泉果探照灯 | 达利欧：判断中美“财富和权力转移”的3个视角

彩蛋预告：达利欧在近期的采访中引用了《星球大战》的“原力”典故，本期彩蛋与此呼应，具体介绍见篇尾。

美国前国务卿基辛格曾经这样评价，“达利欧有一种特殊才能，善于发现我们时代的关键问题。”

日前，美国桥水基金创始人瑞·达利欧携其新书访华，发表对未来局势的判断，并提出了投资者在未来10年里，最需要关注的3大周期。

对于目前的俄乌冲突，达利欧也表示，这不只是两个国家之间的战争，实质上是对世界秩序控制权的争夺。

达利欧说，目前美国似乎在衰落，中国正在崛起。他认为，中国目前处在上升周期（表1）。

表1. 中美两国周期位置对比

达利欧谈到，“在我的一生中，这是美国第一次遇到真正的对手”，他认为，是“命运和大周期规律”，将中美两国置于目前的境地。美国目前处于长期债务周期的后期阶段。过度借债，使美国对其他国家（包括中国）大量欠债，将自己置于弱势地位。这将中国和美国置于“大债权国”和“大债务国”的尴尬关系中。

在同样的力量作用下，中国经历了大衰退周期，但这促使中国进行大变革，迎来当前相互强化的上行周期。

如表2所示，达利欧在新书中梳理了过去500年来11个主要国家的相对财富和权力。

表2. 500年内11个主要国家的相对财富和权力对比

达利欧用8个指标做了一个指数，表征国家实力，分别是：1）教育，2）创新，3）技术，4）世界贸易份额，5）经济产出，6）军事实力，7）货币储备实力，8）金融市场发展，这也是财富和权力的8个决定因素。

对于中国，他认为8个因素中的 7）货币储备实力 和8）金融市场发展 暂时落后，但中国正在朝着世界金融中心的方向发展。

在这8个决定因素模型框架下，我们梳理出达利欧认为观察中美间“财富和权力的转移”需要重点关注的3个视角，分别是：

纵观历史，最强大的国家通常会被自身实力较弱但组成更强大的联盟所击垮，联盟的未来格局值得关注。在联盟的组建中，风格和价值观会起作用。

* 此外，中国和美国与其他国家的互动方式，即如何利用软实力，也将影响这些联盟的组建。

达利欧将正在进行的俄乌冲突当做观察联盟格局的重要参照，如表3，他把各国对俄的态度及采取的制裁措施进行排列，从极力反对以及采取各种措施，到温和面对以及几乎不采取反制举措，进行排序列表。

表3. 近期各国政府对待俄罗斯的行动对比

*因本图版式像素被限，关注【泉果视点】公众号，回复关键字“对比”，获取达利欧各国行动对比高清图表。 

达利欧认为，利用这张行动指南列表来划分派别，比平时经常提及的一些具体标签更准确。

*例如，土耳其虽然是一个“北约国家”，但它在行动上与其他北约国家显然并不完全一致。

在国际贸易方面，达利欧也提出了判断态势是否升级的信号。

美方态势升级信号：

切断中国从美国或其他国家进口石油、其他必需品、技术和其他必要的进口。

中方升级态势信号：

1）切断苹果公司、通用汽车等公司的业务

*通用汽车在中国的销售量高于美国。

2）或者切断美国从中国的稀土进口

*稀土是生产许多高科技产品、汽车引擎和国防系统所必需的。

达利欧强调，他并不认为这样的行动一定会发生，但他想明确的是：任何一方采取切断必要进口的行动，都标志着局势的严重升级，可能导致更严重的冲突。如果这种情况没有发生，局势就会按照正常情况发展。

中美科技方面达利欧提出4个关注重点：

1. 技术竞争非常重要，因为谁能赢得技术竞争，也就可能赢得包括军事在内的其他方面的竞争。

2. 美国和中国是世界大型科技行业的主导力量。美国很容易受到中国技术日益发展和竞争力提高的影响，中国很容易受到美国或其他国家切断关键技术的影响。

3. 目前两国科技正在脱钩，如果当前态势继续下去，那么在5-10年的时间里，中国将会在技术上比美国更不依赖外界，届时我们会看到这些技术进一步脱钩。

4. 相关局面每天都在变化。

表4. 当前的创新和技术分数
*箭头代表20年的变化趋势

达利欧提示，长远来看，最大的风险是“货币价值”风险，而大多数人对此重视不足。他认为，以世界储备货币尤其是以美元计价的付款承诺规模太大、增加太快，无法用硬通货来支付。换言之，以这些货币计价的债务过剩，因此可能需要印钞来偿还债务，债务增长和利率可能会维持在低于通胀率和经济/收入增长率的水平。

有巨额赤字的储备货币国家，其赤字和债务是以本国货币计价的，因这些国家能通过印钞来还债，它们就能把风险从债务人自身转移给持有债务的债权人。因此，主要风险不是这些大债务人会违约，而是债权人持有的资产将会贬值，即持有债务资产带来的回报率将低于通胀率。

表5. 不同国家的债务负担
*箭头向上代表财政状况变差

达利欧提醒人们不要忽视这种可能性的发生：即从债权人到债务人的财富大转移的可能。要关注债务资产（特别是现金）可能出现的恶化情况。

与此同时，他也提出了应对这一风险的解决方案，即通过投资对冲风险，他建议投资考虑两个方向：

1）有利可图的颠覆性技术；

2）回报率高于资金成本的可靠投资项目。

同时他也指出，美国作为债务人如果以货币贬值（美元贬值）的做法来应对负债，对于作为储备货币的美元也同时意味着衰落，其轨迹类似于历史上的储备货币：经历长期缓慢衰落，然后迅速衰落。目前不同国家的储备货币地位如表6所示。

表6. 不同国家的储备货币地位
*箭头向下代表地位下降

 * * *  

达利欧认为，如果美国继续衰落，中国继续崛起，最重要的问题就是双方能否在这一过程中保持优雅。

“保持优雅”，并不是一件简单的事情，艾利森在其著作《注定一战》中提到，在过去500年里，当两个实力相当的大国之间出现不可调和的分歧时，16个案例里有12个爆发了军事战争，80%-90%的案例里，在发生主要战争的同时都出现了大规模的军备。

要创造性地解决分歧，达利欧认为，只有靠“进化”。

除了进化，没有什么是永恒的。

随着形势的变化，最好的做法也发生变化。因为最好的做法取决于具体情况，而具体情况总是根据考察方式的变化而不断变化。

达利欧引用《星球大战》的典故，表达了他对未来的态度，他说：

愿进化之原力与你我同在。

*编者按：本文为对瑞·达利欧的观点梳理，供大家参考。中国崇尚在发展中韬光养晦，厚积薄发。正如【泉果视点】在过往文章中多次提到的，只要企业“做好自己的事”，就能穿越诡谲的周期，机会来时把握，危机来时安度。