出口韧性仍足，后续谨慎乐观—7月进出口数据点评

事件：以美元计，中国7月出口同比增长18%，6月为同比增长17.9%；7月进口同比增长2.3%，6月为同比增长1%；7月贸易顺差1012.7亿美元，6月为979.4亿美元。

7月出口数据较6月继续微幅提升，显示当前我国出口的韧性较足。从国别看，对主要国家出口增速有升有降，发达国家中对欧盟、日本等出口增速上涨较多，对东盟出口仍然保持较快增长。从产品看，汽车和汽车底盘、汽车零件、成品油、粮食等出口增速有所上升，其余主要商品出口增速有涨有跌。原因上看，可能与我国汽车出口强劲、前期出口受阻导致的脉冲式修复以及基数效应有关。进口较上月有所修复，可能是因为去年同期基数较低以及农产品进口增速有所改善。后续来看，基数效应消失以及脉冲式修复动能减弱后，出口增速预计将会边际放缓。海外经济增长虽逐步放缓，但短期不会衰退，需关注复杂国际局势可能带来的风险。

一、7月贸易数据概述：出口增速较6月份继续微幅提升，我国出口韧性仍强。对主要国家出口增速大多上涨，对发达国家出口增速有涨有跌。新兴经济体中，对大部分国家和地区出口增速都有一定上涨。汽车和汽车底盘、汽车零件、成品油、粮食等出口增速有所上升，其余主要商品出口增速有涨有跌。原因上看，可能与我国汽车出口强劲、前期出口受阻导致的脉冲式修复以及基数效应有关。进口较上月有所提升。我们认为主要原因是去年同期基数较低以及农产品进口增速有所改善。后续随着各项稳增长政策逐步见效，我国经济仍将继续复苏，进口后续有望持续修复。

1、出口方面，以美元计，7月出口同比增长18%，6月同比增长17.9%， 5月同比增长16.9%，7月出口增速较6月份继续微幅上升，显示我国出口韧性仍强。

1）全球景气度有所下跌，但与全球经济景气较为一致的韩国出口本月有较大幅度的回升，我国出口的外部环境相对平稳。7月摩根大通全球制造业PMI为51.1%，较6月下降1.1个百分点，仍处于扩张区间；与全球经济景气度较为一致的韩国出口增速有较大幅度的回升，7月同比增速为9.4%，6月增速为5.2%。总的来看，全球景气虽有所下跌，但总体仍处于扩张区间，韩国出口增速的止跌回升，说明当前我国出口的外部环境相对较为平稳，外需快速下滑的风险较小。

2）分国别看：中国对主要国家出口增速大多上涨，对发达国家出口增速有涨有跌，其中7月当月对日本出口同比增速上升较多。新兴经济体中，对大部分国家和地区出口增速都有一定上涨。

以1-7月分地区累计同比与1-6月累计同比相比较，中国对世界主要经济体出口增速有升有降。发达国家中，对美国、韩国的出口增速微跌，对欧盟、日本的出口增速有所上升，其中对日本的出口上升幅度较多（当月对日本出口同比增长19.2%，6月为同比增长8.25%）。新兴经济体中，对巴西、印度以及东盟的出口增速继续有较大幅度提升，1-7月出口累计同比增速分别为28.7%、37%、18.9%，分别较1-6月份累计同比提升4.3、2.5、2.3个百分点，东盟继续为我国第一大贸易伙伴。7月对俄罗斯的出口增速止跌转升。从外需看，上述国家/地区中，大部分地区的7月份制造业PMI皆有一定幅度下降，仅印度7月份PMI上涨2.5个百分点至56.4%。其中欧元区、美国制造业PMI分别下降2.3、0.2个百分点至49.8%、52.8%，德国制造业PMI大幅下滑2.7个百分点。新兴市场国家制造业PMI普遍下降幅度相对较小，且绝对数值全部大于50%。总的来看，虽然全球主要经济体的PMI有所下降，但是大部分仍处于扩张区间。

3）分产品看：汽车零件、汽车和汽车底盘、成品油、通用机械设备出口增速有所上升，其余主要商品出口增速有涨有跌。以1-7月份各商品累计同比与1-6月累计同比相比较，汽车零件、汽车和汽车底盘、成品油、通用机械设备出口增速有所上升，分别较1-6月份上升2.78、2.01、5.02、1.3个百分点至10.17%、53.96%、7.87%、13.29%；出口增速下降幅度相对较小的有家用电器、自动数据处理设备，分别较1-6月下降0.14、0.3个百分点；手机、未锻造的铝及铝材、集成电路、肥料等出口增速下降幅度较大，分别较1-6月下降1.93、2.22、3.8、2.1个百分点至2.12%、70.08%、13.16%、-17.57%。本月汽车和汽车底盘、汽车零件等出口增速皆有一定幅度的提升，且绝对增速也较高。占我国出口比重较大的机电产品本月出口增速较1-6月微升0.43个百分点至9.85%，共同推动7月份出口增速保持较高水平。

4）7月出口增速较6月继续微幅改善，可能与我国汽车出口强劲、前期出口受阻导致的脉冲式修复以及基数效应有关。

从总体数据来看，7月份出口增速较6月份继续微幅改善，我们认为可能有两个原因：一是自6月份本土疫情受控以来，我国汽车产业的供应链已基本恢复至疫情前水平，且为了弥补疫情前的损失，很多企业加快了生产节奏，生产端有较为明显改善。在海外国家大力推动清洁能源政策以及出口订单的脉冲式修复的共同作用下，我国汽车相关产品出口有较为出色的表现，7月份上海港集装箱吞吐量创同期历史新高；二是基数效应的作用。从出口的绝对数额上来看，7月份出口金额为3329.6亿美元，较6月份提升17亿美元，环比提升幅度较小；2021年7月出口同比两年复合增速为12.8%（2021年6月为15%），因此基数效应在一定程度上支撑了出口同比增速的微幅改善。后续基数效应消失后，出口增速预计将迎来一定幅度的回落。

2、进口方面，以美元计，7月进口当月同比增加2.3%，6月为同比增加1.0%，进口较上月有所提升。我们认为主要原因是去年同期基数较低以及农产品进口增速有所改善。后续随着各项稳增长政策逐步见效，我国经济仍将继续复苏，进口后续有望持续修复。

7月中国制造业PMI新订单指数与进口指数较6月份分别下降1.9、2.3个百分点至48.5%、46.9%，处于收缩区间。以当月同比增速计，进口产品中鲜、干水果及坚果、成品油、原木及锯材、未锻造的铜及铜材等金额增速降幅较大，其中鲜、干水果及坚果、成品油、未锻造的铜及铜材分别大幅下降30.44、17.59、22.45个百分点至4.24%、-9.06%、-0.42%，铁矿砂及其精矿进口金额增速下降7.22个百分点至-35.65%。大豆、食用植物油进口金额增速大幅上升20.48、56.56个百分点至15.73%、-3.18%。

我们认为，进口金额增速有所回升的原因是：1）去年同期基数较低，7月份进口金额为2317亿美元，较6月份减少16.23亿美元，绝对的进口数额环比有所减少；同时2021年7月进口同比两年复合增速为12.9%（2021年6月为19.1%），因此出口金额增速的提升与基数效应有关；2）大豆等农产品进口增速有所改善，7月份农产品的进口金额增速较前值扩大8.22个百分点至8.7%。后续来看，由于各地有零散的偶发性疫情，进口表现可能受到一定压力可能。但随着各项稳增长政策逐步见效，我国经济仍将继续复苏，进口后续总体有望继续修复。

二、7月出口增速较6月继续提升，但在基数效应消失以及脉冲式修复动能减弱后，出口增速预计将会边际放缓。海外经济增长虽然仍在放缓，但是短期衰退风险较小，关注国际局势变动的可能影响。

1、基数效应消失以及脉冲式修复动能减弱后，出口增速预计将会边际放缓。从6、7月份我国汽车产业出口连续保持较高增速来看，因3月份上海吉林等地的疫情反复导致的汽车相关生产与出口受阻正在快速修复。后续随着积压订单的消化以及去年同期较低基数的消失，后续出口增速预计将会边际放缓。此外，随着欧美央行持续快速加息，国际大宗商品价格已经开始下降，后续我国出口商品价格预计也将有所下降，从而对出口形成一定程度的拖累。

2、海外经济增长逐步放缓，但短期不会衰退，关注复杂国际局势可能带来的风险。美国二季度GDP环比折年率录得-0.9%，连续两个季度经济负增长，陷入“技术性衰退”。但是7月非农就业大超预期，且美国个人消费仍在增长，显示当前美国经济增长动能虽然放缓，但是短期来看还没有陷入衰退。欧洲方面，对于清洁能源的支持政策也仍在持续。新兴市场国家方面，东盟、印度及巴西的经济景气度尚可。因此总体来看，我国的外需虽然会有所减弱，但是不会出现短期大幅度下跌。但需要注意当前国际政治局势较为复杂，欧美等国经济下行、通胀高企以及面临政治选举周期等问题对我国出口可能造成的扰动值得关注。

疫情演变超预期，外需回落超预期。