/ 核心观点/
长假归来后的第一周,大盘跌破3000后探底回升,一方面是成交活跃度自低位复苏,另一方面前期超跌的成长股大幅领跑。对于后市而言,有两个关键问题,一是再探3000后的底部形态,二是中期的主线选择。
再探3000后,几个关键问题:短期的矛盾、底部的形态、中期的方向
首先,看短做短,需要留意的关键变量是:市场情绪触底、成交回归正常区间、三季报业绩。1、情绪触底回升,指数急跌反弹,行业与个股均呈现“反转”现象,即前期跌幅越大,后期反弹力度越大;2、日均成交额在节前降至6000亿,后续大概率回归8000-1万亿正常区间,而成交额自低位复苏的过程中,风格上通常是小盘成长占优;3、从股价相对表现看,10月份股价涨跌与三季报通常有较强的相关性。上述三个维度告诉我们短线的最优选:前期超跌、中小成长、即期增速高,无一例外均指向超跌赛道股。
第二,关于底部的形态,需要看到的是,当前的市场环境与二季度的区别。对比下来,两个阶段的市场环境还是存在较大区别,尤其是基本面环境上。4月末开始,我们看到:1)长三角地区供应链修复,叠加产业端政策明确利好;2)俄乌带来的巨大的海外供需缺口,推升了5-7月外需,出口形势迅速得以逆转;3)美联储5-6月边际转鸽,人民币汇率维持稳定,且内部货币流动性极为充裕。回到当前,上述的供应链修复、强势出口、货币极度宽裕,这几个变量快速扭转的难度明显加大。
第三,中期的方向,我们依旧延续四季度策略的判断,即追寻“变局下的确定性”。从8月下旬开始,我们一直在提示几个预期差:外需回落、狭义货币、底线思维,到目前为止可能仍没有被定价充分。季度配置上强调几个原则:第一,抱内需,避外需:尤其是海外衰退步步临近之下,内需提振的必要性进一步抬升,中长贷与M2-社融均处于拐点区域,后续关注是否演化为趋势性逆转;第二,不宜过早博弈美元紧缩转向,美国通胀与就业没有发生根本性逆转之前,联储很难改变紧缩进程;第三,存量市的格局下,高仓位与高拥挤度的板块的压力仍需警惕。
耐克底,低位价值窗口期远未结束
多空方面,重申宽基指数的估值、风险溢价、长期支撑线均已到位,并且底部交易信号(缩量、普跌、股民情绪)也已经出现,3000点就是A股的底部区间。但相较于二季度的大反攻,当前市场面临的内外部环境存在较大差异,区别于4.26的V型反转,四季度指数形态可能更接近于耐克底。驱动市场回升的动力转向慢变量(内需、信用),意味着后期磨底时间延长、上涨斜率放缓。
季度视角看,建议围绕两个“确定性”方向展开:
——低位价值确定性:1、“西落” ,盼“东升”:海外衰退压力之下,内需亟待改善,推荐央企地产建筑、厨电建材、黄金;2、独立性周期反转:养殖、电力具备独立逻辑的周期反转;3、高安全边际确定性:医疗服务、医疗器械;
——景气趋势确定性:赛道分化,选最“硬”:军工、风电(海风)。
对于配置型资金,估值-业绩匹配核心资产(白酒、医疗美容)的战略布局时点已至;题材型机会关注新兴趋势接力的方向(机器人、信息安全)。
风险提示:1、疫情发展失控;2、经济大幅衰退;3、政策超预期变化。
/ 策略观点/
一、策略观点:底部的形态与主线的选择
节后第一周,市场先抑后扬,大盘跌破3000后探底回升。从单周的视角看,A股走出了典型的底部反转行情,一方面是成交活跃度自低位复苏,另一方面前期超跌的成长股大幅领跑。这一情景似曾相识,不由使人联想到二季度4.26大反攻。对于后市而言,有两个关键问题,一是再探3000后的底部形态,二是中期的主线选择。
1.1、情绪再临至暗时刻,3000点失而复得
四季度策略(《变局下的确定性》20221009)中,我们对于多空提到了几个核心判断:1、至三季度末,宽基指数下行的空间已不大,尤其是权重指数ERP均已回升至历史高位;2、同时,几个重要的底部交易信号也正在出现:普跌(前期的强势股与弱势股一起下跌)、缩量(成交量以及换手率的压缩)、情绪(情绪指标到达底部拐点);3、结构比仓位更重要,从Q3到Q4风格是先收敛后切换,未来的几个中期变量都指向低位价值是最小阻力方向。
假期归来A股先抑后扬,大盘破3000点后反攻,超跌成长领跑两市。国庆节后第一周,海外因素对国内市场的扰动逐渐弱化,欧美股市企稳叠加9月国内信贷社融数据超预期好转、产业政策催化等利好推动,市场风险偏好回暖,大盘先抑后扬最终收涨。上证指数跌破3000点后迎来反攻行情,做多情绪明显回暖、两市成交额修复至0.86万亿元。医药与新能源的强势反弹是市场回暖的主要板块驱动,创业板指周内累计大涨6.3%,市场情绪回暖之际,高弹性的成长板块引领A股反弹行情。
1.2、再探3000后,几个关键问题
历经2个月的指数下探与风格收敛后,大盘在3000点止跌回升,从指数空间与近期交流反馈来看,市场进入底部区域几乎已经成为共识。对于后市,几个关键问题需要正视:短期的矛盾、底部的形态、中期的方向。
首先,看短做短,需要留意的关键变量是:市场情绪触底、成交回归正常区间、三季报业绩。1、从历史规律来看,市场情绪触底回升,对应指数的急跌反弹,行业与个股均呈现“反转”现象,即前期跌幅越大,后期反弹力度越大;2、日均成交额在节前降至6000亿,伴随情绪回暖,交易活跃度大概率由极低位回归8000-1万亿正常区间,而成交额自低位复苏的过程中,风格上通常是小盘成长占优;3、从股价相对表现看,10月份股价涨跌与三季报通常有较强的相关性,根据目前已有的线索,三季报即期增速预期靠前的依旧是上游资源与赛道股。
落脚到结论,上述三个维度告诉我们短线的最优选:前期超跌、中小成长、即期增速高,无一例外均指向超跌赛道股。
第二,关于底部的形态,需要看到的是,当前的市场环境与二季度的区别。
应该说,当前市场与Q2有很多相似点,比如指数的估值与性价比、前期都经历过内外共振的股汇双杀、情绪面均触及低位。但对比下来,两个阶段的市场环境还是存在较大区别,尤其是基本面环境上。
4月末开始,我们看到:1)长三角地区疫情好转、供应链明显修复,叠加产业端政策明确利好推动;2)俄乌带来的巨大的海外供需缺口,推升了5-7月外需,出口形势迅速得以逆转;3)美联储5-6月边际转鸽,人民币汇率维持稳定,且内部货币流动性极为充裕。
回到当前,上述的供应链修复、强势出口、货币极度宽裕,这几个快变量出现的难度明显变大。也就是说,二季度指数见底后的V型反转,有宏观变量逆转(快速反转)以及清晰的主线带动(光伏、汽车等供应链+产业政策共振),而四季度则缺乏这些条件,因此在底部的形态上,我们倾向于指数在四季度更接近“耐克型”。
第三,中期的方向,我们依旧延续四季度策略的判断,内外部宏观环境高度复杂化背景下,我们更建议追寻“变局下的确定性”。
从8月下旬开始,我们一直在提示几个预期差:外需回落的速度比想象中快(出口下行)、狭义货币最宽松的阶段在过去(货币量缩价降)、国内政策定力正被底线思维取代(稳基本面大盘),到目前为止,这几个预期差已经被验证,但可能仍没有被定价充分。
从季度配置看,几个原则:第一,抱内需,避外需:尤其是海外衰退步步临近之下,内需提振的必要性进一步抬升,中长贷与M2-社融均处于拐点区域,后续关注是否演化为趋势性逆转;第二,不宜过早博弈美元紧缩转向,美国通胀与就业没有发生根本性逆转之前,联储很难改变紧缩进程;第三,存量市的格局下,高仓位与高拥挤度的板块的压力仍需警惕。
1.3、耐克底,低位价值窗口期远未结束
多空方面,重申宽基指数的估值、风险溢价、长期支撑线均已到位,并且底部交易信号(缩量、普跌、股民情绪)也已经出现,3000点就是A股的底部区间。但相较于二季度的大反攻,当前市场面临的内外部环境存在较大差异,区别于4.26的V型反转,四季度指数形态可能更接近于耐克底。驱动市场回升的动力转向慢变量(内需、信用),意味着后期磨底时间延长、上涨斜率放缓。
二季度,市场的V型反攻,有宏观变量逆转(疫情、出口、汇率快速反转)以及清晰的主线带动(光伏、汽车等供应链+产业政策共振):5月以来国内基本面的一阶导全面向好,随着疫情改善、联储紧缩预期峰值先后出现,叠加国内出口持续超预期、稳增长政策节奏再度加速,经济悲观预期明显缓解,此外新能源汽车促消费等产业政策的推出以及6月下旬地产销售数据的超预期大增,也对市场情绪产生了极大提振,期间A股无惧外围波动,持续走出独立行情。
回到当前,上述几个变量实现快速逆转的难度明显加大,驱动市场回升的动力转向慢变量(内需、信用),意味着后期磨底时间延长、上涨斜率放缓。从季度配置看,需要注重几个原则:第一,抱内需,避外需:尤其是海外衰退步步临近之下,内需提振的必要性进一步抬升,中长贷与M2-社融均处于拐点区域,后续关注是否演化为趋势性逆转;第二,不宜过早博弈美元紧缩转向,美国通胀与就业没有发生根本性逆转之前,联储很难改变紧缩进程;第三,存量市的格局下,高仓位与高拥挤度的板块的压力仍需警惕。
总结下来,再探3000点后几个关键问题的结论如下:
重申宽基指数的估值、风险溢价、长期支撑线均已到位,并且底部交易信号(缩量、普跌、股民情绪)也已经出现,3000点就是A股的底部区间。
看短做短的关键点在于:市场情绪触底、成交自底部回归、三季报业绩,对应的方向分别是:前期超跌、中小成长、即期增速高,无一例外均指向超跌赛道股。
区别于4.26大反攻的V型反转,四季度指数形态可能更接近“耐克底”。驱动市场回升的动力转向慢变量(内需、信用),意味着后期磨底时间延长、上涨斜率放缓。
季度视角看,继续建议围绕“变局下的确定性”展开:
——低位价值确定性:1、“西落” ,盼“东升”:海外衰退压力之下,内需亟待改善,推荐央企地产建筑、厨电建材、黄金;2、独立性周期反转:养殖、电力具备独立逻辑的周期反转;3、高安全边际确定性:医疗服务、医疗器械;
——景气趋势确定性:赛道分化,选最“硬”:军工(航空装备)、风电(海风)。
对于配置型资金,估值-业绩匹配核心资产(白酒、医疗美容)的战略布局时点已至;题材型机会关注新兴趋势接力的方向(机器人、信息安全)。
个股层面,继续推荐中报业绩超预期50、红利+预期改善组合。(国盛策略独家构造,均创新高)
二、行业推荐
2.1、国企开发商:政策组合拳力度加码,国企开发商优势凸显
自上而下的宽松政策力度空前,且形势上有所突破。9月底,央行、银保监会、财政部等部门出台政策组合拳,有望使居民中长期贷款存量企稳回升并对销售起到一定的提振作用:个人住房商业贷款和公积金贷款利率双双下调之下,房贷利率预计迎来空前的历史最低水平;针对改善置换需求的个税退税优惠政策则在形式上有所突破。
行业市场化出清加速,国企开发商毛利率改善。行业资金困境加速市场化出清,目前供给侧产能端的出清力度更胜于去需求侧的下滑,行业格局逐渐优化;房企拿地态度趋于谨慎、土拍市场热度明显下降,高信用房企拿地优势相应凸显,拿地成本下降推动以国企开发商为代表的优质房企毛利率改善。
2.2、消费建材:“保交楼”提振后周期,中报利空落地后有望修复
“保交楼”工作持续推进,后周期的消费建材有望率先复苏。政策层面看,多地设立住房租赁基金、国开行支付 “保交楼”专项借款,“保交楼”工作正持续推进,9月底央行等部门出台政策组合拳,也有助于扭转地产悲观预期。数据层面看,8月竣工面积单月同比降幅大幅收窄、累计同比出现拐点,竣工端有望率先复苏并提振后周期。
中报利空已逐渐落地,消费建材望迎来修复窗口期。消费建材中报盈利整体承压,部分细分龙头业绩明显低于预期,并引发板块持续回调,至今中报利空已逐渐消化落地,随着“保交楼”工作推进、竣工端数据回暖以及地产宽松政策力度加码,后周期的消费建材有望迎来修复窗口期,关注思路以低估值、业绩修复确已发生和独景气赛道为主。
2.3、消费医疗:健康消费逻辑较为确定,悲观政策认知逐渐修复转化
过于悲观的政策认知逐渐向正常认知修复转化。近期种植牙服务价格专项治理政策落地好于预期,释放出以消费医疗为代表的行业政策积极信号,非医保项目、市场竞争充分的医疗项目定价仍然较为市场化。此外,国家组织骨科脊柱类耗材集采规则优化、平衡性增强,保障企业盈利能力的同时有助于提升国产化率,也将推动政策认知修复转化。
消费升级背景下健康消费具备较强的长期成长逻辑。消费医疗重点指向口腔医疗、眼科医疗等兼具“消费”与“医疗”属性的优质赛道,长期来看,消费升级趋势之下潜在消费群体数量庞大、成长逻辑具备较强确定性,短期而言,消费医疗行业在疫后消费回补背景下经营不断恢复,22H2业绩改善轨迹清晰。
2.4、新能源渗透刺激储能需求,新型储能将加速打开空间
新能源占比快速提升,刺激配套储能需求爆发。随着光伏、风电等波动电源占比的快速提升,以及电力需求的快速增长,具备灵活调节能力的配套储能需求逐渐迎来爆发。与此同时,高温干旱与俄乌问题导致欧洲能源价格飙升、能源转型加速,户用储能爆发式增长,为储能需求贡献重要增量。
以电化学储能为代表的新型储能将加速打开空间。工信部发布《关于推动能源电子产业发展的指导意见(征求意见稿)》提出,开发安全经济的新型储能电池,加强先进储能技术及产品规模化应用。以电化学储能为代表的新型储能具备广泛的应用场景、出色的综合性能,在政策支持与经济性提升背景下将加速打开空间。
2.5、航空装备:“十四五”军工确定性较强,航空发动机开启黄金成长期
“十四五”规划明确“加快国防和军队现代化”,行业盈利确定性与持续性较强。“十四五”规划明确提出,要“加快国防和军队现代化,实现富国和强军相统一”,并提出“确保2027年实现建军百年奋斗目标”,军工行业盈利有较强的确定性和持续性,2022年政府预算草案中,中国军费预算同比提升7.1%。
航空发动机开启黄金成长期,长坡厚雪投资价值凸显。我国正在加快实现航空发动机、燃气轮机产业自主创新发展,打造的两机产业集群对我国军事装备加速发展、高端制造转型升级都具有深远意义。航空发动机产业空间大、产业趋势拐点显著,高研制壁垒带来稳定的产业格局,全面备战能力建设下发动机产业增长确定性与持续性较强。
附录:交易情绪与市场复盘
(一)交易情绪:计算机成交热度抬升
具体内容详见我们每周三发布的市场情绪系列周报。
(二)市场复盘:3000点反攻,创指医药领涨
具体内容详见我们本周六发布的报告《市场回顾(10月1周)——3000点反攻,创指医药领涨》。
/ 风险提示/
1、疫情发展失控;2、经济大幅衰退;3、政策超预期变化。
具体分析详见2022年10月16日发布的《底部的形态与主线的选择——策略周报(2022年10月16日)》报告。
分析师:王程锦
分析师执业编号:S0680522070004
邮箱:wangchengjin@gszq.com
研究助理:李浩齐
分析师执业编号:S0680121110014
邮箱:lihaoqi@gszq.com
END
往期策略报告
10月第1期 | 变局下的确定性——四季度A股策略展望
9月第4期 | 低位价值仍是最小阻力
9月第3期 | 破7,对于A股意味着什么?
9月第2期 | 收敛仍会继续
9月第1期 | 几个可能的预期差
8月第4期 | 步入收敛
8月第3期 | 此限电,非彼限电,滞胀难重来
8月第2期 | 脆弱的平衡面临打破
8月第1期 | 2021年的小票故事会重演吗?
7月第5期 | 破局的条件尚不具备
本周聚集
专题深度 | 红利指数长期跑赢,年化收益超10%
专题深度 | “贪婪”VS“恐惧”:股民情绪如何帮我们择时?
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财报分析 | 下半年七大风格盈利预测
财报分析 | 细分行业景气梳理与展望
财报分析 | A股盈利延续正增,哪些板块超预期?
外资月报 | 贬值之下,外资的共识与分歧
交易情绪 | 市场情绪探底,结构延续收敛
市场回顾 | 3000点反攻,创指医药领涨
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