季报点评｜光线传媒：业绩超预期，年内排片丰富，长期看好动画电影布局【建投互联网传媒】

年报点评｜光线传媒：毛利率大幅提升显成本优势与项目风险意识，后续影片储备丰富，看好动画电影发展【建投互联网传媒】

简评 | 光线传媒：环比恢复改善，后续片单储备丰富，行业龙头地位稳固【建投传媒互联网】

【摘要】

1、22年上映影片量质齐升，重磅《深海》值得期待。

随22年疫情逐渐复苏，预计10+部影片上映，数量较20/21年明显提升。在预计上映的11部影片中，除《天才游戏》《我经过风暴》两部分别为参投、联合主控外，其余影片均为主投主控，预计影片收入的分账比例将保持较高水平。在疫情的进一步恢复下，影片数量有望逐步回到17-19年平均每年15部的水平。

预计1Q22公司将确认3部主投主控影片收入，票房达10亿体量。预计Q1公司将确认《以年为单位的恋爱》《狙击手》《十年一品温如言》3部主投主控影片的票房收入，目前据猫眼专业版预测，三部影片的票房总额分别为2.3/5.8/2.9亿，合计为10.5亿，高于去年同期《岸上的波妞》《人潮汹涌》的7.9亿。

动画电影《深海》历时7年制作，独特视觉风格有望迎来高票房。公司彩条屋旗下十月文化制作的《深海》在今年春节档发布贴片预告，显示影片将于2022年上映。该影片自2015年备案，截至目前制作周期达7年，由《西游记之大圣归来》的导演田晓鹏执导。据观看预告片内容，画面色彩瑰丽，质量上乘。《深海》虽是一部成人向动画，但此前《哪吒》《姜子牙》等一系列影片的高票房与高声量，已一定程度打开成人向动画的用户局面，影片票房值得期待。

真人电影《狙击手》《十年一品温如言》表现较好。张艺谋执导《狙击手》凭借高口碑在春节档期间票房逆跌，截至目前收获4.46亿票房；情人节档上映的热门IP改编的影片《十年一品温如言》，首日票房夺冠达1.4亿。此外张艺谋执导《坚如磐石》、家暴题材《我经过风暴》有望在年内上映。

2、三年电影业务复盘：主投主控/成本控制延续，业绩相对稳定

2020年疫情下电影收入/毛利仍相对平稳。2016-2020年，公司电影收入分别为12.34/12.38/10.77/25.32/9.41亿，除19年公司因推出动画电影《哪吒》（票房50.35亿，预计收入贡献10亿+）与《疯狂的外星人》（票房22.13亿，预计收入贡献8亿左右）而大幅拉升电影业务收入外，公司其余年份的电影收入基本在10亿量级，即使疫情冲击下的2020年，公司电影业务收入也达9.4亿，接近10亿体量，且毛利达5.6亿，高于疫情前2017-2018年的电影毛利。

疫情虽影响上映影片数量，但公司单片平均收入提升。2016-2019年公司分别新上映13/15/15/18部影片（其中动画电影分别为5/3/3/3部），2020年上映影片数量减少近一半，但电影收入基本与2018年持平，主要是单部影片平均收入增加，从2018年的0.72亿/部增长至2020年的1.05亿/部，我们认为这背后说明几点：

1）公司能在不同市场环境下推出合适档期的影片，并获得相应的票房收益；2）主投主控比例加大，投资成本控制严格的风格延续；3）来自新媒体版权收入增加，进一步推动毛利率的增长。

3、21年减值影响公司业绩，核心业务净利润符合预期。公司发布21年业绩预告，公司预计21年实现归母净利润1.7-2.2亿，同比下降24.41%-41.59%。扣非归母净利润为4000-9000万，同比降低61.69%-82.97%。

《你的婚礼》表现亮眼，核心业务净利润符合预期。公司21年上映包括《人潮汹涌》《你的婚礼》《阳光姐妹淘》等8部影片，虽数量仍较低，但其中《你的婚礼》票房达7.9亿，预计净利润贡献月2亿，是小成本青春片优势的继续体现。若不考减值准备，21年调整后归母净利润为6.3-7.1亿，同比增长约43.1%-61.3%，符合预期。

经纪业务增长较快。随更多自有演员出演影片，经纪及其他业务也与电影业务相互协同，21年上半年，公司艺人经纪及其他业务收入为3983万，同比增长176.3%，21年全年利润同比增长150%+。

4、投资建议与盈利预测：公司是国内影视内容及动画电影龙头，全产业链布局且项目储备项目丰富，包括《西游记之大圣闹天宫》《哪吒2》《大鱼海棠2》近10部，动画电影长制作周期的特点也确保短期内较难有强劲的竞争对手出现。此外公司近年通过聚焦主投主控、控制成本，进一步加强在真人电影的投资、制作与发行优势。

随着疫情复苏，22年将映10+部影片，多为主投主控。一方面关注《十年一品温如言》等传统真人影片，另一方面重磅动画电影《深海》的票房表现值得期待。

风险提示：春节档观影人次下降；观众对票价敏感度提升的风险；疫情扩散风险；排期与宣发失误风险；影片票房不及预期风险。

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