国盛策略 | 贬值之下，外资的共识与分歧

一、9月外资增减持的共识与分歧

9月外资波动收窄，交易盘主导减持，配置盘仍小幅增持。9月以来，海外通胀缓解不及预期，继续推升美联储鹰派预期，美元、美债双双新高，人民币汇率快速贬值，重回近两年高点，明显拖累外资入场节奏，月内外资累计净减持约91亿，其中交易盘主动减持约113亿元，而配置盘仍小幅增持，月内累计主动增持约21亿元。

9月外资普遍增持化工、有色、家电，并减持银行，增减持分歧明显增多。9月以来，外资增减持分歧明显增多，一是以电力设备与交通运输为代表，交易盘减持但配置盘明显增持；二是以电子、公用事业、医药、建材等为代表，交易盘增持而配置盘明显减持。此外，9月交易盘与配置盘的增持共识集中体现在基础化工、有色金属、家用电器和军工等行业，而减持共识则以银行为主。边际变化视角下，基础化工继续担当增持共识，电力设备由增持共识转向分歧，家电、有色则由分歧转为增持共识。

二、总体配置：人民币明显贬值，交易盘主导流出

9月海外鹰派信号频发，人民币明显贬值。9月以来，海外鹰派信号支撑增多，美国CPI、PCE回落双双不及预期、FOMC会议点阵图与多位官员释放鹰派信号、OPEC+宣布减产继续推升通胀隐患，多重支撑屡屡推升加息预期。月内美债、美元双双新高，中美利差负向走阔，人民币明显贬值，一度突破7.1关口，重回近两年峰值。

交易盘主导流出，主板仓位小幅回升。截至9月30日，北上资金9月累计净流出约129.83亿元。根据我们的拆解和估算，9月交易盘大幅流出，单月净流出约121.09亿元，而配置盘资金流出较少，单月净流出约8.74亿元（且主要为被动流出）。从板块仓位来看，9月主板、科创板仓位小幅回升，而创业板仓位均有所回落。截至9月30日，主板、创业板和科创板仓位分别为82.27%、1.87%和15.87%。

三、风格结构：上游资源获增持居首

北上资金9月增持上游资源居首，中游制造遭减持居多。从流入结构来看，截至9月30日，月内仅上游资源板块获得北上资金增持，获增持41.25亿元，其余板块均遭到北上资金减持，其中中游制造、金融地产遭减持居前，分别遭减持89.45亿元、56.15亿元。从20日均线走势看，可选消费、上游资源和科技成长净流入趋势有所上行，中游制造、金融地产、其他服务和必需消费净流入趋势有所放缓。

从资金拆分角度看，配置盘仅流入上游资源、中游制造和其他服务，而交易盘仅流入可选消费、必需消费和科技成长。本月北上配置盘增持上游资源、中游制造和其他服务，减持金融地产、可选消费、必需消费和科技成长，其中上游制造获配置盘大幅增持，当月增持46亿元；与此同时，交易盘仅流入可选消费、必需消费和科技成长，并大幅减持中游制造，当月减持中游制造98亿元。结合来看，金融地产获一致性减仓，上游资源、其他服务和中游制造为配置盘流入、交易盘流出，必需消费、科技成长和可选消费为交易盘流入、配置盘流出，中游制造板块分歧最大。

四、行业流向：基础化工流入居前，电力设备流出居多

基础化工和有色金属获增持居前，电力设备和银行遭减持居多。行业层面出发，北上资金9月集中流入基础化工、有色金属和医药生物行业，分别净流入26.88亿元、23.18亿元和19.68亿元；同时，电力设备、银行和农林牧渔行业流出居多，分别净流出94.6亿元、41.8亿元和20.35亿元。

从资金拆分来看，北上交易盘主要流入医药生物、电子和国防军工行业，分别净流入30.13亿元、16.63亿元和14.92亿元；同时集中流出电力设备、银行和农林牧渔行业，分别净流出115.66亿元、23.95亿元和16.43亿元。北上配置盘主要流入电力设备、基础化工和交通运输行业，分别净流入21.07亿元、18.69亿元和17.95亿元；同时集中流出建筑材料、银行和电子行业，分别净流出18.22亿元、17.85亿元和16.46亿元。

从资金流动趋势看：首先，汽车、纺织服饰行业连续3个月趋势流入；其次，交通运输、基础化工和房地产3个行业连续2个月净流入，而机械设备、环保、商贸零售3个行业连续2个月净流出；最后银行、建筑装饰等5个行业连续3个月持续流出。此外，部分行业流动趋势较上期出现转向，其中医药生物、通信等8个行业自9月开始转为流入，而农林牧渔、综合等10个行业则于9月转为流出。

五、仓位分布：食品饮料抬升居前，电力设备仓位回落居多

仓位变动上，9月以来食品饮料仓位明显抬升，而电力设备仓位回落居多。北上静态持仓风格继续集中在电力设备、食品饮料和医药生物，前5大行业持股市值占比53%。9月北上持股市值规模月内累计减持1600.76亿，其中煤炭、国防军工和房地产持股市值提升居前，分别增加16.7亿元、8.09亿元和6.68亿元，电力设备、电子和非银金融行业持股市值回落居多，分别减少500.63亿元、181.37亿元和132.26亿元；持股结构角度，食品饮料提升居首，环比增加0.64%，同时电力设备仓位回落居多，环比降低1.05%。

六、个股配置：持股集中度有所回升，格力电器获增持居首

9月北上持股集中度有所回升，持股高占比公司数目保持不变。截至9月30日，前20大重仓股持股市值占比降至38.02%，较月初回升0.58%；持股占流通股本比例超过10%的公司数目维持在61家。前5大重仓股依次为贵州茅台、宁德时代、美的集团、隆基绿能和招商银行，持股规模分别为1719.52亿元、656.93亿元、628.83亿元、518.56亿元、476.42亿元。

整体个股资金层面，北上净流入前五大个股依次为格力电器、*ST盐湖、江苏银行、顺丰控股、大秦铁路，分别净流入24.9亿元、17.19亿元、10.7亿元、10.58亿元、10.02亿元；同时，北上净流出前五大个股依次为招商银行、宁德时代、三花智控、贵州茅台、京东方A，分别净流出50.94亿元、21.5亿元、19.97亿元、18.85亿元、15.87亿元。

从交易盘角度看，9月北上交易盘流入前五大个股依次为长江电力、格力电器、闻泰科技、青岛海尔、兴业银行，分别净流入15.06亿元、10.86亿元、7.29亿元、6.21亿元、5.79亿元；同时交易盘净流出前五大个股依次为招商银行、宁德时代、贵州茅台、中环股份、阳光电源，分别净流出28.6亿元、25.61亿元、15.33亿元、11.97亿元、11.68亿元。

从配置盘角度看，9月北上配置盘净流入前五大个股依次为*ST盐湖、隆基绿能、格力电器、天齐锂业、中国平安，分别净流入17.01亿元、15.61亿元、14.04亿元、13.15亿元、11.36亿元；同时净流出前五大个股依次为招商银行、长江电力、三花智控、东方雨虹、京东方A，分别净流出22.35亿元、19.28亿元、15.61亿元、9.51亿元、9.51亿元。