浙商机械 邱世梁||中联重科：募资66亿推动智能制造升级

作者：王华君、潘贻立

来源：浙商机械军工团队报告

摘要

正文

1. A股锁价转询价，H股募资10亿拓展海外市场

中联重科于2020年9月29日公告2020年非公开发行A股预案（修订稿）。拟非公开发行不超过10.6亿股股份，募资不超过56亿元，不超过35个特定对象，限售期6个月，用于“挖掘机械智能制造”、“搅拌车类产品智能制造升级”和“关键零部件智能制造”三个项目，以及补充流动资金。此次定增募资项目主要投向挖掘机、搅拌车、关键零部件的智能化改造，减少了液压元件智能制造项目。

公司于2020年9月29日与长沙合盛签订了《有关中联重科股份有限公司的股份之认购协议》。拟增发H股1.9亿股，由长沙合盛认购，认购价格为每股H股5.863港元，认购金额为11.36亿港元，折合人民币10亿元。募集资金将用于营运资金及其他一般企业用途，例如海外市场拓展、海外基地建设以及核心零部件进口采购等用途。当前中国工程机械行业持续高景气，国际化将成为国内工程机械龙头企业的重要发展方向，本次增发H股有利于拓展海外市场，加快公司国际化发展步伐，推动公司可持续发展。

2. 募资投向产品智能制造，助力实现扩产增效降成本

24亿用于建设挖机智能工厂，布局长远。我国工程机械行业自2017年进入新一轮上升周期，叠加国内基建投资增长、房地产行情回暖等因素，国内工程机械市场规模持续高速增长。挖掘机为工程机械行业最具代表性的机种，全球约3000亿市场，国内约1000亿，市场空间广阔。作为公司的战略板块，挖掘机业务着眼长期，抵御周期。此次定增公司拟投向挖掘机智能工厂建设，建设期16个月，建成后可实现75%的待装配零件采用机器人辅助上下线，每12分钟下线一台挖掘机，年产可达3.3万台。生产效率和产能显著提高，叠加智能制造柔性化生产满足多样需求，公司挖掘机板块业务有望加速发展。

建设搅拌车智能制造产业基地，以实现扩产迎接行业需求高峰。当前全国搅拌车属于“国三”及以下排放标准的占比超30%，有较大的更新替换需求；除此之外，2020-2023年全市场年均新增搅拌车需求约为2万台；同时搅拌车超载现象严重，随国家安监政策不断趋严，合规搅拌车需求也将快速增长。为满足市场需求，实现业绩增长，本次定增公司拟将3.5亿募集资金投入到搅拌车智能制造产业基地，建设期两年，建成后可年产搅拌车10000台，干混车450台，充分受益行业增长红利。

加码关键零部件智能制造，以实现降本增效。中联拟将13亿募集资金投向关键零部件智能制造项目，项目将主要以中联重科技术中心、建设机械关键技术国家重点实验室为依托，承担高强钢及薄板件的生产任务，建设期为15个月。高强钢、薄板件为轻量化工程机械的关键材料，是公司生产的挖掘机、起重机、泵车、高空作业机械等产品中不可或缺的组成部分，集中生产高强钢、薄板件能够有效降低产品成本。智能化生产将显著提升关键零部件的制造效率和质量，达到较高的投入产出比。该项目建成后可年产35万吨高强钢，7.5万套薄板件，满足产品需求，提高公司产品竞争力。

3. 主导产品稳居领先地位，上半年公司增速高于行业

公司主导产品起重机和混凝土机械保持行业领先。公司塔机保持全球第一；混凝土机械市场地位保持“数一数二”，上半年市场份额同比提升超5个百分点。其中长臂架泵车、车载泵市场份额仍稳居行业第一；搅拌车轻量化产品优势凸显，市场份额提升至行业前三；汽车起重机市场份额2020年上半年稳步提升，市场地位进一步夯实；履带起重机上半年收入增长翻倍，国内市场份额位居行业第一；建筑起重机销售规模保持全球第一；高空作业机械上半年销售额同比增长超100%，稳居第一梯队。

公司增速高于行业。2020年上半年公司起重机械业务同比增长40%。根据中国工程机械工业协会统计数据，2020年1-6月起重机四类产品累计销量超4万台，与2019年同期相比增长13.5%。其中国内市场销售38,261台，同比增长14%。2020年上半年，高空作业机械公司翻倍，行业增速约为20%；混凝土机械从发货口径看，同比增速为30%-40%，高于行业；挖掘机业务增速超过400%，低基数发展较快。

更新换代为挖机行业高景气提供坚实支撑。2020上半年，从挖掘机产品结构月度数据来看，大挖占比有所提升；从年度来看，小挖占比提升是趋势。从市场结构来看，行业内龙头企业占比提升是趋势。

环保趋严加速老旧设备淘汰。不符合排放标准的落后机型有望加速出清，也将有力推动替换潮。在2008-2011年销售的大量起重机大部分为国三标准，目前汽车起重机国六标准逐步实施，也将带动产品的更新替代。此外，国内部分地区已陆续执行针对非道路移动机械的国四标准，有望加速老旧设备的淘汰。2020年上半年，全国超100个城市均划定了挖掘机等非道路移动机械禁用区。

基建托底作用充分发挥。2020年我国经济处于下滑通道中，叠加疫情对经济的冲击，逆周期调节政策陆续出台。随着“两新一重”协同推进，基建投资有望进一步上升，推动产业转型升级，打造经济增长新动能。

4. 盈利预测及投资建议

预计公司2020-2022年归母净利润为64、79、94亿元，同比增长47%/22%/20%，对应EPS为0.82/1.00/1.19元，PE为10/8/7倍。维持“买入”评级。

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