出口增速下降的背后还需要关注什么？—8月进出口数据点评
事件：以美元计，中国8月出口同比增长7.1%，7月为同比增长18%；8月进口同比增长0.3%，7月为同比增长2.3%；8月贸易顺差1012.7亿美元，7月为793.9亿美元。
【核心观点】
8月出口同比较7月大幅下降，反映前期出口受阻导致的脉冲式修复已经结束，以及外需走弱。对主要国家出口增速多数有所下降。对发达国家出口增速大多下跌；新兴经济体中，对东盟和俄罗斯出口增速有一定上涨。汽车和汽车底盘、成品油、粮食、手机等出口增速有所上升，其余主要商品出口增速大多下跌。原因上看，与前期出口受阻导致的脉冲式修复已经结束，以及外需走弱有关。进口增速较上月有所下降。我们认为主要原因是当前我国经济基本面较弱以及国际大宗商品价格近期有所回落。往后看，随着海外经济不断放缓，我国出口增速预计将会呈现有韧性的下降，人民币贬值提振出口的作用可能有限，同时需关注大宗商品价格下行以及欧洲能源危机爆发导致经济衰退等潜在风险。
【正文】
一、8月贸易数据概述：出口增速较7月份大幅下降，我国出口的外部环境边际趋紧。对主要国家出口增速多数有所下降。对发达国家出口增速大多下跌；新兴经济体中，对东盟和俄罗斯出口增速有一定上涨。汽车和汽车底盘、成品油、粮食、手机等出口增速有所上升，其余主要商品出口增速大多下跌。原因上看，与前期出口受阻导致的脉冲式修复结束，以及外需走弱有关。进口增速较上月有所下降。我们认为主要原因是当前我国经济基本面较弱以及国际大宗商品价格近期有所回落。后续若疫情不再大规模反复，我国经济有望恢复增长，届时进口也有望恢复。
1、出口方面，以美元计，8月出口同比增长7.1%，7月同比增长18%， 6月同比增长17.9%，8月出口增速较7月份有较大幅度回落。
2）分国别看：中国对主要国家出口增速多数有所下降。对发达国家出口增速大多下跌，8月仅对日本出口同比增速有所提升。新兴经济体中，对东盟和俄罗斯出口增速有一定上涨。
4）8月出口增速较7月大幅回落，反映前期出口受阻导致的脉冲式修复已经结束，叠加外需走弱的影响，出口增速大幅下降。
总的来看，8月份出口增速较7月份有较大幅度下降，我们认为可能有几个原因：一是因疫情导致的出口脉冲式修复在经历5-7月的高速增长后，其动能已经基本消失；二是外需走弱的影响。我国当前主要的出口国家均经历了较为严重的通胀，促使各大央行持续保持较快加息。受此影响，其国内经济增长动能，特别是需求端受到了抑制。欧洲则由于面临能源短缺问题，部分企业甚至无法正常开展生产，因此外需总体存在一定程度的下滑，预计后续外需可能进一步回落。此外，去年同期基数上升也部分拉低了8月出口增速。
8月中国制造业PMI新订单指数与进口指数较7月份分别上升0.7、0.9个百分点至49.2%、47.8%，虽然边际改善，但仍处于收缩区间。以当月同比增速计，进口产品中鲜、干水果及坚果、大豆、食用植物油、铁矿砂及其精矿等金额增速降幅较大，其中鲜、干水果及坚果、大豆、食用植物油分别大幅下降39.63、22.66、18.49个百分点至-35.38%、-6.93%、-21.68%，铁矿砂及其精矿进口金额增速下降10.96个百分点至-46.61%。肥料进口金额增速大幅上升94.98个百分点至209.99%。
二、8月出口增速较7月大幅下降，主要是因为出口脉冲式修复动能的减弱以及海外需求的放缓。后续来看，随着海外经济的不断放缓，我国出口增速预计将会韧性下行，人民币贬值对出口的提振作用可能有限，同时需关注大宗商品价格下行以及欧洲能源危机爆发导致经济衰退等潜在风险。
1、脉冲式修复动能消失后，海外需求的放缓会带动出口韧性下滑，人民币贬值的作用可能有限。从8月份的出口数据来看，因疫情导致的出口订单积压可能已经基本消化。而当前海外各国在其央行的持续加息下，经济增长动能正在逐步放缓，因此预计将带动我国出口逐步回落。但当前海外主要国家与地区仍处于经济扩张区间，且考虑到我国汽车行业出口仍在继续增加，我们认为短期内我国出口可能是有韧性的下滑。而近期人民币的贬值主要是针对美元的贬值，人民币对其它主要货币的汇率基本稳定。考虑到人民后续贬值的空间较小，因此我们认为人民币贬值对出口的促进作用可能有限。
【风险提示】
疫情演变超预期，外需回落超预期。
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本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《出口增速下降的背后还需要关注什么？—8月进出口数据点评》（发布时间：20220908），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
分析师：
何宁（S0010521100001），hening@hazq.com
研究助理：
潘纬桢（S0010122040040)，panwz@hazq.com