作者:方奕/黄维驰/夏仕霖
本报告导读
▶ 市场进入寻底阶段,配置价值有望逐步显现。投资风格在低风险特征的板块,布局与稳增长相关的周期和消费。推荐:实物资产与稳定现金流/公共投资/困境反转。
摘要
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市场进入寻底阶段,配置价值有望逐步显现
市场进入寻底阶段,配置价值有望逐步显现。当前股票定价的难点在于,经济增长与信用路径的不确定,带来盈利预期的模糊和风险偏好的下降。美联储鹰派表态、全球贸易活动的放缓以及疫情的冲击,市场已经开始进入新的寻底阶段。短期交易的钟摆极难把握,但在共识的迷雾中更要心向光明。A股市场的动态估值已经计入了较多的悲观预期,上证估值已接近2018年极限时刻,距2020年疫情冲击低点估值也基本持平,表明随着市场的调整,中长期的配置价值正在开始显现。与前两轮估值底相较,国证价值更是被深度低估。
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投资风格在低风险特征的板块
投资风格在低风险特征的板块。部分投资者对低风险特征的认知存在一定偏差:第一,有投资者认为低估值=低风险,但基本面预期的不稳定同样会使得低估值安全性不足。第二,有投资者认为高景气=低风险,但忽略了高景气板块业绩增长往往需要宏观环境和需求的稳定。年初以来煤炭板块股票价格的弹性大于煤炭价格本身的弹性(这与2021年8月显著不同),表明当下业绩“增长的确定性”胜于业绩“增长”本身的价值,这也是我们提出持有实物资产并具有稳定现金流板块重估的重要前提。盈利预期下降和贴现率的高波动,低风险特征应聚焦于低估值、有业绩、业绩确定的股票,预期好的未必能够变得更好,预期不佳的未必变得更差。从策略的角度看,在不久的未来短期供给的修正(比如疫情的缓解、供应链的恢复)或带来前期估值剧烈收缩板块的反弹,但2022年真正低风险特征的主线并不在于供给修正,而是经济需求恢复的必要性和实物资产的通胀。
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布局与稳增长相关的周期和消费
布局与稳增长相关的周期和消费。经济转型+增速下行,增长对传统部门尤其是投资和消费的依赖度在上升,而非下降,因此稳增长相关资产的风险预期随着政策的逐步发力应趋于收敛,这是确定性的重要来源。但是需要指出的是,由于稳增长本身的内涵和路径与过去不同,这意味着内部股票的选择也会与之不同,龙头将获得更多的份额与盈利弹性。新的变化在于,美元利率的提升开始带动美国商业票据和垃圾债利差走阔,“金丝雀”地区出口增速的放缓正在预示全球贸易活动开始放缓,人民币币值的波动和输入型通胀压力显现。这一变化将通过外资交易传导国内股票市场,考虑Q1国内机构投资者仍在拥挤交易大盘成长并与海外投资者高度重叠,因此与稳增长相关的周期和消费价值类股票具有更优的逻辑和交易结构。
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选股思路:低估值、有业绩、业绩确定的股票
选股思路:低估值、有业绩、业绩确定的股票。行业推荐:1)持有实物资产并具有稳定现金流的方向:煤炭、化工资源品、二线央国企地产、银行;2)政府支出主导的公共投资方向:建筑、电力电网、风光电;3)困境反转,核心关注供给侧深度优化:生猪、白酒与消费者服务,Q2关注消费类建材、钢铁投资机会的显现。
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五维数据全景图
定期报告
▶ 大势观点
▶ 流动性观察
【国君策略】杠杆资金仍在减仓——全球流动性观察系列4月第1期20220413
【国君策略】拥挤度初现底部抬升信号——全球流动性观察系列第36期20220216
【国君策略】货币政策频发力,稳增长预期再加码——全球流动性观察系列第33期20220119
【国君策略】海外通胀预期持续抬升——全球流动性观察系列第31期20220105
【国君策略】Omicron难改全球流动性收紧趋势——全球流动性观察系列第30期20211229
【国君策略】预期之内的“内松外紧” ——全球流动性观察系列第29期20211222
【国君策略】Taper靴子落地,交易热度平稳——全球流动性观察系列第23期20211110
【国君策略】Taper序幕将启,北上持续流入——全球流动性观察系列第22期20211103
【国君策略】交易热度企稳,分歧走向共识——全球流动性观察系列第20期20211021
【国君策略】增量资金放缓,风格相对收敛——全球流动性观察系列第19期20211015
▶ 估值与情绪
【国君策略】风险预期触底下的反弹——情绪与估值周报第48期20220406
【国君策略】跨年行情稳中有进——情绪与估值周报第36期20210104
【国君策略】成分股调整后的估值变化——情绪与估值周报第34期20211221
【国君策略】消费切换持续进行——情绪与估值周报第30期20211123
【国君策略】风格切换持续,消费渐入佳境——情绪与估值周报第28期20211109
【国君策略】风格切换进行时,消费接棒——情绪与估值周报第26期20211026
【国君策略】风格正从分化走向收敛——情绪与估值周报第25期20211019
▶ 赛道与新兴产业系列
【国君策略】上市公司盈利前瞻,兼论1~2月经营数据——赛道与新兴产业系列(三)20220325
【国君策略】低估值板块的理解与复盘——赛道与新兴产业系列(二)20220225
【国君策略】盈利预期反转,消费布局生猪——赛道与新兴产业系列(一)20220212
▶ 行业景气度观察
【国君策略】春节档票房量减价增,旅游出行复苏疲弱--行业景气度观察系列第34期20220210
【国君策略】重大项目密集开工,基建投资或迎开门红——行业景气度观察系列第33期20220113
【国君策略】猪价回暖未能阻挡产能出清趋势——行业景气度观察系列第32期20211224
【国君策略】全球新能源转型浪潮再加速——行业景气度观察系列第28期20211125
【国君策略】VR/AR有望加速渗透普及——行业景气度观察系列第25期20211104
【国君策略】地产单月投资转负,施工需求显疲弱——行业景气度观察系列第23期20211021
【国君策略】哪些行业有底部反转逻辑 —— 行业景气度观察系列第22期20211014
▶ 主题策略
【国君策略】数字经济:“数智赋能”稳增长---主题投资策略20220219
【国君策略】筑牢经济压舱石,新老基建齐发力——主题策略周报十九20211225
【国君策略】跨年行情看好元宇宙和深度低碳化主题——主题策略周报十六20211127
【国君策略】看好新能源的确定性和新消费的爆发力——主题策略周报十四20211113
【国君策略】看好确定性增长的新能源和国货消费——主题策略周报十三20211107
专题研究
▶ 中盘蓝筹系列
【国君策略】直击中证500:中盘蓝筹,更上一层楼20210715
【国君策略|系列八】悄然变化的结构:中盘蓝筹领跑20210611
【国君策略】接受不完美,聚焦中盘蓝筹——中盘蓝筹系列二20210306
【国君策略】着眼中国版漂亮50:牛年看中盘蓝筹20210216
▶ 科技成长系列
【国君策略】中国制造走向技术集成——“高端制造突破”专题系列一20211101
【国君策略】厝火积薪,科技成长风起——科技成长生命周期新框架构建20210713
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【国君策略】制造的中段,科技的起点——2021年春季A股策略展望20210427
▶ 风险评价系列
【国君策略|系列七】 37年回瞰:美股历史上的风险评价下行(下篇)20210609
【国君策略|系列六】 37年回瞰:美股历史上的风险评价下行(上篇)20210607
【国君策略|系列五】风险评价下行的行业配置思路20210531
【国君策略|系列三】微观市场交易结构改善,蓝筹空间打开20210609
【国君策略|系列一】为何看多?风险评价下行!20210607
▶ 年度复盘系列
【国君策略】走出通胀迷雾——2012年A股行情复盘20210917
【国君策略】2013年A股复盘报告——站在创业板牛市的起点20210916
【国君策略】吹响进攻的号角 ——2014年A股复盘20210906
【国君策略】无可奈何,一季花落 ——2015年A股复盘报告20210823
【国君策略】再平衡的三重境 ——2016年A股复盘报告20210819
【国君策略】盈利牵牛,以大为美 ——2017年A股复盘报告20210816
【国君策略】始料未及的漫长寒冬 ——2018年A股复盘报告20210813
【国君策略】贸易战阴霾渐散,A股绝地反击——2019年A股行情复盘20210809
【国君策略】复盘2020:最好的择时源于恐慌20210805
免责声明
国泰君安策略团队
西南财经大学中国金融研究中心金融学硕士
负责领域:大势研判/风格比较
陈熙淼:联席策略分析师
中国社会科学院研究生院世界经济学硕士
负责领域:行业比较/专题研究
黄维驰:资深策略分析师
南京大学材料物理学学士,产业经济学硕士
负责领域:大势研判/流动性研究
苏徽:策略分析师
上海财经大学工商管理硕士,9年个股研究经验
负责领域:主题策略/个股组合
夏仕霖:研究助理
华东师范大学经济学学士,清华大学金融硕士
负责领域:大势研判/盈利研究