安全&发展：A股产业链全梳理 | 国盛策略

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随着历史的车轮滚滚向前，全球经济与政治格局的变迁已成定局，百年未有之变局之下，战略安全势必将成为长期投资的重要命题。面对“逆全球化”日渐盛行的外部环境，我国产业链发展将面临哪些制约？由此又将孕育哪些投资机会？本篇将围绕资源禀赋与国际比较优势，对A股全产业链进行梳理，挖掘安全&发展趋势下的投资机会。

自我国成功加入WTO以来，国际贸易红利一直是我国高速发展的重要支撑，我国的国际贸易份额也由2000年的3.6%一路增至2021年13.5%，全球化潮流下的制造分工深刻改变着我国的产业链发展。全球各地的能源与矿产为国内的加工制造业提供了高性价比的原材料，世界各国的消费需求也为我国的制造成品提供了广阔的销售市场，此外伴随国际资本和技术的引入，我国制造业也顺利完成了初级阶段的制造升级。然而，凡此种种均有赖于全球化趋势的持续推进，若逆全球化力量抬头，前期红利则将逆转为制约我国产业链安全的发展瓶颈，由此则引发战略安全思维下的投资思考。本篇报告将沿着国际贸易的比较优势思维，挖掘我国产业链中潜藏的对外依赖，并由此产业链安全概念下的投资机会，具体将沿着上游资源、中游制造、国防安全与金融安全展开。

一、上游资源：刚性储备约束难改，保供必要性突出

1.1 能源类：油、气、煤

“富煤、贫油、少气”是现状。传统能源层面，我国煤炭产量与进口量均位列首位但大致可以实现自足，而原油与天然气则长期依赖外部进口，这也直接决定了我国“煤炭为主、油气为辅”的能源供给格局。当前我国能源安全压力主要集中在油气领域，原油和天然气的对外依赖度分别达到78%和40%，且近年来还有所抬升，因此油气资源是能源转型阶段的主要外部因素。

清洁可再生能源的替代是长期战略趋势，但传统能源保供仍是刚需。长期看，无论是气候问题的大势所趋，还是我国油气储备的贫弱现状，都决定了清洁可再生能源的替代将是我国的长期能源战略，近年来我国风力与光伏等清洁电力的贡献已正在逐步抬升，火力发电占比已压降至7成以下。然而，任何改革与替代都难以一蹴而就，若现有全球能源供给遭遇不确定性，煤炭供需缺口仍有调控空间，但油气供给则将面临较大压力，煤炭产能保供与油气资源保运仍是现阶段刚需。结合能源消费量用途分布看，供暖、供气、火电以及交运涉及的成品油和天然气均占比较为稳定且短期难以替代，即至少约6成煤炭、约3成的天然气以及大部分成品油均属于当前的民生刚需，国内的煤炭产能且油气的进口运输均需获得一定保障。

结合主要油气产品的进口结构看，沥青明显依赖东南亚国家，天然气与原油进口结构则相对均衡。原油前三大进口来源分别为沙特阿拉伯、俄罗斯和伊拉克，累计占比约43%；沥青及混合物进口来源主要为马来西亚、新加坡，前三大进口国份额占比达到90%左右；天然气进口来源主要为澳大利亚、美国及中东国家，前三大进口国份额占比达60%左右。

1.2 农产品：粮食、油料、禽畜

粮食与禽畜基本可控，但油料对外高依赖。总量层面，我国是全球最大的农产品生产国，农产品出口也位列全球第五名，但结构视角下，我国农产品供给依旧面临诸多压力。从大类农产品的进出口数据看，肉制品、蔬菜、香料、饲料等均呈现明显顺差，但种子类、生肉类、粮食类、植物油、水果类和乳制品均保持贸易逆差，即国内需求对外存在一定依赖。

具体而言，1）种类与油料：外部依赖主要源自大豆，2021年大豆贸易逆差高达534.43亿美元，约八成的国内需求有赖于进口，同时大豆以外的油类及油料作物也普遍呈现贸易逆差，其中棕榈油、菜子油、油菜籽逆差居前，分别达到59.30亿美元、23.95亿美元和15.39亿美元；2）粮食作物类：贸易逆差主要体现在玉米、大麦、小麦和高粱，2021年贸易逆差分别达到80.15亿美元、35.56亿美元、30.37亿美元和30.25亿美元；3）生禽畜肉类：外部依赖主要源于牛肉和猪肉，2021年贸易逆差分别约118.90亿美元和97.67亿美元。

考虑到农产品自身的庞大消费量，还应结合对外依赖度综合判断自给可控水平：结果显示，棕榈油对外依赖度居首，基本全部有赖于进口，其次是大豆、棉花、菜子油和食糖，对外依赖度分别达到79.2%、39.7%、37.0%和33.1%，而主要粮食作物实际对外依赖度相对有限，玉米、小麦和稻谷的对外依赖度分别约9.2%、6.6%和1.2%，基本实现自给可控。

结合主要农产品的进口结构看，大豆明显依赖巴西与美国，棕榈油则明显依赖印尼与马来西亚。大豆进口主要来源国依次为巴西、美国和阿根廷，且巴西与美国贡献分别达6成和3成；油菜籽（低芥酸）进口主要来自加拿大，占比超9成；棕榈油进口主要来自印度尼西亚、马来西亚，二者基本贡献了全部进口；此外，菜籽油（低芥酸）进口主要源自加拿大、俄罗斯、阿联酋，葵花油进口主要来自乌克兰、俄罗斯和哈萨克斯坦。

二、中游制造：矿产原材、高端设备与尖端技术是三大制约

2.1 材料类：金属材料、非金属材料

金属材料领域，“矿产稀、原材少、加工优”是现状，矿产与原材是关键，铁、铜、铝、镍对外依赖较高。进出口贸易视角下，金属材料产业结构性压力明显，中下游金属材料与制品普遍呈现贸易顺差，制造优势凸显，但上游矿产与金属原材则呈现贸易逆差，外部依赖也尤为明显。具体而言，其一，各类金属矿产普遍呈现贸易逆差，其中铁矿、铜矿、贵金属矿、铝矿、锰矿和镍矿贸易逆差居前，分别达到1787.44亿美元、568.05亿美元、57.43亿美元、51.25亿美元、48.97亿美元和44.20亿美元；其二，金属原材贸易逆差集中体现在铜、铝，镍，其中精炼铜、废铜、未精炼铜、未锻轧铝、未锻轧镍贸易逆差居前，分别达到336.16亿美元、126.63亿美元、85.64亿美元、62.39亿美元和48.34亿美元；其三，金属材料与相关制品的贸易逆差主要集中在铁与钴，其中铁合金、铁半成品、钴及钴制品贸易逆差较高，分别约116.69亿美元、76.14亿美元和46.47亿美元。总结而言，我国金属材料制造的瓶颈主要集中在工业金属的上游矿产与原材。

结合主要金属矿物与材料的进口结构看，供给约束主要源自澳大利亚、南美与东南亚。矿产领域看，铁矿石进口主要源自澳大利亚、巴西、南非、秘鲁、印度等国，且澳大利亚居于主导；铜矿进口来源主要为智利、秘鲁、南非，合计占比约2/3；铝矿进口来源主要为澳大利亚、印度尼西亚，合计占比近半；其他矿产进口来源主要涉及南非、巴西、秘鲁、澳大利亚、菲律宾、印度、俄罗斯等国。金属材料领域看，金属铝进口主要来自马来西亚、印度、俄罗斯及日韩等国；金属铜进口主要源自智利、刚果金、俄罗斯等国，进口集中度相对较低；金属镍进口主要来自澳大利亚和俄罗斯，占比近8成；合金材料则更多源自印度尼西亚、印度、越南、缅甸、南非、巴西等国家。

非金属材料领域，基础化工产业较为完善，外部依赖集中在石化领域。进出口视角下，基础化工相关的原料与材料普遍呈现明显的贸易顺差，比较优势凸显，结构性的贸易逆差主要集中在石油化工和沥青领域。具体而言，非金属材料的贸易逆差主要涵盖几类：1）石化原料类，其中橡胶原料、沥青原料，贸易逆差分别约107.20亿美元、100.70亿美元，同时塑料原料中的乙烯聚合物、环烃、无环醇、苯乙烯聚合物、无环烃贸易逆差相对居前，分别达到207.87亿美元、166.91亿美元、98.65亿美元、64.54亿美元和58.62亿美元；2）部分化工制品，如摄像化学制剂、钾肥等，贸易逆差分别约22.47亿美元和18.13亿美元。此外，结合大宗化工品消费量统计，外部依赖较为突出的化工品主要集中在石化领域，具体包括乙丙橡胶、乙二醇、对二甲苯、聚乙烯树脂、聚乙烯，对外依赖度分别达到60.6%、54.9%、50.5%、48.1%和41.6%。

结合主要非金属材料与制品的进口结构看，供给约束主要源自日韩台与主要产油国。化工原料进口主要源自韩国、日本、沙特阿拉伯、中国台湾等国；塑料材料进口主要源自日本、韩国、中国台湾、沙特阿拉伯、泰国、阿联酋等国；橡胶材料进口主要源自泰国、越南、马来西亚、印度尼西亚等国；各类化学制品进口主要源自日本、韩国、美国、德国等国。

2.2 设备类：机械、电气、信息、医疗

机械制造比较优势广泛，但高端数控是核心外部依赖。作为制造业大国，我国诸多品类设备均呈现贸易顺差，除通用设备、工程机械外，新能源相关的电机、电网、电池等也已成为我国重要的机械出口品类，贸易顺差均达到200亿美金以上，主要贸易逆差就集中在半导体设备领域，2021年贸易逆差高达373.40亿美元。除此之外，贸易逆差居前的设备类产品还包括：实验仪器、通信光缆、数控机床、医疗仪器、压力阀门、医疗射线扫描设备（核磁、CT等）、医用可植入器具（支架、假肢）、工业机器人等，贸易逆差分别达到151.00亿美元、38.06亿美元、32.31亿美元、25.70亿美元、21.61亿美元、19.62亿美元和11.94亿美元。总结而言，我国设备制造规模大且覆盖广，但高端数控仍是短板，半导体制造设备、工业机械数控设备、医疗精密仪器设备都明显依赖进口。

电子产业链是“卡脖子”的关键。聚焦高端设备，电子产业链外部依赖尤为突出，一方面，各类半导体设备普遍依赖进口，其中刻蚀机、CVD、封测设备、扩散氧化热处理设备、光刻机、PVD等均呈现贸易逆差，分别约57.99亿美元、51.15亿美元、25.75亿美元、23.40亿美元、19.65亿美元和17.16亿美元；另一方面，半导体部件及多数电子元件也呈现贸易逆差，其中IC与晶圆制造部件、陶瓷电容、晶体管、发光二极管、液压晶体部件、安装压电晶体等贸易逆差居前，分别达到51.82亿美元、44.61亿美元、29.01亿美元、24.40亿美元、24.16亿美元和20.52亿美元。

结合主要机械设备与主要电子产品的进口结构看，供给约束主要源自日韩台与欧美国家。数控设备类进口主要源自日本、德国、韩国等国，前三国基本涵盖绝大部分进口；实验仪器进口主要源自日本、韩国、德国、美国、新加坡等国，前三国进口集中度大致保持在60%-70%；医疗器械进口主要来自美国、日本和墨西哥等国；半导体设备进口主要源自美国、日本、韩国、新加坡、荷兰、中国台湾等；集成电路进口主要源自中国台湾、韩国、日本、马来西亚、越南、菲律宾等；电子元件进口主要源自日本、韩国、中国台湾、菲律宾、新加坡、马来西亚等国；光学器件进口主要源自日本、韩国、德国等；驱动硬盘进口主要源自泰国、中国台湾和韩国等。

2.3 信创支持：服务器、系统、软件、网安低估值公司回购后，股价上行幅度更大

数据要素渗透愈发广泛，信创自主可控的必要性凸显，国产替代潜力较高。伴随数字经济的发展，数据已成为各产业最重要的生产要素之一，而数据的存储、加工、处理与应用均离不开信创产业的支持，服务器、操作系统、应用软件以及网络数据安全的自主可控也愈发必要，然而当前我国信创板块普遍面临国产化率低的发展现状，其中CPU、操作系统、存储系统国产化率极低，尚不足10%；应用软件整体国产化率约40%，但又主要集中在管理经营等通用类软件中，生产控制类和研发设计类的工业软件国产化率仅分别约50%和5%，均有较大国产替代空间。

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