白酒三季报盘点：茅台豪赚444亿！水井坊Q3环比暴增超100倍，Q4去库存效果是关键？

贵州茅台领衔泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、水井坊、老白干酒等一众白酒企业发布前三季净利预增公告，但整体Q3净利环比表现出现分化，其中水井坊暴增100多倍摘得桂冠。

从业绩具体表现来看，据财联社不完全梳理，老白干酒前三季度净利同比翻倍，但公告显示增长主要因土地收储补偿款；山西汾酒的净利同比增速超四成，古井贡酒和泸州老窖排名紧随其后，贵州茅台则同比增长19%。

Q3净利环比表现方面，贵州茅台、山西汾酒、水井坊和老白干酒均实现增长，其中水井坊暴增103倍。西南证券指出，水井坊二季度河南等地动销面临较大挑战、业务扩张增加人员致职工薪酬增加等导致利润端承压严重，三季度受益消费场景恢复，叠加前期投入成效逐渐显现，利润端恢复显著。

此外，洋河股份公告，预计前三季度扣非净利86.65亿元左右，同比增长26.5%左右。光大证券分析师叶倩瑜等10月17日发布的研报中亦点评还未公布业绩的五粮液，指出八代五粮液双节动销反馈相对较好，前九月全国21个营销战区中有14个战区实现动销正增长，估计三季度业绩亦有较高确定性。

东海证券分析师丰毅等10月17日发布的研报指出，整体看，已公布上市酒企Q3业绩整体符合预期，地产酒表现稳健，次高端略超预期。叶倩瑜指出，老窖延续亮眼表现，高度国窖发展稳健，低度国窖保持较快增长。汾酒在Q2调整节奏主动蓄力之后，Q3经营数据恢复高增，洋河、今世缘省内市场三季度动销环比改善，洋河部分省外市场势能较强，徽酒基本面延续较好趋势。水井坊等次高端酒企动销反馈相对平稳、仍在恢复过程中。

值得注意的是，贵州茅台在长假后开市后的10个交易日里累计下跌超13%，市值蒸发超3000亿，而本周总市值或将再度考验2万亿关口。有业内人士表示，尽管贵州茅台三季度业绩实现双位数增长，但仍不足以支撑目前的30余倍的动态估值。

中金公司10月17日发布的研报指出，受国庆白酒动销反馈平淡影响，白酒板块波动，但多家公司披露经营数据和业绩预告，验证龙头酒企经营韧性。有白酒行业人士对财联社记者表示，茅台预告前三季业绩并非对冲近期股价下行，而是其追求“更加透明化”的举动。一线名酒前三季的业绩预增，是白酒行业强分化的体现，不能完全代表行业基本面。

东海证券认为，国内多数上市龙头酒企全年打款任务已完成或接近完成，业绩压力可控，龙头无虞，Q4市场进入去库存阶段，去库存效果对春节表现、2023年酒价影响直接，望成为Q4股价核心动因。亦有行业人士表示，白酒行业库存过高、动销过慢的问题，可能需要在四季度的“春节囤货季”才能缓解，Q4可能行业才回暖。

中金公司指出，白酒板块回暖趋势和长期确定性未变，品牌、组织能力强的公司，以及所在区域受疫情影响较小的地产酒经营更为稳健，回调后板块估值性价比凸显。

国金证券分析师刘宸倩8月29日发布的研报中显示，2021年高端白酒行业茅台市占率最高，五粮液、青花郎次之；次高端白酒行业剑南春占据首位，习酒窖藏1988和天之蓝次之。

国金证券指出，在行业量缩的背景下，名优酒优质产能不断集中。21年高端&次高端酒企产量约60万吨，考虑苏酒及徽酒合计产能约占规上白酒产量的14%（15年时该比例约仅为6.5%），集中度提升明显。考虑到酒企仍在持续推进扩产项目以布局更优质产能，认为量的集中度向上提升空间仍充裕。

从价的维度看，消费升级是此轮周期的核心驱动因素。高端白酒消费需求的多样化受场景扰动的影响会更小，且拉长看高端、次高端白酒批价整体仍呈现向上趋势。在需求环比恢复的环境下，无论是行业层面、名优酒层面价增的逻辑仍将演绎。

具体而言，高端酒子板块归母利润仅在13-14年负增，其余例如08-10年、18-20年增速虽有下滑，但在此期内仍保持15%以上增速及27%的中枢水平，具备业绩韧性。

中金公司重点推荐买入三季报业绩预计高增且估值可顺利切换至明年的公司，如茅台、洋河、汾酒、老窖、古井等；如疫情改善，也推荐受疫情影响大、估值处于低位的公司，如五粮液、舍得。

光大证券认为，高端白酒需求最具确定性，维持贵州茅台、五粮液和泸州老窖的核心推荐；地产酒板块目前受益当地消费升级以及有限的疫情影响，基本面整体优于全国性次高端，维持对地产酒的龙头推荐，重点推荐洋河股份，关注古井贡酒；次高端板块仍需密切跟踪本轮旺季表现，重点推荐山西汾酒，建议关注舍得酒业。