赵宇  东方证券财富研究中心 博士后研究员

经济周期是投资与宏观研究中的永恒话题，动态因子模型的主要思想是可见的经济变量的活动，是由少量共同的、隐藏的宏观因子导致的。挖掘潜在因子的的运动扩散，能够反映经济系统的真实状态（Giannone等2008；Stock和Watson，1988）。

混频动态因子模型主要实现几个研究目标。

一是对主要经济指标进行预测，包括单月GDP预测、季度GDP预测、消费、投资、通胀、生产等主要数据的临近预测。在预测表现上，部分重要经济指标的预测较为稳定，如GDP和PMI的绝对误差好于WIND一致预测的误差。当前的经济预测显示，预计三月份房地产投资、固定资产投资等重要的需求端数据将出现好转。总体而言，经济企稳的转换时点可能在3月份前后，具体经济数据的公布时间预计在4月中上旬。

二是构建综合经济指数，包括经济增长指数、通胀指数、生产指数、金融指数等，进行周期判断，并辅助进行宏观研究。其次，经济指数对应着宏观因子，可用于后续的资产配置研究。最新的经济指数打分显示，当前经济全局增长情况仍在下行，主要拖累项在需求端，生产端已触底回升，货币及财政的综合宽松条件有所改善，但宽松力度仍然较为审慎。

具体分值表现上，2月经济增长指数降至-0.44，1月为-0.40；2月生产综合指数提升至-1.22，自去年11月生产指数触底后，2月份是生产端连续第三个月回升；通胀综合指数2月分值降至1.35，1月为1.43，本月是去年11月以来连续第三个月下降，尽管近期海外大宗商品价格有所反弹，但国内通胀下行趋势并未改变；金融指数2月分值提升至-0.87，1月为-0.91，表明货币及财政政策的宽松程度提升，但力度处于偏弱区间，低于2021年、2020年的同期水平，但好于疫情前的2019年；宏观情绪指数2月指数分值提升至0.91，1月为0.82，显示经济景气预期有所改善。

三是在应用于资产配置研究。基于模型构造的宏观指数，总结宏观经济如何影响资产表现，包括大类资产、风格因子等。例如，价值因子HML与经济增长指数负相关，与通胀指数正相关，与金融指数负相关，代表经济增长越差，价值占优；通胀越高，价值占优；金融条件越宽松，成长占优。结合经济预测和周期指数的情况，这也解释了为什么当前价值防御风格占优。

四是在资产配置的投资应用方面，基于因子模拟的思想，使用模型构建的宏观因子拟合创业板指数，将不可直接投资的宏观因子转换为可直接投资的资产，构建一个简化的创业板指数多头策略，每月月初预测创业板当月的累计净值涨跌，若预测上涨则买入，否则直接清仓，2010至今的年化收益率16.85%，夏普比率0.76，侧面印证了模型的有效性。

安紫薇  东证衍生品研究院

李德亮  上海仁布投资总经理

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