浙商机械 邱世梁‖王华君【中联重科】行业高景气持续验证

事件

12月3日中国工程机械工业协会发布最新数据，10月汽车起重机销量3763台，同比增长34%；11月24日-11月27日，上海宝马展期间工程机械销售火爆，公司签单金额超200亿元。其中，公司塔机W二代新品订货会斩获超80亿元订单，再次刷新公司单场产品订货销售纪录。

核心观点

销量高增长、宝马展热销，行业高景气持续验证

今年疫情后国内工程机械行业需求旺盛，10月份起重机销量持续高增长。11月底上海宝马展期间，龙头工程机械企业产品销售火爆，据统计，三一、中联均拿到超200亿订单，大幅提振市场信心。行业的高景气度持续得到验证。

传统优势产品混凝土、起重机械龙头地位稳固

混凝土机械方面，Q3单季国内销量同比增长超过90%，其中泵车、搅拌车同比增长超过100%。长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一；起重机械方面，大吨位汽车吊、履带吊市场位居行业第一，其中大吨位履带吊订单火爆，订单已经排到明年三季度。公司混凝土机械、起重机体量稳居前二。其中塔机截至9月发货额过百亿，Q3单季同比增长50%，目前市场份额近50%，年底有望超50%，在三大龙头中一枝独秀。随着下游客户对设备统一化标准化要求不断提升，公司规模化壁垒和品牌优势将进一步加强，行业龙头地位稳固。

新兴产品加速成长，有望成为公司利润强力增长点

土方机械方面，前三季度收入同比增长244%，挖机销量上半年同比增长超800%，三季度销量跃居国产品牌第5位。根据公司规划，未来三年挖机收入有望持续翻倍，在十四五期间达到200亿水平；高空作业机械方面，公司进入行业首年市场份额便稳居行业第一梯队。11月24日公司高空作业平台产品发往欧洲，再次突破重要海外市场；农业机械方面，三季度收入同比增长87%。公司预计2025年智慧农业年均收入将达100-150亿元，年均盈利可达10-20亿元。根据公司2021年规划，土方机械/高空作业机械/农业机械明年将实现100%/100%/50%以上增长，其中土方机械和高空作业机械将成为公司未来利润的强力增长点。

盈利预测与估值

工程机械行业持续高增长。相比三一重工，公司估值水平仍处低位，有望进一步修复。预计公司2020-2022年可实现归母净利润71、85、92亿元，同比增长62%/20%/9%，对应EPS为0.90/1.07/1.17元，PE为11.2/9.5/8.6倍。维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济形势和行业增速不确定，原材料价格波动，汇率波动

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