泉果探照灯 | 穹顶之下 美元“武器化”趋势正在催化新货币体系产生

“美元武器化”这一趋势，正在促使全球的外汇储备管理者，重新审视本国的储备政策。

现在，全球都在试图寻找一个具有替代性的“国际货币体系”。这个需求具体被描述为:“一个安全的司法管辖区——它有大型的流动性强的资本市场，而且其计价货币在紧急情况下可流通，同时又没有制裁风险” 。

本次俄乌冲突中，美欧当局冻结俄罗斯外汇储备的行为，狠狠地拨动了全球的外汇储备管理者脑子里面的那根“弦”——大家发现，美元储备恰恰有可能在最需要的时候被冻结或夺走。原本，管理着14万亿美元全球外汇储备的管理者被认为是“保守的物种”，但现在，大家都认为，再不迭代自己的管理思路，可能就真的来不及了。

其实，在本次俄罗斯被冻结外汇储备之前，那些敏感的外汇储备管理者就应该已经注意到——2021年，IMF就已经暂停了塔利班控制的阿富汗政府动用其援助资金和SDR（特别提款权）。连《华尔街日报》自己都评论说，“货币系统正在成为一件‘武器’”，对受制裁方施加强大的域外影响力；更有经济学者直接指出，“在全球事务中，‘武器化’的美元已经成为现实。”

3月21日，印度储备银行（印度央行，RBI）行长沙克蒂坎塔·达斯（Shaktikanta Das）表示，美国采取的此类行动，可能会促使每个国家重新审视其外汇储备的构成。

经济历史学家巴里•埃森格林(Barry Eichengreen)曾经引用古罗马神话的比喻，将外汇储备策略形象地分成两类——【水星法则】(Mercury Principle)和【火星法则】(Mars Principle)。

在古罗马神话中

水星之神

墨丘利（Mercury）

代表商业之神

【水星法则】指建立在商业联系基础上的储备政策，被持有的货币在很大程度上取决于它们用于贸易和金融的实用性。

在古罗马神话中

火星之神

马尔斯（Mars）

代表战神

【火星法则】指储备政策更多基于安全、地缘政治联盟等因素。

这也就可以解释为什么日本、德国和沙特阿拉伯的外汇储备中都有大量的美元，即使美国并不是他们的最大的贸易对象。因为这些国家作为无核国家，都需要美国提供的安全保障。根据美国国家经济研究所（National Bureau of Economic Research）的研究，和依赖美国的盟友国家相比，有核国家外汇储备中的美元所占份额约低35个百分点。

目前，外汇储备的管理者的大部分想法是由 1997-98 年的亚洲金融危机塑造的，那时巨大的资本外流留下的教训是外汇储备需要足够的量和流动性，也就是更偏向【水星法则】。

如表1所示，自1997年以来，发展中国国家大幅增持了外汇资金用于防范本币崩溃。据国际货币基金组织（IMF）数据，受发展中国家增持外储的影响，全球的官方外汇储备已从2000年的不足2万亿美元，增至2021年创纪录的14.9万亿美元。其中外汇资产占78%，黄金占13%，其余是IMF的头寸及特别提款权（Special Drawing Rights, 简称SDR）。SDR是IMF创立的一种对硬通货的索偿权。

表1. 世界各国持有的官方储备资产

数据来源: 国际货币基金组织IMF

但受到这次俄罗斯被美国制裁，外汇储备被冻结的事件影响，连最极端的【火星法则】，看起来似乎也不够用了。即使对那些暂时不面临与世界金融超级大国之间最终决裂的国家来说也是如此。

其实，早在几年前，俄罗斯已经悄悄地转向了【火星法则】，将国际储备转为黄金和中国资产的形式。如表2所示。

表2. 俄罗斯官方储备的份额

数据来源: 俄罗斯央行

而在其他G20国家中，除了持有3.4万亿美元的中国之外，分别拥有6320亿美元和4410亿美元外汇储备的印度和沙特也在考虑偏向【火星法则】的政策方向。

3月21日，印度储备银行（印度央行，RBI）行长沙克蒂坎塔·达斯（Shaktikanta Das）表示，印度已经“很好地分散了”其外汇储备，以不同的货币和黄金形式存在。

各大央行的做法其实也折射出目前全球外汇储备管理者面临的共同问题——全球都在试图寻找一个具有替代性的“国际货币体系”。这个需求具体被描述为“一个安全的司法管辖区——它有大型的流动性强的资本市场，而且其计价货币在紧急情况下可流通，同时又没有制裁风险” 。

在这样的逻辑前提下，来自不同国家的专业人士已经提出了不同的建议：

最保守的建议是回归基本，黄金作为最初的储备资产，是一个不受任何司法管辖区控制的大型流动性市场。（花旗银行的研究人员估计，俄罗斯目前能动用的大部分外汇储备是黄金和人民币。）

但有学者马上指出，目前所有央行作为储备持有的黄金总量达11万亿美元，这显然不足以为全球95万亿美元的GDP、29万亿美元的贸易总额提供足够的流动性。因此，黄金将成为储备多元化的必然选择，但并不足以成为普遍的货币锚定物。

上周，前美联储官员Moltan Pozsar（现任职于瑞士信贷）大胆地提出了“布雷顿森林3.0体系”，认为全球货币体系正从一个由政府债券支持的体系转向一个由黄金和大宗商品支持的体系。而支撑这一体系的则是“Outside Money” ——具备更底层信用的黄金和资源。（这个概念对应“Inside Money” ：Pozsar认为，自1971年至今的所谓“布雷顿森林2.0”，其支撑主要是政府体系发行的货币和债券信用，特别是美国政府的信用背书，这个支撑被称为“Inside Money”。）

复旦大学金融学教授施东辉表示，越来越多的国家开始看到分权货币体系的好处。未来一段时间的格局，将是“一超多强”：一超指的是美元，仍然在国际货币体系中拥有着超然的地位，但份额缓慢而渐进地逐步降低；多强指的是欧元、人民币、黄金等替代选择，它们的份额会迅速增加。

然而，人民币虽然满足了成为主要国际货币的三个必要条件中的两个，即经济规模和保值能力，但它仍然没有符合第三个条件：深度、开放和流动性强的金融市场。更重要的是，以全球储备货币为交换媒介的国家必须满足外汇的外部需求，这需要巨额的贸易逆差，需要中国的出口经济政策做出根本性的改变。

外汇储备政策对于中国来说更复杂一些：首先，中国的外汇储备高达3.4万亿美元；其次，中国无法像其他国家那样通过持有人民币资产来多元化自己的外汇储备。

根据《经济学人》（the Economist）报道，曾任职于外汇管理局，现任中银证券全球首席经济学家的管涛曾经建议，在极端情况下，美元可以不再被用作外汇管理的锚定货币，而被一篮子货币所取代。

* 提到锚定货币的一篮子指数，经济学家张五常也提出过“以在市场直接成交的一篮子物价指数作为人民币的货币之锚”。比如约三十种物品，主要含能源、矿物和农产品。篮子内的相对物价自由浮动，只要篮子内的物品数量够多，整个篮子的物价指数的波幅就不大。物品的市价需要明确，可以随时在市场买卖，央行也不需要存货。

此外，还有两种很有可能的建议思路，我们也列在这里供大家参考。

1. 加密货币

一些技术自由主义者梦想着用一个非主权、基于加密货币的体制取代以美元为基础的全球货币秩序。但脸书的天秤币（Libra）胎死腹中是一个前车之鉴。

2. 建立与“碳中和”挂钩的新型美元体系

鉴于以美元为中心的全球货币秩序所带来的巨大战略意义，美国当局不可能允许自己的体系受到威胁。目前，美国股市市值占全球股市市值逾50%，美元占国际结算金额的85%，占各国中央银行外汇储备的59%，超过一半的全球债务以美元计价，一半的全球现金也以美元的形式存在。美元作为一种安全资产被广泛使用，后续美国可能会利用这一优势，大力引领以“碳中和”替代石油能源的国际趋势，并以美元为基础货币与碳交易挂钩，以替代目前的“石油美元”，从而保证美元地位在未来仍然保持强势。

* * *

但不论是哪一种方向，我们都已经清晰地看到，以美元为中心的国际货币体系将不可避免地转变为某种新的金融系统，这在人类历史上已经发生过不止一次。