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【摘要】

1、百度、网易相继推出元宇宙应用：百度推出元宇宙办公&社交应用“希壤”，并在其中召开百度AI开发者大会；网易推出沉浸式会议系统“瑶台”；Meta正式推出“Horizon Worlds”。我们认为未来一年或将是元宇宙应用密集上线周期。社交将成为首选细分领域；硬件端，接下来VR/AR等一系列终端的推出，也将为用户提供更沉浸式的虚拟体验。 

2、除百度、网易外，近期腾讯在元宇宙相关领域有较多布局：1月11日，手机QQ更新8.8.55版本，包体加入虚幻4引擎。这或意味着“超级QQ秀”（暂定名，即项目代号Z-PLAN）即将推出；根据36氪报道，腾讯拟收购黑鲨科技公司，黑鲨将整体并入腾讯PCG事业群，并由游戏手机业务转型为VR/AR硬件。我们认为，至此腾讯在元宇宙领域的布局思路逐渐清晰：在应用层面，基于公司原有的强大社交体系，以虚拟社交+游戏为突破口；其二，投资硬件产品，从硬件终端寻求突破。

3、应用侧：升级QQ秀，以虚拟社交+游戏逐步布局元宇宙

        QQ秀原本是内置于QQ产品中的一个功能。此次将升级为“超级QQ秀”。“超级QQ秀”首次公开于2021年9月，天美总裁姚晓光直接带队，主打“游戏+社交”，其目标是打造一个庞大的开放式虚拟世界，未来可能面向多领域内容创作者开放合作渠道。11月底，“超级QQ秀”正式首测，近期UE引擎加入QQ包体。“超级QQ秀”或将在春节前后上线。

        在元宇宙游戏领域，腾讯在MMO多人在线、UGC沙盒上均有所尝试，但反响甚微。此次推出“超级QQ秀”，有望凭借QQ庞大的用户基数、年轻化的Z世代用户画像和沉淀多年的社交关系，补全虚拟社交和游戏领域缺口。

        从资源禀赋来看，2012年腾讯收购Epic游戏公司部分股权，提供虚幻引擎技术基础；2021年4月姚晓光兼任PGC社交业务负责人，这款产品同时具备了天美高质量游戏爆款打造能力和QQ社交基因。

4、硬件侧：收购黑鲨，以XR硬件把握硬件入口机遇

        黑鲨科技主营游戏手机研发，在专业游戏手机市场占有最高份额。此次腾讯收购黑鲨，我们认为主要原因有1）VR/AR芯片技术储备：黑鲨拥有大量芯片和AI技术，同时积累了和高通合作、芯片后续调优经验；2）深耕游戏领域，积累游戏用户数据和硬件适配经验；3）腾讯此前与黑鲨有较多的合作。

风险提示：行业发展不及预期；行业竞争风险加剧；VR/AR硬件发展不及预期；虚拟内容需求不及预期；政策监管风险。

我们认为，具有Z世代用户基础的QQ成为腾讯在虚拟社交游戏最好的切入口。据腾讯财报，截止21Q2，QQ的月均活跃用户数MAU为5.91亿。存量的用户基数，叠加QQ已有的年轻用户画像以及沉淀多年的社交关系，都将成为超级QQ秀最重要的禀赋。

3、超级QQ秀的背后：技术布局和组织架构优势

2021年4月，腾讯内部发生组织架构变动。时任时任IEG旗下天美工作室群总裁的姚晓光接替了腾讯副总裁梁柱，兼任PCG（腾讯平台与内容事业群）社交平台业务负责人，主管QQ。在姚晓光主导下，超级QQ秀既有天美高质量游戏爆款打造能力，又兼具QQ的社交基因。4、海内外互联网头部公司相继布局元宇宙应用

元宇宙应用目前呈现手机端和VR或其他新硬件终端共存的局面，长远来看新硬件终端会占据主流。

百度推出“希壤”：2021年12月底，百度推出自研元宇宙APP希壤。希壤是百度自研推出的元宇宙社交&办公APP，主推三大功能：1）虚拟空间定制：允许商家/品牌入驻创造APP内置虚拟地图；2）全真人机互动：用户定制专属3D虚拟形象，并与其他用户进行实时语音和互动；3）商业拓展平台：支持商家在定制空间中开展活动、展览、演讲等商业服务。希壤将支持VR和全平台打通，结合百度AI&智能云技术，助力元宇宙TO B落地。12月27日正式发布元宇宙产品“希壤”，百度AI开发者大会在希壤APP内举办。

网易推出“瑶台”：瑶台是网易伏羲联合网易云信研发的沉浸式云端展会系统。网易瑶台发布于2021年8月，相比传统的在线会议软件，瑶台具有如下特点：1）沉浸式互动：通过搭建符合会议主题的场景，如接待大厅、海报长廊、室外会场等，加上多人同屏进行动作和音视频交流功能，营造沉浸式活动氛围和仪式感；2）定制化：基于网易伏羲的AI技术，通过“捏脸”（即手动创造）或照片面部识别，用户能够创造专属虚拟形象；3）品质优良：依托网易游戏的美术和渲染能力，瑶台场景和人物建模精良。截止目前，根据公开新闻报道，瑶台已经举办过多次大型会议和网易内部活动，包括网易云音乐上市敲钟仪式、顶尖学术会议等。

Meta推出“Horizon Worlds”：2021年12月，Meta向美国及加拿大18岁以上用户开放Horizon Worlds。该应用基于VR设备Oculus，并集成Meta旗下的多款元宇宙应用（Horizon Venues、Horizon Workroom和Horizon Worlds）。用户可以在VR世界里创建一个没有双腿的虚拟形象，并允许用户玩游戏、社交和创作游戏。

Naver推出“ZEPETO”：ZEPETO是韩国SNOW公司研发并运营的虚拟社交APP，背靠韩国最大的互联网巨头Naver。于2018年3月全球上线。根据Pulse，截止2021年6月，ZEPETO在全球用户数超2亿。玩家在ZEPETO中生成专属虚拟形象，可以进行合拍、虚拟场景交友和玩小游戏等社交玩法。同时ZEPETO提供官方服装和地图编辑器，鼓励玩家UGC，不断扩充游戏内容。同时，ZEPETO与大量品牌联动，进行虚拟服装、虚拟商店、虚拟文旅和明星营销等方面的商业化尝试。在CES2022中，三星在ZEPETO内设立“MyHouse”虚拟展厅，可展示三星的家电等产品装饰布局，可以帮助用户了解三星的产品并提供家具定制解决方案。

二、硬件侧：收购黑鲨，以XR硬件把握硬件入口机遇

1、黑鲨科技：头部游戏手机厂商

黑鲨科技主营游戏手机研发，与腾讯合作由来已久。根据天眼查，南昌黑鲨科技有限公司成立于2017年8月。黑鲨手机官网显示，黑鲨第一款游戏手机发布于2018年4月，是业界首款游戏手机。2019年12月，黑鲨作为国际女子电竞锦标赛赛事指定比赛用机，正式被官方电竞赛事启用。

目前公司旗下产品包括黑鲨游戏手机系列和外设（耳机、背夹、移动电源、手游肩键等）两大产品线。

黑鲨为“小米系”企业，小米持股近半。根据天眼查，南昌黑鲨科技有限公司最大股东为天津金星创业投资有限公司（小米科技全资子公司），持股约46.44%。根据iFind，黑鲨手机融资多轮，投资方包括小米和安泰城乡投资。小米为黑鲨科技提供了供应链、合作伙伴等资源，但在运营上两家公司互不干涉。

黑鲨在专业游戏手机领域占有最高的市场份额，但缺乏面向大众的游戏手机产品

根据市场调研机构Canalys 的数据，从 2018 年第二季度至 2021 年第一季度，游戏手机市场（Canalys 将专业游戏手机以及具有游戏属性的手机都统归为“游戏手机”）份额中，黑鲨则以13% 的份额位列第四名，是专业游戏手机中份额最高的品牌，前三名泛游戏品牌市场份额远高于第四名的黑鲨手机。

2、为什么腾讯最终选择黑鲨：技术积累与过往合作的综合考量

根据36氪，此轮黑鲨估值30亿元，腾讯给予26-27亿元出价（参考字节跳动收购VR软硬件研发商Pico，其收购价格为90亿元）。相比字节跳动收购VR硬件商Pico，黑鲨科技目前尚未推出已落地的AR/VR设备，但腾讯最终选择黑鲨科技为元宇宙硬件切入口。我们认为主要有以下几个方面的考量：

1）VR/AR芯片技术储备：黑鲨拥有大量芯片和AI专利技术。根据天眼查，截止1月12日，黑鲨科技共有472多项专利申请信息，发明专利232项，包括大量芯片和AI相关的专利技术。另一方面，黑鲨手机主要采用高通骁龙芯片，同时也是VR/AR设备主流芯片之一，因此黑鲨积累了和高通合作、芯片后续调优的经验。

2）深耕游戏领域，积累游戏用户数据和硬件适配经验：VR设备中首先落地的内容是VR游戏。黑鲨专注于游戏硬件领域，共计推出5代十余款游戏手机和多种游戏配件，积累了大量重度游戏用户数据和适配调优经验。在转型VR/AR硬件设备商后，能更好理解用户需求和使用习惯。

3）腾讯黑鲨合作经验丰富：2020年1月，黑鲨科技与腾讯游戏联合宣布，将在游戏手机领域正式合作，就软件及硬件层面的游戏功能创新展开探索，为用户提供更多元化的游戏体验。2020年3月，腾讯游戏和黑鲨科技联合研发并推出“腾讯黑鲨游戏手机3”系列；2020年7月，推出“腾讯黑鲨游戏手机3S”系列。

风险提示：行业发展不及预期；行业竞争风险加剧；VR/AR硬件发展不及预期；虚拟内容需求不及预期；政策监管风险。