【长江宏观于博团队】缩量降价，传递什么信号？——8月降息点评

为何在当下时点缩量降价？我们认为，本月央行缩量降价对市场纠结的三个问题明确进行了回答。

第一，美国通胀拐点或已现，美联储加息节奏有望趋缓，国内降息窗口正逐步打开。我们曾在专题报告《如何稳定居民杠杆？——从2013-2015年经验看当下》中明确提出，“考虑今年三季度内外环境与2014年四季度存在较大相似性，本次降LPR或只是开始，未来或有再次调降MLF利率可能，三季度降息环境或较为适宜”，降息窗口打开需要有三季度美联储货币收紧预期趋缓、GDP增速较大概率低于预期目标、国内核心CPI仍较平稳等三个核心条件。

第二，缩量降价意在引导市场利率向政策利率靠拢。回顾历史，2020年4月也有缩量降价的先例，MLF缩量1000亿、降价20BP，并且缩量降价之前短端利率也是长达2个半月低于政策利率，值得注意的是，缩量降价之后仍长达2个半月低于政策利率。

第三，短端利率偏低的本质原因在于“信用需求偏弱—央行货币宽松—短端利率偏低，但信贷需求仍弱”，背后核心原因是实体融资需求仍然较差、无法顺畅进行信用传导。央行在二季度货政报告中提出“信贷增长将与我国经济从高速增长转向高质量发展进程相适应，更加重视总量稳、结构优”，但对于7月金融数据，我们认为“总量不稳，结构不优”，正如我们在中期策略报告中所言“地产不起信用难宽”，在当下货币供应较为充裕的背景下，如何转化为“合理增长”、“总量稳、结构优”的信用扩张仍是主线。