国盛策略 | 市场回顾——价值回暖，消费承压

一周要闻点评：价值板块明显回暖，消费信心再受冲击

证监会主席易会满表示要探索建立具有中国特色的估值体系，央行、银保监会正式发布“地产金融16条”，同时多家国有大行宣布与房企签署战略合作协议，多方利好刺激金融地产以及中字头为代表的价值板块明显回暖。近期消费板块信心普遍受到冲击，其中又以社会服务调整较大。此外，价值板块的“虹吸效应”可能导致题材炒作情绪有所降温，信创、新冠药等概念均明显回调。

宏观要闻点评（11月第4周）

1、11月21日，证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上发表主题演讲时，对如何建设“中国特色现代资本市场”进行了阐述，其中提及到“把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。

点评：当前国有上市公司估值的普遍偏低，一方面原因可能在于国企在管理机制、发展方式等方面的优化仍是一个循序渐进的过程，另一方面也反映出国内投资者偏好公司短期成长性而非长期稳健经营。探索建立具有中国特色的估值体系，需要持续推进国企改革，提升国有上市公司核心竞争力，同时加强投资者关系管理与投资理念引导。

2、11月21日，中国11月LPR出炉，1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均与上月持平，连续三个月维持不变。

点评：LPR按兵不动，整体符合市场预期。一方面，作为LPR参考基础的MLF中标利率较上月持平；另一方面，近期稳楼市政策力度持续加码，目前正处于政策效果观察期。此外，由于降息仍受到美国货币政策的掣肘，降准成为更可行的政策工具，本周央行降准25bp。

3、11月22日，国务院联防联控机制举行新闻发布会，主题为“不折不扣落实疫情防控优化措施”，就公众关心的焦点问题给出回应。

点评：本土疫情呈现严峻复杂态势。近期疫情主要呈现出以下特点：新增感染者数量持续增加，疫情波及范围广、传播链复杂，人口密集城市成为疫情防控的重点地区。会议指出推进二十条优化措施落地落实，最大限度管住风险，提高防控效率。二十条优化措施提出要取消中风险区，对密切接触者的管理措施调整由“7+3”调整为“5+3”。会议指出加强重症救治力量储备，提升“平急结合”能力。加强重症医疗服务能力建设，且最大可能减少因为疫情防控对医疗机构日常医疗服务的影响，满足人民群众就医需求。

4、11月23日，央行、银保监会正式发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，通知就是此前市场热议的“地产金融16条”。

点评：在地产融资方面，政策鼓励给民企输血，文件要求稳定房地产开发贷款投放，特别要求“对国有、民营等各类房地产企业一视同仁”；支持个人住房贷款合理需求；支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期；延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排；支持优质房地产企业发行债券融资；鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求。保交楼仍然是重要目标，文件支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借款；鼓励金融机构提供配套融资支持。政策鼓励金融重点支持房地产收并购，文件提到做好房地产项目并购金融支持，阶段性优化房地产项目并购融资政策。

5、11月23日，11月美联储会议纪要显示，大多数美联储官员支持放慢加息步伐；一些美联储官员希望在加息步伐放缓前看到更多数据；与会者表示，鉴于货币政策存在不确定的滞后性，较慢的加息速度将更好地让FOMC评估实现目标的进展情况。

点评：多数与会者认为，放缓加息步伐将让FOMC更好地评估实现其充分就业和价格稳定目标的进展，因为“不确定货币政策行动对经济活动和通胀有多大的影响，以及影响的滞后性如何”。多名官员认为，由于11月初开会时通胀消退的迹象“几乎没有”，经济的供需失衡持续存在，终端利率（即利率的峰值水平）将会比此前的预期水平高。纪要发布后，市场预计12月14日美联储会议上加息50个基点的概率接近70%。美股股指迅速扩大涨幅，尾盘集体刷新日高，最终集体收涨。

6、11月25日，央行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。此前，11月23日国常会部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效，会议提出，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。

点评：时点看，11.23国常会提降准、2天后央行迅速宣布，符合过往规律。本次全面降准25bp，属于偏克制的“放水”，主因当前流动性实际上较为充裕。从原因看，本次降准主因经济下行压力仍大，旨在进一步稳增长，也有助于降低银行负债端成本，为进一步调降LPR打开空间、进而稳地产。从效果看，本次降准最直白的信号就是我国货币政策并未转向，有助于稳信心、稳预期，尤其是打消市场对货币政策可能收紧的担心；与此同时，“货币不是万能的”，当前经济的核心问题仍是疫情反复、需求不足、信心不足，降准的实际效果可能有限。

A股行情复盘：A股调整，金融稳定和上游资源占优

指数与风格：A股调整，金融稳定和上游资源相对占优

本周A股调整，指数多数收跌。上证指数和上证50表现居前，周度涨跌幅分别为0.14%和-0.08%；创业板指和科创50表现较弱，周度涨跌幅分别为-3.36%和-3.1%。

个股新高视角来看，A股股价创60日新高个股比例回落。本周股价创60日新高以及250日新高的个股比例分别为11.63%和2.52%，环比分别变动-3.94%和-0.52%。

风格绝对表现来看，金融稳定和上游资源、大盘、低市盈率和绩优股占优。资金风格方面，基金重仓指数、陆股通指数和茅指数涨跌幅分别为-1.62%、-1.72%和-3.04%；行业风格方面，金融稳定（3.36%）和上游资源（1.7%）表现占优；个股特征方面，大盘（-0.74%）、低市盈率（3.33%）和绩优股（-0.95%）表现占优。

风格相对表现来看，超小市值、小市值、创业板、科创板相对市场表现均较弱。本周超小市值/万得全A、中证1000/沪深300、科创50/沪深300、创业板指/沪深300表现分别为-1.98%、-2.82%、-3.32%和-3.43%。

行业表现：多数下跌，房地产、建筑装饰和煤炭涨幅居前

申万一级行业多数下跌，房地产、建筑装饰和煤炭涨幅居前。本周30个申万一级行业中11个行业上涨，涨幅靠前的行业为房地产、建筑装饰和煤炭，分别上涨5.09%、5.03%和4.46%，跌幅较大的行业为社会服务、计算机和传媒，分别下跌5.94%、5.47%和5.26%。

医药生物、银行和通信60日新高个股比例较高。医药生物、银行和通信创60日新高个股比例较高，分别为26.1%、19.05%和17.65%；石油石化、银行和通信创250日新高个股比例较高，分别为8.51%、7.14%和6.72%。

领涨指数：近20日上证50占优，房地产、建筑材料、传媒领涨

过去20个交易日中表现较好的市场指数为上证50、陆股通指数和沪深300，行业为房地产、建筑材料、传媒、非银金融和建筑装饰，概念为保险、房地产、新冠特效药、新型城镇化和AIGC。过去120个交易日中表现较好的市场指数为陆股通指数、中证1000和中证500，行业为机械设备、计算机、通信、医药生物和国防军工，概念为工业气体、TOPcon电池、预期提升、万得预增和中医药。

估值跟踪：A股估值回落，行业估值分化程度收敛

PE估值来看，深证成指和上证指数处于历史高位，科创50和中证1000处于历史低位。市场指数来看，当前深证成指和上证指数的PE估值分别为25.27和12.22，历史分位分别为55.09%和29.94%；科创50和中证1000的PE估值分别为39.14和29.77，历史分位分别为4.69%和12.76%。资金风格来看，茅指数、基金重仓指数和陆股通指数PE估值分别为22.75、13.58和13.52，分别处于73.89%、49.78%和27.29%分位。

本周A股估值回落，指数估值多数下行。市场指数来看，上证50和沪深300的PE估值历史分位上行较多，本周分别变动2.52和1.28个百分点；科创50和创业板指的PE估值历史分位下行较多，本周分别变动-5.12和-2.87个百分点。资金风格来看，陆股通指数、基金重仓指数和茅指数的PE估值历史分位本周分别变动-0.46、-0.72和-2.04个百分点。

 申万一级行业估值多数下行。当前PE估值历史分位前五行业分别是农林牧渔（95%）、社会服务（92%）、汽车（91%）、商贸零售（76%）、公用事业（69%），后五的行业分别是通信（0%）、有色金属（0%）、交通运输（1%）、煤炭（1%）、石油石化（3%）。回升前五行业是建筑装饰、公用事业、房地产、银行和建筑材料，分别回升7.25、4.72、4.02、3.19和2.23个百分点；回落前五行业是计算机、食品饮料、商贸零售、传媒和美容护理，分别回落10.09、5.11、4.02、4.02和2.94个百分点。

行业估值分化程度收敛。我们基于行业PE估值历史分位定义估值分化系数，度量行业之间估值历史分位差异幅度，本周行业估值分化系数为29.74%，环比变动-0.55%。

海外行情回顾：全球股市多数上涨，A股表现较弱

全球股市多数上涨，A股表现较弱

本周全球重要股指多数上涨，越南证交所、台湾证交所和道琼斯工业表现相对占优，分别为3.03%、1.89%和1.78%。香港恒生、沪深300和韩国KOSPI表现相对靠后，分别为-2.33%、-0.68%和-0.27%。

横向来看，全球重要指数中上证指数估值排名8/16。当前纳斯达克、印度孟买30和道琼斯工业估值靠前，分别为41.17、23.41和19.77；巴西IBOV、香港恒生和越南证交所估值靠后，分别为5.94、6.52和10.17。

美股市场：指数全面上扬，公用事业、材料和金融领涨

美股市场指数全面上涨，公用事业、材料和金融表现较好，成长、大盘风格相对占优。市场指数来看，本周道琼斯工业、标普500、罗素2000和纳斯达克指数涨跌幅分别为1.78%、1.53%、1.05%和0.72%。行业全面上涨，公用事业、材料和金融涨幅居前，分别上涨3.04%、2.92%和2.16%。风格相对表现来看，纳斯达克/道琼斯工业有所上行，罗素2000/标普500有所下行，表明成长与大盘风格相对占优。

本周美股指数估值整体上行，行业估值整体上行。市场指数来看，当前道琼斯工业、纳斯达克、罗素2000和标普500PE估值分别为19.77、41.17、49.35和19.47，历史分位分别为85.31%、73.61%、63.03%和58.84%，本周分别变动2.12、0.96、1.99和2.65个百分点。行业估值来看，当前PE估值分位数靠前行业的分别是必需消费（95.41%）、公用事业（93.5%）和工业（85.06%）；本周估值分位数回升前三的行业是金融、必需消费和公用事业，分别回升8.99、8.32和5.05个百分点。

港股市场：指数全面下跌，电讯业、能源业与地产建筑业占优

港股市场指数全面下跌，电讯业、能源业与地产建筑业占优。市场指数来看，本周恒生指数、恒生中国企业和恒生科技指数涨跌幅分别为-2.33%、-2.52%和-6.48%。行业涨跌互现，电讯业、能源业和地产建筑业表现占优，分别上涨4.26%、3.76%和3.48%。

本周港股指数估值全面下行，行业估值涨跌不一。市场指数来看，当前恒生科技、恒生中国企业和恒生指数PE估值分别为43.89、7.82和8.66，历史分位分别为71.6%、24.38%和7.34%，本周分别变动 -24.69、-7.44和-4.94个百分点。行业估值来看，当前PE估值分位数靠前的分别是公用事业（95.62%）、医疗保健业（59.82%）和地产建筑业（57.45%）；本周估值分位数回升前三的行业是地产建筑业、电讯业和原材料业，分别回升5.72、2.36和0.68个百分点。

大类资产表现：人民币汇率贬值，海内外风险偏好回落

商品价格涨跌不一，人民币汇率贬值

本周全球市场上涨1.48%，发达市场（1.68%）优于新兴市场（-0.21%）。商品价格涨跌不一，CRB工业金属、伦敦金、LME铜和布伦特原油涨跌幅分别为2.3%、0.01%、-0.84%和-4.55%。利率债方面，美债利率短端回升、长端回落，中债利率长端回升、短端回落；信用债方面，美国IG债、HY债OAS利差收窄，中国3年期、5年期AAA+中票信用利差收窄；可转债方面，中证转债指数上涨0.6%。汇率方面，美元指数下跌0.91%，人民币贬值0.65%，欧元升值0.68%。波动率方面，VIX指数回落。

海内外风险偏好回落

商品相对表现来看，铜金比下行，油金比下行，伦敦金/CRB工业金属下行。债市相对表现来看，中美利差、德美利差均有所收窄。股债相对价值来看，万得全A口径下的修正风险溢价、标普500风险溢价均有所回升。

领涨资产：工业金属、MSCI新兴市场和MSCI全球市场20日表现占优

过去20个交易日中表现较好的大类资产为CRB工业金属、MSCI新兴市场和伦敦金，分别上涨18.68%、10.95%和6.89%。过去120个交易日中表现较好的大类资产为美元指数、中债信用债总财富指数和中国10年期国债期货，分别上涨4.06%、0.99%和-0.32%。

1、海外波动加剧；2、宏观经济和政策超预期变化；3、监管政策超预期扰动。

具体分析详见2022年11月26日发布的《市场回顾（11月4周）——价值回暖，消费承压》报告

分析师:王程锦 

分析师执业编号:S0680522070004 

邮箱:wangchengjin@gszq.com