国盛策略 | 市场回顾——行情扩散，消费接力

一周要闻点评：防疫优化利好密集，消费接力引领反弹

本周消费接力价值引领A股反弹，防疫政策边际优化的多方利好，对消费复苏预期产生较强提振：国务院副总理孙春兰在卫健委召开座谈会，听取优化完善防控措施的意见建议；新华社发文《封控管理要快封快解、应解尽解》；北京、深圳、广州等地进一步优化防疫政策。此外，周初地产“第三支箭”政策超预期，房地产及后周期板块也有一定表现。海外方面，鲍威尔周三暗示最快可能12月就放缓加息的步伐，对美股产生提振。

宏观要闻点评（12月第1周）

1、11月27日，国家统计局公布10月工业企业利润数据，1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额69768.2亿元，同比下降3.0%（前值下降2.3%）。

点评：1-10月企业盈利降幅继续扩大，同比已连续4个月为负，需求偏弱、价格回落、高基数等是主要拖累。结构看，上下游方面，企业盈利持续向中游传导，下游盈利改善仍需时间；行业方面，真实需求延续弱化，行业景气度多数回落；工业企业累库速度进一步放缓；国企盈利明显回落、私企持平，二者差距略有收窄；截至10月底，企业杠杆连续4月持平，国企、私企差距再度收敛。

2、11月28日，证监会宣布在涉房企业股权融资方面调整优化五项措施，即支持房企融资“第三支箭”。五方面举措包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，允许符合条件的房地产企业实施重组上市；恢复上市房企和涉房上市公司再融资，允许上市房企非公开方式再融资；调整完善房地产企业境外市场上市政策，H股上市公司再融资与A股政策保持一致；进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用；积极发挥私募股权投资基金作用，开展不动产私募投资基金试点。

点评：房企股权融资松绑标志着信贷、债券、股权政策“三箭齐发”支持房企融资。政策允许符合条件的房企实施重组上市与并购，募资资金可用于存量涉房项目，有利于消化出险房企存量资产，加快行业并购整合。放开房企再融资限制，主要用于“保交楼”相关项目等，可缓解房企偿债压力。上市国央企与优质民企重点受益，资产负债表权益端有望改善。

3、11月30日，国家统计局发布11月PMI数据，2022年11月制造业PMI48.0%（前值49.2%）；非制造业PMI46.7%（前值48.7%）。

点评：11月制造业/非制造业/各分项PMI普遍继续回落，且下跌幅度有所扩大，指向经济下行压力持续加大，需求不足问题更加突出。分项看，供需持续回落，继续处于收缩区间；出口再度下行，进口持续走弱；价格指数回落，产成品库存微升；大中小企业景气普遍回落，就业整体恶化；服务业景气持续下行，基建逆势上行，地产施工有所回落。

4、11月30日，美联储主席鲍威尔表示，美联储在“一段时间内”将需要采取限制性政策；最快12月就会放缓加息步伐；利率峰值可能“略高于”9月份的预期；已经在“足够严格”的政策上取得了实质性进展，还有更多的工作要做。利率峰值水平存在相当大的不确定性；到目前为止只看到了劳动力需求和工资增长放缓的“初步”迹象；将在安全的水平停止缩表；软着陆是“可能的”，但不会给出具体概率。

点评：本次鲍威尔的演讲基本上延续了11月新闻发布会上的大致基调：美联储将放缓加息速度，但峰值利率将不得不高于此前预测的水平。本次讲话并没有表现出超预期鹰派，市场预期出现扭转，周三美股大幅拉升，纳指涨幅超过4%。鲍威尔在问答环节首次透露，他不希望出现过度紧缩使经济陷入衰退然后又不得不降息的情况，这意味着鲍威尔开始担忧美联储过度紧缩的风险。

5、11月30日、12月1日，国务院副总理孙春兰在卫健委召开两场座谈会，分别听取有关方面专家、防控工作一线代表对优化完善防控措施的意见建议。12月1日，新华社发文《封控管理要快封快解、应解尽解》。此外，北京、广州、深圳等地进一步优化防疫政策。

点评：当前我国疫情防控面临新形势新任务：一方面，随着病毒变异到奥密克戎毒株，其传染性大幅增强，但致病力和毒力明显减弱；另一方面，由于奥密克戎的高传染性，阳性病例数不断增多，现有的防控手段对人们工作生活的影响日渐频繁。由此，近期防疫政策优化调整的重要性凸显，而下一步防疫政策基本定调为“以变应变，小步走，不停步”。

A股行情复盘：A股上涨，可选消费和必需消费领涨

指数与风格：A股上涨，可选消费和必需消费领涨

本周A股上涨，指数全面收涨。创业板指和深证成指涨幅居前，周度涨跌幅分别为3.20%和2.89%；科创50和中证500表现较弱，周度涨跌幅分别为0.82%和1.32%。

个股新高视角来看，A股股价创60日新高个股比例回升。本周股价创60日新高以及250日新高的个股比例分别为12.55%和2.10%，环比分别变动2.59%和-0.07%。

风格绝对表现来看，可选消费和必需消费、大盘、高市盈率和亏损股占优。资金风格方面，茅指数、陆股通指数和基金重仓指数涨跌幅分别为3.54%、2.35%和1.72%；行业风格方面，可选消费（4.73%）和必需消费（4.14%）表现占优；个股特征方面，大盘（2.65%）、高市盈率（3.74%）和亏损股（4.11%）表现占优。

风格相对表现来看，超小市值、小市值、创业板、科创板相对市场表现均较弱。本周超小市值/万得全A、中证1000/沪深300、科创50/沪深300、创业板指/沪深300表现分别为-2.01%、-0.77%、-2.07%和-0.01%。

行业表现：多数上涨，社会服务、食品饮料和美容护理领涨

申万一级行业多数上涨，社会服务、食品饮料和美容护理涨幅居前。本周30个申万一级行业中29个行业上涨，涨幅靠前的行业为社会服务、食品饮料和美容护理，分别上涨8.49%、7.87%和6.43%，跌幅较大的行业为煤炭、钢铁和公用事业，分别下跌0.44%、-0.21%和-0.22%。

房地产、银行和食品饮料60日新高个股比例较高。房地产、银行和食品饮料创60日新高个股比例较高，分别为57.39%、42.86%和38.33%；石油石化、社会服务和银行创250日新高个股比例较高，分别为12.77%、10.81%和9.52%。

领涨指数：近20日上证50占优，房地产、建筑材料、银行领涨

过去20个交易日中表现较好的市场指数为上证50、上证指数和沪深300，行业为房地产、建筑材料、银行、传媒和轻工制造，概念为房地产、新型城镇化、保险、三胎和AIGC。过去120个交易日中表现较好的市场指数为陆股通指数、中证1000和中证500，行业为社会服务、通信、机械设备、计算机和国防军工，概念为TOPcon电池、工业气体、预期提升、万得预增和能源出海。

估值跟踪：A股估值回升，行业估值分化程度扩张

PE估值来看，深证成指和上证指数处于历史高位，科创50和中证1000处于历史低位。市场指数来看，当前深证成指和上证指数的PE估值分别为26.15和12.43，历史分位分别为58.44%和32.6%；科创50和中证1000的PE估值分别为39.48和30.48，历史分位分别为6.21%和15.4%。资金风格来看，茅指数、基金重仓指数和陆股通指数的PE估值分别为23.9、13.97和13.85，分别处于77.31%、53.3%和34.53%分位。

本周A股估值回升，指数估值全面上行。市场指数来看，上证50和沪深300的PE估值历史分位上行较多，本周分别变动7.55和4.43个百分点；中证500和科创50的PE估值历史分位上行较少，本周分别变动0.99和1.41个百分点。资金风格来看，陆股通指数、基金重仓指数和茅指数的PE估值历史分位本周分别变动7.25、3.65和3.51个百分点。

 申万一级行业估值多数上行。当前PE估值历史分位前五行业分别是农林牧渔（95%）、社会服务（95%）、汽车（92%）、商贸零售（82%）、公用事业（69%），后五的行业分别是有色金属（0%）、煤炭（1%）、通信（1%）、交通运输（1%）、医药生物（3%）。回升前五行业是食品饮料、纺织服饰、计算机、商贸零售和美容护理，分别回升12.87、7.49、6.28、5.74和4.24个百分点；回落前五行业是煤炭、公用事业、有色金属、国防军工和电子，分别回落0.16、-0.1、-0.16、-0.29和-0.45个百分点。

行业估值分化程度扩张。我们基于行业PE估值历史分位定义估值分化系数，度量行业之间估值历史分位差异幅度，本周行业估值分化系数为30.43%，环比变动0.69%。

海外行情回顾：全球股市多数上涨，A股表现居前

全球股市多数上涨，A股表现居前

本周全球重要股指多数上涨，越南证交所、香港恒生和巴西IBOV表现相对占优，分别为14.17%、6.27%和2.7%。日经225、韩国KOSPI和德国DAX 表现相对靠后，分别为-1.79%、-0.14%和-0.08%。

横向来看，全球重要指数中上证指数估值排名7/16。当前纳斯达克、印度孟买30和道琼斯工业估值靠前，分别为42.52、23.63和19.82；巴西IBOV、香港恒生和台湾证交所估值靠后，分别为6.1、6.92和10.89。

美股市场：指数全面收涨，电信服务、可选消费和医疗保健领涨

美股市场指数全面上涨，电信服务、可选消费和医疗保健表现较好，成长、小盘风格相对占优。市场指数来看，本周纳斯达克、罗素2000、标普500和道琼斯工业指数涨跌幅分别为2.09%、1.27%、1.13%和0.24%。行业多数上涨，电信服务、可选消费和医疗保健涨幅居前，分别上涨3.31%、2.1%和1.91%。风格相对表现来看，纳斯达克/道琼斯工业、罗素2000/标普500均有所上行，表明成长与小盘风格相对占优。

本周美股指数估值整体上行，行业估值多数上行。市场指数来看，当前道琼斯工业、纳斯达克、罗素2000和标普500PE估值分别为19.82、42.52、49.74和19.68，历史分位分别为85.36%、75.53%、63.81%和61.78%，本周分别变动0.12、2.17、1.67和3.04个百分点。行业估值来看，当前PE估值分位数靠前行业的分别是必需消费（97.11%）、公用事业（93.57%）和工业（85.3%）；本周估值分位数回升前三的行业是电信服务、医疗保健和必需消费，分别回升9.9、5.41和1.88个百分点。

港股市场：指数大涨，非必需性消费、资讯科技业与必需性消费业领涨

港股市场指数全面上涨，非必需性消费、资讯科技业与必需性消费业领涨。市场指数来看，本周恒生科技、恒生中国企业和恒生指数指数涨跌幅分别为10.81%、6.66%和6.27%。行业多数上涨，非必需性消费、资讯科技业和必需性消费业涨幅居前，分别上涨12.65%、11.51%和10.33%。

本周港股指数估值多数上行，行业估值多数上行。市场指数来看，当前恒生科技、恒生中国企业和恒生指数PE估值分别为44.85、8.24和9.09，历史分位分别为77.27%、36.48%和17.36%，本周分别变动-0.35、11.88和9.56个百分点。行业估值来看，当前PE估值分位数靠前的分别是公用事业（95.82%）、医疗保健业（59.97%）和地产建筑业（59.33%）；本周估值分位数回升前三的行业是必需性消费业、地产建筑业和原材料业，分别回升21.32、6.66和3.32个百分点。

大类资产表现：人民币汇率升值，国内风险偏好回升

商品价格普遍上涨，人民币汇率升值

本周全球市场上涨1.34%，新兴市场（3.49%）优于发达市场（1.09%）。商品价格普遍上涨，LME铜、CRB工业金属、布伦特原油和伦敦金涨跌幅分别为5.74%、4.7%、2.32%和1.88%。利率债方面，美债长短端利率均回落，中债长短端利率均回升；信用债方面，美国IG债、HY债OAS利差收窄，中国3年期、5年期AAA+中票信用利差扩张；可转债方面，中证转债指数上涨1.47%。汇率方面，美元指数下跌1.33%，人民币和欧元汇率分别升值1.61%和1.35%。波动率方面，VIX指数回落。

海内外风险偏好回升

商品相对表现来看，铜金比上行，油金比上行，伦敦金/CRB工业金属下行。债市相对表现来看，中美利差、德美利差均有所收窄。股债相对价值来看，万得全A口径下的修正风险溢价有所回落，标普500风险溢价有所回升。

领涨资产：工业金属、MSCI新兴市场和MSCI全球市场20日表现占优

过去20个交易日中表现较好的大类资产为CRB工业金属、MSCI新兴市场和MSCI全球市场，分别上涨14.78%、8.52%和7.94%。过去120个交易日中表现较好的大类资产为MSCI发达市场、MSCI全球市场和中债信用债总财富指数，分别上涨3.46%、2.13%和0.88%。

1、海外波动加剧；2、宏观经济和政策超预期变化；3、监管政策超预期扰动。

具体分析详见2022年12月3日发布的《市场回顾（12月1周）——行情扩散，消费接力》报告

分析师:王程锦 

分析师执业编号:S0680522070004 

邮箱:wangchengjin@gszq.com