚持政府过紧日子，更好节用裕民。大力优化支出结构，保障重点支出，严控一般性支出”。为全面反映中央部门严格落实政府过紧日子要求情况，今年中央部门在公开预算时，继续公开贯彻落实过紧日子要求压减支出等情况。

3、国家外汇局就2022年2月份外汇储备规模变动情况答记者问。

Q：2022年2月外汇储备规模变动的原因是什么？今后的外汇储备规模趋势是怎样的？

A：国际金融市场上，受地缘政治局势、主要国家货币政策预期等因素影响，美元指数小幅上涨，全球金融资产价格总体下跌。外汇储备以美元为计价货币，在汇率折算和资产价格变化等因素综合作用下，当月外汇储备规模下降。未来国际金融市场波动性明显加大，但我国统筹疫情防控和经济社会发展，坚持稳字当头、稳中求进，保持经济运行在合理区间，有利于外汇储备规模总体稳定。

五、重要政策文件及规范性文件

本周（3月20日-3月26日）各类政策文件及规范性文件聚焦区域经济协调发展，北部湾城市群建设正式批复，西安都市圈规划落地，以城市圈为核心的区域经济潜力较大。摘录的重点内容参见以下表格：

六、海外宏观——经济热点速览

本周（3月20日-3月26日）海外宏观方面，美联储鲍威尔讲话偏鹰，强化了紧缩预期；日本央行公布货币政策纪要，超宽松货币政策维持不变；美国对352项中国输美产品实行豁免，未来中美对话仍有空间；瑞士央行维持活期存款利率在-0.75％不变。摘录的重点内容参见以下表格：

重点关注：

1、欧洲央行行长拉加德发表讲话。

欧洲央行行长拉加德表示，能源价格、供应瓶颈、食品价格推动短期通胀的上升，但是目前没有证据表明欧洲将会陷入滞胀。由于欧洲和美国的经济处于不同的周期阶段，欧洲央行的货币政策将与美联储不同步，货币政策不能解决所有问题。鲍威尔曾暗示5月有可能一次性加息50BP，我们认为拉加德的讲话表明欧央行货币政策不会像美联储如此鹰，结合前几次讲话，拉加德可能希望通过其他手段调节通胀。

2、美联储主席鲍威尔暗示可能加快加息步伐。

鲍威尔表示，美联储在利率和资产负债表方面的政策行动将有助于在未来3年内将通胀率降低至接近2%。目前美联储没有把通货膨胀和货币流通速度联系起来。预计在即将召开的会议上，美联储将开始为期超过3年的缩减资产负债表进程。美联储尚未就下一次利率调整做出决定，如果时机合适的时候，那么就会加息50BP。鲍威尔的表态强化了紧缩预期，但是并未说明何时是“时机合适”，不过此番表态还是使美债收益率集体提高。

3、瑞士央行维持利率不变符合预期。

瑞士央行公布了最新的利率决议，决议显示瑞士央行继续维稳政策，维持活期存款利率在-0.75％不变，符合预期。该行还强调瑞郎仍然估值过高。美元兑瑞郎在决议公布后小幅回落。虽然欧元区的欧央行和瑞士央行是理论上独立的，但是由于经济上的联系密切，因此我们预计瑞士央行采取货币政策时会综合考虑国内经济状况和欧央行的货币政策影响，贸然加息可能会影响瑞士的出口。

4、日本央行公布货币政策纪要。

日本央行会议纪要显示，在必要时将毫不犹豫地增加宽松政策；一位委员表示，名义工资增长超过2%对日本稳定实现央行的物价目标至关重要。部分委员认为日本经济呈回暖趋势，但下行压力加大，应该加强宽松立场，由于大宗商品成本上升，物价风险前景偏向上行，利率前瞻性指引应与通胀目标挂钩。

5、美联储布拉德就美国经济形势和货币政策发表讲话。

布拉德表示，美联储需要采取积极行动遏制通胀，他本人认为50个基点的加息肯定会出现，他支持今年将利率提高到3%以上，而上周美联储官员预计的今年利率中位值为1.9%。布拉德认为通胀还会持续，美联储可以比上次更快地缩减资产负债表。由于布拉德一贯是美联储表态最为鹰派的官员，因此我们预计美联储不会采取如此快速的紧缩措施。

6、美国宣布继续对部分中国输美产品豁免加征关税。

去年10月，美国贸易代表办公室宣布，拟重新豁免549项中国输美商品的关税，并就此征询公众意见。3月23日，美国贸易代表办公室在一份声明中说，继续对其中352项中国输美产品实行豁免，豁免期将回溯至2021年10月12日，直至2022年12月31日。美国贸易代表办公室公布的清单包括泵类产品和电机等工业部件、部分汽车零部件和化学品，以及背包、自行车、吸尘器等消费品。总体看，此次关税豁免符合预期，且规模并不算大，对我国出口的影响有限。在俄乌冲突、新冠疫情等影响下，海外不确定性增大，需密切关注中美关于中概股等问题的交流进展。

7、海外宏观资产价格和股票指数一览

国内疫情增长超预期，政策执行力度不及预期。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《金融稳定压舱石稳步推进，美联储鹰派发言拉升美债——2022年3月第4周政策周报》（发布时间：20220327），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师：何宁（S0010521100001），hening@hazq.com

感谢实习生周一鸣对本文的贡献