【国君交运】航空机场月报：量价再现低谷，市场化稳步推进——2022年10月
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报告导读
投资要点
航司机队周转自暑运后半段开始持续回落，10-11月维持低位。（1）飞机日利用率下降。10月三大航ASK为2019年同期的30%，其中国内ASK降至2019年的42%，国际地区ASK小幅回升至2019年的7.2%。（2）维持低客座率。10月三大航国内客座率仅67%。（3）票价降至低位。国内票价自8月开始回落，国庆假期前短期上冲，之后持续回落至低位，11月以来国内票价低位稳定。疫情下，票价市场化稳步推进，长期释放干线时刻定价空间。预计航司短期经营仍承压，未来扭亏有待航空客流与机队周转明显恢复。
受国庆假期后多地疫情反复与防疫趋紧影响，首都、浦东及白云等三大机场10月旅客吞吐量降至2019年同期的21%，其中国内航线仅为2019年的30%，国际地区航线维持2019年的约4%。新航季国际客班计划如期增班，旨在进一步满足国际交往刚需。入境集中隔离缩至5天，且熔断取消，将有利于国际增班计划落实。而国际放开，仍有待防疫政策系统性调整。长期而言，机场免税渠道价值仍然存在，机场免税协议调整有利于理顺与免税商长期合作关系，以及恢复机场口岸免税渠道的海外消费回流能力。机场公司长期价值评估，需注意免税长期格局变化，以及大型机场扩建风险。
目录
报告正文
疫情海外影响减弱，年初以来海外航空市场率先恢复。国内航空市场仍受疫情显著影响，暑运国内客流为2019年的超六成，10-11月回落至不足2019年同期三成，航司短期经营承压明显。
待国内防疫科学优化20条措施若落地见效，且国内疫情形势改善，国内出行有望逐步恢复。新航季国际如期增班，修复国际放开与疫后复苏预期。
未来两年航空业复苏确定，飞机大单与大额定增不改长期基于空域瓶颈供需向好逻辑，建议关注航空逆向时机。
1.1
海外出行需求率先恢复
疫情海外影响持续减弱，年初以来海外航空市场率先恢复。其中，9月全球航空客运量维持2019年的3/4。
（1）美国国内客流2022年以来已基本恢复至疫情前；
（2）北美国际客流维持2019年约九成；
（3）亚太国际客流近期继续加速恢复。
1.2
国内航空量价再现低谷，防疫措施科学优化
10-11月机队周转回落，票价低位平稳
国内受疫情反复与防疫措施趋紧影响，国庆假期后国内量价回落至低位。其中，国内客流由国庆假期约2019年四成，下降并维持不足2019年三成，且票价低位平稳，航司短期经营明显承压。
（1）7-8月暑运：国内客流为2019年62%，暑运后半段受疫情影响客流小幅回落，暑运整体表现低于市场先前预期。
（2）9月：国内客流降至2019年的41%。暑运由于学生提前返程而结束，且随后疫情多地散发，9月客流开始逐步回落至2019年约四成，票价亦随之回落。
（3）10月：受国内疫情、出行指引与防疫措施的综合影响，国庆假期国内客流约为2019年四成，不足过去三年同期一半。由于多地疫情反复，以及防疫措施趋紧，国庆假期后国内客流进一步降至不足2019年同期三成，至今仍维持低位。
10月航司机队周转回落，下半年再现低谷
（1）低飞机日利用率。10月三大航ASK为2019年同期的30%，较9月的38%有所回落。其中，10月国内ASK为2019年的42%，国际地区ASK小幅回升至2019年的7.2%。
（2）维持低客座率。10月三大航国内客座率仅67%，仍明显低于2019年同期水平。
（3）票价降至低位。国内票价自8月开始回落，国庆假期前短期上冲，之后持续回落至低位，11月以来国内票价低位稳定。
1.3
中期复苏确定，长期前景乐观
国内防疫措施系列优化，将有助于国内出行恢复
11月11日国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，提出进一步优化疫情科学精准防控二十条措施。2022年以来，多地疫情与严防严控持续抑制出行需求。航空国内客流前十个月累计仅为2019年四成。航空需求仍然存在，若系列举措有效推动优化措施落地见效，且疫情形势好转，预计国内出行需求将逐步恢复，有利于航司周转恢复与经营减亏。
新航季航司上调多条干线票价，符合预期
新航季航司继续稳步推进票价市场化政策执行，东航、厦航相继宣布多条干线全票价继续上调10%，完全符合预期。
票价市场化自2004年由民航局确定方向，并在2010年后加快步伐。2017年里程碑式突破，即批量核心干线由政府指导价调整为市场调节价。2020年基本完成票价市场化，即三家以上航司共飞航司即可执行市场调节价。
根据我们估算中国百大航线加权全票价水平2022年较2018年已上调35%，待疫情影响消除，干线市场被长期压制的定价能力将集中显现，并将由空域时刻瓶颈驱动长期上行。
近期市场预期回落，建议关注逆向时机
短期看，出行心理建设开启，短期经营仍将显著承压。中期看，未来两年复苏趋势确定，国际增班与防疫措施优化修复国际放开预期。
长期看，中国航空业长期供需向好。需求端，疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端，中国航空业不缺飞机，而是缺时刻，背后是周期行业最难得的长期供给瓶颈——空域瓶颈。飞机大单与未来737MAX复飞均不影响“十四五”机队降速规划，机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。
建议关注航空逆向时机。维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络H、南方航空、中国东航、春秋航空“增持”评级。
2.1
国际客流低位增长，隔离缩短助力国际增班
熔断放松，国际客班计划执行率提升，国际客流低位增长
2.2
入境隔离缩短，助力国际增班落实
疫情防控措施调整，催化市场乐观预期
国际客流终将恢复，关注免税长期格局变化及相关影响
2.3
机场扩建普遍提速，关注长期ROE变化
白云机场：三期扩建全面开工，规模巨大
美兰机场：海口美兰国际机场三期扩建项目发布
上海机场：浦东机场四期扩建工程平稳推进
深圳机场：卫星厅启用，启动三跑道及T4扩建
大型扩建将可能导致长期ROE 降低
国内疫情反复风险；
病毒变异风险；
政府管制及指引政策风险；
航司融资摊薄风险；
经济下行风险；
油价汇率风险；
安全事故风险。
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国君交运研究
国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。
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