浙商机械 邱世梁‖王华君【安徽合力】销量大增，期待盈利能力逐步修复

事件

公司发布2020年度报告，实现营业收入128亿元，同比增长26%；归母净利润为7.3亿元，同比增长12%；扣非净利润为6.1亿元，同比增长18%，业绩符合预期。公司每10股派息3.5元，现金分红2.6亿元。

投资要点

2020年销量及收入高速增长，市占率及经营效益提升

1）全年实现收入增速符合预期，毛利率承压导致净利润增速低于预期。Q4实现收入37.3亿元，同比增长41%，环比Q3提升2.4%；扣非净利润0.7亿元，同比下滑33%，环比Q3下滑58%。原材料成本上升等因素导致公司销售毛利率承压。

2）降本增效提升人均效益，经营净现金流持续稳健。2020年公司三费稳步下降，人均产值提升至171万元，同比增长26%；人均创利达11.1万元，同比增长12%；经营性现金流量净流入9.2亿元，同比增长8%，高于净利润。公司2021年经营计划：力争全年实现销售收入约140亿元（同比增长9.4%），期间费用控制在约16亿元。

3）叉车整机销量增速高于行业，电动化渗透率及公司市占率持续提升。2020年公司实现整机销量22万台，同比增长45%；国内市占率达到27.5%，同比增加2.5 pct.。公司仓储式叉车销量增速迅猛，III类车出货量占比高但产品单价较低，导致销量增速高于营收增速。2021年一季度行量销量持续超预期，预计公司销量增速维持高位。

原材料涨价及销售策略导致毛利率下行，2021年盈利能力有望企稳

1）原材料涨价及销售策略影响下，Q4毛利率降至低位。2020年公司销售毛利率为17.5%，同比下降3.6 pct.；Q4毛利率为14.7%，同比下降6.4pct.。公司采取积极销售政策提升市场份额。2020年下半年销售毛利率承压，目前叉车终端销售价格已有所回升，行业景气度持续较好，公司产能饱满，规模效应逐步显现。

2）有效控制原材料成本上升影响，盈利能力有望趋稳修复。2020年第四季度开始钢材价格持续上涨，导致公司的原材料成本占比提升90.5%。公司对钢材直采比例较高，通过提前锁价等方式有效控制平滑成本波动，规模化成本优势明显。预计2021年原材料涨价对公司成本影响程度有限，并有望通过产品终端售价提升等方式向下游传导。我们认为2021年公司毛利率下滑趋势有望扭转，盈利能力有望逐步修复。

盈利预测与估值

预计公司2021-2023年实现归母净利润8.5/9.9/11.8亿元，同比增长15%/17%/19%，对应当前PE为12/10/8倍，估值有望逐步修复。维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济及制造业投资增速低于预期；原材料价格大幅波动；行业竞争格局恶化

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