浙商机械 邱世梁||王华君【建设机械】应收计提等影响Q3业绩
作者：王华君、潘贻立
来源：浙商机械军工团队报告
事件 公司发布2020年第三季度报告，前三季度实现营业收入27.0亿元，同比增长17.9%；实现归母净利润3.8亿元，同比下降1.8%，其中Q3单季度实现收入11.6亿元，同比增长30.7%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长10.3%。 |
摘要
投资要点 Q3业绩略低于预期，全年营收增速仍有望超20% 公司Q3实现净利润2.1亿元，同比增长10.3%，净利率为18.4%，受庞源租赁的应收计提影响，业绩增速略低于预期。公司Q3毛利率为41.1%，同比、环比分别下降4、3个百分点，主要受其他子公司影响。公司Q2、Q3分别计提减值损失6900万元、5400万元，主要有两方面原因：一是由于疫情影响资金面收紧，下游回款情况较差；二是由于会计准则变化，今年会计确认方式有所改变，使得信用减值损失计提延后，在Q2、Q3才逐渐体现。从行业层面看，Q4塔吊市场需求持续旺盛，公司在手订单充足，可满足明年半年以上产值。从历史数据看，公司Q4营收一般高于Q3，据此测算，全年营收增速仍有望超20%。 Q3销售收到现金比例回升，Q4应收计提情况有望改善 庞源租赁Q2销售收到现金比例大幅下降至54%，Q3有所回升至72%，Q4有望持续改善。针对下游建筑商的回款不理想情况，预计公司Q4将加大收款力度，一是对2年以上的账款采取较大的激励政策，给予正向刺激；二是对长时间的老款拖欠采取更有力的回款措施，预计将取得一定成效。加之年底前通常为收款次高峰，Q4应收计提情况有望得到改善。公司历史上应收账款坏账风险低，订单大多来自高质量优质客户，回款周期有所延长但最终影响有限。 地产投资额加速提升，公司持续采购力度建立龙头规模优势 2020年房地产投资额加速提升，Q4地产高景气度有望持续。塔机设备开工率及租赁需求也将维持旺盛，公司将持续设备采购力度提升市占率和龙头规模优势，预计明后年行业趋势有望回归大吨米塔吊总需求比例上升，驱动公司业绩实现高增长。 盈利预测与估值 公司Q3业绩受信用减值损失影响，增速略低于预期，我们略下调全年及明后年盈利预测，中长期依然看好塔吊租赁市场需求空间成长性及公司的龙头发展地位。预计公司2020-2022年分别可实现净利润6.6/9.3/12.1亿元，同比增长30%/41%/31%，对应EPS为0.79/1.12/1.47元，对应当前PE为21/15/12倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 地产基建投资不达预期；装配式建筑发展不及预期；应收账款难以回收造成坏账风险；疫情影响超预期。 |
正文
1. Q3业绩略低于预期，全年营收增速仍有望超20%
公司前三季度实现营业收入27.0亿元，同比增长17.9%；实现归母净利润3.8亿元，同比下降1.8%，其中Q3单季度实现收入11.6亿元，同比增长30.7%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长10.3%；Q3毛利率为41.1%，同比、环比分别下降4、3个百分点，主要受其他子公司影响；庞源租赁方面毛利率较为平稳，其Q2、Q3毛利率分别为48.34%、48.48%；净利率受信用减值损失影响较大，公司Q2、Q3分别计提减值损失6900万元、5400万元，主要有两方面原因：一是由于疫情影响资金面收紧，下游回款情况较差；二是由于会计准则变化，今年会计确认方式有所改变，使得信用减值损失计提延后，在Q2、Q3才逐渐体现，导致Q3业绩表现略低于预期。
从行业层面看，Q4塔吊市场需求持续旺盛，公司在手订单充足，可满足明年半年以上产值。从历史数据看，Q4营收一般高于Q3，据此测算，全年营收增速有望超20%。公司目前市占率在3%左右，未来目标市占率要达到10%-15%，预计未来五年规模增速有望维持约30%水平。
2. Q3销售收到现金比例回升，Q4应收计提情况有望改善
受疫情影响，庞源租赁Q2销售收到现金比例大幅下降至54%，Q3有所好转回升至72%，Q4有望持续改善。针对下游建筑商的回款不理想情况，预计公司Q4将加大收款力度，一是对2年以上的账款采取较大的激励政策，给予正向刺激；二是对长时间的老款拖欠采取更有力的回款措施，预计将取得一定成效。加之年底前通常为收款次高峰，Q4应收计提情况有望得到改善。公司历史上应收账款坏账风险低，订单大多来自高质量优质客户，回款周期有所延长但最终影响有限。
3. 地产投资额加速提升，公司持续设备采购力度建立龙头规模优势
2020年7、8、9月房地产开发投资完成额分别同比增长11.7%、11.8%、12.0%，Q3增速为11.8%，而Q2增速为8.0%，房地产投资额加速提升，Q4地产高景气度有望持续。受益于此，塔机设备开工率及租赁需求也将维持旺盛。公司持续设备采购力度提升市占率和龙头规模优势，预计明后年行业趋势有望回归大吨米塔吊总需求比例上升，驱动公司业绩实现高增长。
4. 盈利预测及投资建议
公司Q3业绩受信用减值损失影响，增速略低于预期，我们略下调全年及明后年盈利预测，中长期依然看好塔吊租赁市场需求空间成长性及公司的龙头发展地位。预计公司2020-2022年分别可实现净利润6.6/9.3/12.1亿元，同比增长30%/41%/31%，对应EPS为0.79/1.12/1.47元，对应当前PE为21/15/12倍，维持公司“买入”评级。
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