浙商机械 邱世梁‖王华君【建设机械】2020年全年业绩低于预期

事件

公司发布2020年业绩快报，2020年实现收入40.2亿元，同比增长24%；利润总额6.8亿元，同比增长19%；归母净利润5.7亿元，同比增长13%；扣非归母净利润5.6亿元，同比增长17%。

投资要点

受商誉、存货计提等因素影响，2020年全年业绩低于预期

2020Q4公司实现收入13亿元，同比增长37%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长57%，收入及利润增速均高于其他三季度。子公司庞源租赁业绩持续高增长，受其他子公司亏损及商誉计提、母公司存货减值计提等综合因素影响，建设机械全年实现归母净利润5.7亿元，同比增长13%，低于预期。

装配式建筑发展促中大塔机租赁市场成长，庞源优势明显

装配式建筑发展驱动中大型塔机租赁中长期需求，国内装配式渗透率有望从目前不到15%提升至2025年的30%，未来中大型塔机租赁规模有望较快增长。庞源在中大型塔机租赁市场中优势明显，PC构件大型化和租赁市场集中度提升长期趋势不变，公司规模效应将减弱订单均价下降对毛利率的影响，提升盈利能力。庞源也将持续扩规模和降成本战略来提升公司龙头优势。

庞源租赁市占率提升空间大，看好塔机租赁龙头中长期发展

国内塔机租赁市场高度分散，2019年CR5仅为4%，存在较大优化空间。庞源作为塔机租赁龙头，在国内塔机租赁市占率约3.5%，收入规模远超国内第二名，预计公司2025年市占率有望提升至10%-15%。

资金、管理、规模三大优势助力庞源中长期发展。庞源背靠国企上市公司，融资能力远超同行，资金成本利率低；信息化管理及服务水平行业领先。依托资金及管理优势，庞源加速扩张，品牌规模优势不断凸显，盈利能力远超国内第二名塔机租赁商。随着中大塔机租赁需求持续增长及行业集中度不断提升，中长期塔机租赁龙头庞源业绩有望实现较好增长。

盈利预测与估值

预计公司2020-2022年净利润5.7/8.0/10.1亿元，同比增长13%/41%/26%，对应EPS为0.59/0.83/1.04元，对应当前PE为22/15/12倍，维持“买入”评级。

风险提示

地产基建投资大幅低于预期；装配式建筑发展不及预期；应收账款难以回收造成坏账风险；母公司其他业务经营不善。

本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。

本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。

浙商证券研究所

上海市杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼29层

邮政编码：200120

电话：(8621)80108518

传真：(8621)80106010

浙商证券研究所：http://research.stocke.com.cn