就业市场边际放缓，美联储会转向吗？—美国 8 月非农数据点评

原创华安宏观何宁团队何宁宏观

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事件：美国公布8月最新就业数据。其中新增非农就业31.5万，略超市场预期的29.8万；劳动参与率为62.4%，失业率为3.7%，高于市场预期；平均时薪同比增长5.2%，环比增长0.3%，均低于市场预期。

【摘要】

8月美国非农数据显示美国新增就业速度边际放缓，但总体保持强劲。新增非农就业主要由专业和商业服务、教育和保健服务、休闲和酒店业、零售业等贡献，保持了今年以来的趋势，服务消费相关岗位需求持续增加。休闲和酒店业本月新增就业环比减少较多，或与美国夏季出行高峰即将结束有关，薪资增长同比增速较为坚挺，“工资—通胀螺旋”压力仍未有效缓解。我们认为从美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的发言来看，美联储希望通过加息来遏制通胀的决心较为坚决。就业市场虽边际放缓，但趋势还有待观察，美联储不会因为单月就业数据边际改善而放弃原有紧缩立场。如果8月份通胀数据仍然坚挺，且没有实质性的持续回落迹象，美联储可能会选择再一次加息75bp以抑制通胀。

【正文】

一、美国劳动力市场边际放缓，薪资增长速度较为坚挺

1. 8月非农数据显示美国新增就业速度边际放缓，但总体保持强劲。

8月新增非农就业31.5万人，略高于市场预期的29.8万。7月新增非农就业由52.8万人下修至52.6万人，6月新增非农就业由39.8万人下修至29.3万人，两个月累计下修10.7万人，过去三个月平均就业人数为40.5万人。失业率为3.7%，较上月上升0.2个百分点，为今年以来首次上升。劳动参与率为62.4%，较上月上升0.3个百分点，超出市场预期。时薪同比上涨5.2%，与上月持平，低于市场预期的5.3%；环比上涨0.3%，低于市场预期的0.5%。总的来看，当前美国劳动力市场出现了边际放缓，但总体韧性较足，并未出现较大程度的下滑。新增就业数量虽然创今年以来新低，但当前美国总体就业数量已经超过疫情前水平24万，处于相对高位，新增就业的数量回落符合当前的经济情况。本月失业率上升，主要是因为劳动参与率有所回升。薪资环比与同比虽然低于市场预期，但绝对数仍高，薪资增长压力并无显著缓解。

2. 具体来看，8月新增非农就业主要由专业和商业服务、教育和保健服务、休闲和酒店业、零售业等贡献，保持了今年以来的趋势，服务消费相关岗位需求持续增加。休闲和酒店业本月新增就业环比减少较多，或与美国夏季出行高峰即将结束有关，薪资增长同比增速较为坚挺，“工资—通胀螺旋”压力仍未有效缓解。

1）从细分行业来看， 8月新增非农就业的主要行业为：专业和商业服务新增就业6.8万，教育和保健服务新增就业6.8万，休闲和酒店业新增就业3.1万，零售业新增4.4万，四项合计新增21.1万，占全部新增非农的67%。其它新增就业较多的则为制造业（新增2.2万）和金融业（新增1.7万）。从行业分布来看，服务业仍是此次新增就业的主要构成部分。具体来看：一是教育和保健服务继续保持较多新增就业，显示当前疫情传播仍在持续，居民相关需求仍然较高；二是休闲和酒店业新增就业同上月相比少增6.4万人，与我们上月判断较为一致，或与美国夏季出行高峰即将结束有关；三是建筑业和制造业新增就业均有一定减少，说明当前房地产与工业生产正在持续放缓。往后看，后续非农就业数量仍会继续减少：一方面美国经济在美联储较快加息之下，增速持续放缓。8月美国ISM制造业PMI录得52.8% ，连续6个月下降；另一方面，当前私人部门中休闲和酒店业、保健服务业仍有120万、3.7万缺口，其他行业就业已经完全恢复至疫情前水平。后续的新增就业预计还会以相关的服务业为主，但绝对数量将会回落。

2）就业结构上，本月各族裔失业率均有所上升，黑人、西班牙裔失业率上升较多。8月失业率录得3.7%，超出市场预期，并较上月上升0.2个百分点，今年以来首次上升，主要是由于劳动参与率有一定幅度回升，带动8月劳动人口数量较7月份上升78.6万。具体来看：本月成年女性失业率为3.3%，较上月上升0.2个百分点；成年男性失业率上升0.3个百分点至3.5%，青少年失业率下降1.1个百分点至10.4%。本月白人、黑人、亚裔、西班牙裔失业率分别为3.2%、6.4%、2.8%、4.5%，分别较上月上升0.1、0.4、0.2、0.6个百分点。

3）薪资增长同比增速较为坚挺，“工资—通胀螺旋”压力仍未有效缓解。8月份平均时薪为32.36美金，同比增长5.2%，与上月持平，略低于市场预期的5.3%；环比上涨0.3%，较上月增速下降0.2个百分点；平均周工作时长为34.5小时，较上月下降0.1小时。结构上来看，本月休闲和酒店业、信息业、教育和保健服务、运输仓储业薪资同比增长较多，而这几个行业占本月就业比重相对较多，因此本月薪资环比增速较为坚挺。往后看，由于服务业当前仍有较多职位空缺，其工资水平预计仍将保持较快涨幅，“工资—通胀螺旋”压力仍未有效缓解。

二、美国劳动力市场边际放缓，薪资增长速度较为坚挺

1. 就业市场虽边际放缓，但趋势还有待观察。

今年以来，由于新冠变种毒株持续传播以及服务消费的恢复，美国新增非农就业屡超市场预期。本月就业市场虽边际放缓，但后续趋势还有待观察：一方面，从7月份的LOJTS数据来看，目前职位空缺数为1123.9万，较上月上升20万人，职位空缺率上升0.1个百分点至6.9%，每个求职者对应约1.9个工作岗位，劳动力的紧张程度再度小幅提升；另一方面美国经济虽然逐步放缓，但是服务消费的逐渐回归，使得经济整体保持一定的韧性。薪资的较快上涨，也正在吸引部分劳动者重新回到劳动力市场，从而带动就业人口数量上涨。

2.美联储预计仍将保持较快加息。

由于美国1、2季度GDP环比连续负增长，陷入“技术性衰退”，市场主线一度转向“衰退交易”，但我们持续提示“技术性衰退”+通胀高位+就业火热的组合之下，美联储将维持鹰派加息。在8月份的杰克逊霍尔会议上，美联储主席鲍威尔表示恢复价格稳定需要经济在一段时间内低于趋势增长，劳动力市场也很可能会走软，但这些都是降低通胀的不幸代价，长期通胀会意味着更大的痛苦。因此要坚持加息，直至大功告成。我们认为，这展现出美联储希望通过加息来遏制通胀的决心。从当前的就业数据来看，虽然就业市场边际放缓，但后续趋势尚不明确，美联储不会因为单月就业数据边际改善而放弃原有紧缩立场。在9月FOMC会议前，还会有8月份的CPI数据供美联储参考，如果通胀数据仍然坚挺，且没有实质性的持续回落迹象，美联储可能会选择再一次加息75bp以抑制通胀。数据发布后，美股收跌，CME期货显示美联储9月加息75bp概率超过50%。

【风险提示】

国际局势紧张引发通胀超预期，新冠疫情形势大幅恶化。

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本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《就业市场边际放缓，美联储会转向吗？—美国 8 月非农数据点评》（发布时间：20220904），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师：

何宁（S0010521100001），hening@hazq.com