深度 | 互联网：监管后周期，决胜基本面【建投传媒互联网】

【相关研究报告】

视频/直播 | 直播新政影响几何？六大平台比较的视角

视频/直播 | 短视频行业深度分析：竞争格局的视角

视频/直播 | 从爱奇艺财报看长视频行业：成本下降，竞争格局趋缓

游戏 | 版号重启政策预期落地，行业驱动力切换至产品与产业逻辑

游戏 | 2018 VS 2021：两次游戏版号停发回顾与对比

【核心观点】

1、政策监管迎拐点：4/29与5/17会议重申支持平台经济

1）本轮互联网监管自2020年11月开始酝酿，21年3月-7月进入集中监管。期间数个政策与处罚并发，涉及反不正当竞争、反垄断、用户数据安全、未成年人保护等多个主线。

2）21年8月以来风险已有缓释迹象，4/29与5/17会议进一步缓释政策风险。21年8月政治局会议提“垄断&不正当竞争、防止资本无序扩张初见成效”；21年12月中央经济工作会提“反垄断工作成效明显”；22年3月15日刘鹤副总理提对平台经济的监管“规范、透明、可预期”。4月29日与5月17日两次会议又从更高的层次重申支持平台经济。

3）常态化监管可期，支持发展的主旋律不变。前期已处于征求意见或小范围试行的政策陆续落地（如5月网信办发布直播行业新政），其目的仍然是规范行业健康发展，总体上支持平台经济健康发展主旋律得到确认。

2、盈利将改善：聚焦主业、降本增效，强大的规模效应将逐步体现

1）各公司聚焦主业，降本增效。降本增效是互联网平台型公司当下共同的选择。降本增效之下，部分公司盈利能力已得到明显改善，包括快手4Q21净利率较Q1已提升14pct，拼多多则实现扭亏为盈。

2）更加关注盈利能力、报表质量。行业已从追求扩张向追求效率转变,尤其是当前仍然未盈利的公司，纷纷提出将在未来1-3年内实现报表端的盈利。包括快手提出22年内单季度实现国内业务的盈亏平衡、爱奇艺提出22年实现单季度或全年的盈亏平衡，以及哔哩哔哩提出到2024年实现盈利。

3）互联网平台的核心是网络效应带来的强规模效应。但过去几年行业加速竞争，巨头相互侵蚀，带来巨大人员、资本、营销投入。此轮政策监管后，稳态的竞争格局有望带动各家公司更好释放规模效应。

互联网板块监管迎拐点，政策对互联网平台股价影响将显著减弱，常规监管成为新常态。后流量红利期与监管周期，互联网平台自身盈利能力与规模效应，将成下一阶段的股价核心影响因子。

风险提示：行业增速放缓的风险；宏观经济波动风险；硬件创新缓慢；行业竞争加剧的风险。