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作者：于博，刘承昊
1. 工业、服务业生产同步转弱，工业各门类中仅有公用事业受益于天气因素表现较好，制造业中仅有汽车行业增加值增速表现一枝独秀。2. 投资增速分化，基建独自支撑、制造业增速回落、地产降幅扩大，民间投资增速由正转负，反映投资内生动力趋弱。3. 消费整体走弱，分化再度显现：餐饮零售增速一升一降，线上零售好于线下，各品类中金银珠宝表现最好，或反映居民避险需求。4. 边际上实体经济供需两弱，但更重要的是中长期企业、居民预期转弱，或对总需求韧性形成考验。央行降息有利于承托经济，但扭转中长期悲观情绪仍待更有力的政策方案。
l 生产蛰伏下行，汽车一枝独秀。7月工业增加值同比增速回落0.1pct至3.8%，服务业生产指数同比增速同步回落到0.6%。三大门类中，仅有公用事业因晴热天气增速回升，采矿业、制造业增加值同比增速双双回落。生产复苏仅在第三个月即遭遇挫折。从分行业数据来看，仅有汽车行业及其他运输装备行业同比增速较上月抬升。其中，汽车行业增加值同比增长22.5%，更是一枝独秀。然而其余行业增加值同比增速均较上月不同程度回落。工业生产转弱趋势明显。l 投资仅有基建支撑，制造业、地产投资双双转弱。估算7月固定资产投资同比增速回落至3.6%。其中，7月民间投资同比增速由正转负至-1.3%，增速甚至低于4月低点。从三大分项来看，基建独自支撑、制造业增速回落、地产降幅扩大。基建方面，估算新口径基建同比增速续升至9.1%，而旧口径基建同比增速回落至11.5%，主要缘于7月交通、水利类增速走强而电力投资同比增速走弱。制造业方面，估算7月制造业投资同比增速回落至7.5%，分行业来看，新兴行业投资增速边际改善，而通用设备、其他运输装备两行业投资增速下滑较为明显。地产方面，估算7月地产投资同比降幅扩大至6.4%。同期低基数未能承托地产转好，地产销售降幅再度扩大，新开工面积同比降幅扩大。土地购置、施工及竣工数据虽有边际改善，但降幅仍大。l 社零整体走弱，分化再度显现。7月社消零售及限额以上零售同比增速分别回落至2.7%、6.8%，指向消费整体边际走弱。而从结构来看，主要有三个方向的分化：一是餐饮、零售表现分化，餐饮收入降幅缩小至1.5%，商品零售同比增速回落至3.2%。二是线上线下零售表现分化，实物商品网上零售增速反弹，而线下商品零售相对转弱。三是金银珠宝同比表现一枝独秀，其余品类商品零售增速大多走弱，反映居民或出现避险情绪。l 就业整体转好，但青年失业隐忧仍在。7月城镇调查失业率、31大中城市调查失业率继续回落0.1pct、0.2pct，主要缘于外来务工群体就业边际转好。7月25-59岁人口调查失业率下探0.2pct至4.3%，外来户籍人口调查失业率下探0.3pct至5.5%。相比之下，青年失业率再度走高至19.9%，属于季节性回升。向前看，青年失业率或在8月季节性回落，但难改青年就业压力仍大的客观现实。l 短期寻找韧性，长期亟待提振信心。7月经济数据与PMI数据相互印证，证明经济短期遭遇挫折，供需两端同时出现边际走弱迹象。但除了短期变化，经济数据中所呈现的长期趋势更值得关注，主要是微观主体预期转弱已在基本面逐步兑现。企业端，民间投资增速由正转负，且同比增速低于4月低点，这与社融数据中企业中长贷的数据相互印证，反映企业投资意愿偏弱正在制约企业资本开支。居民端，消费整体转弱过程中，金银珠宝零售增速逆势高增，与M0增速逆势高增相印证，反映居民出现避险需求。短期变化叠加长期趋势，使得经济不得不回到重新寻找韧性的道路上。而从政策端来看，8月15日央行调降MLF利率或是政策主动承托需求的起点。但想要扭转微观主体的悲观预期，或许需要更及时、更强有力、更有系统性效力的政策。而从中长期来看，除了应对短期问题，市场主体同样期待政策端有所作为，增添市场主体对于中长期经济增长的信心。
7月经济数据出炉：7月工业增加值同比增速、固定资产投资同比增速、社消零售总额同比增速分别回落至3.8%、3.6%、2.7%；6月全国城镇调查失业率续降至5.4%。7月经济复苏为何遇阻？如何看待后续政策力度？本文将为您详细解答。工业、服务业生产双双转弱，公用事业生产受晴热天气带动走强。7月工业增加值同比增速回落0.1pct至3.8%，服务业生产指数同比增速同步回落到0.6%。三大门类中，仅有公用事业受益于晴热天气，增速续升6.2pct至9.5%，采矿业、制造业增加值同比增速分别回落至8.1%、2.7%。生产复苏仅在第三个月即遭遇挫折。![]()
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聚焦制造业，从中观数据来看，制造业中仅有汽车行业及其他运输装备行业同比增速较上月抬升。其中，汽车行业增加值同比增长22.5%，表现一枝独秀，而其余行业增加值同比增速均较上月不同程度回落。![]()
从微观产品产量来看，传统工业品表现喜忧参半，主要新兴工业品产量增速普遍下滑。从传统工业品来看，电力产业链上，煤炭产量、发电量同比增速边际抬升；建筑链上，钢铁行业自我限产引导产量降幅扩大，水泥产量降幅缩小但月内价格跌幅明显，反映建筑产业链需求偏弱；汽车及原油加工产量增速边际续升，反映居民出行需求边际回升。新兴工业品方面，所有新兴工业品产量同比增速均转弱，与高技术制造业增加值同比增速下滑相互印证，反映新兴行业景气边际下行。![]()
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固定资产投资增速回落，内生动力显著转弱。估算7月固定资产投资同比增速回落至3.6%。其中，7月民间投资同比增速由正转负至-1.3%，增速甚至低于4月低点。从三大分项来看，基建独自支撑、制造业增速回落、地产降幅扩大。![]()
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基建持续积极发力，力度或在逐步提升。基建方面，估算新口径基建（不含电力）同比增速续升至9.1%，而旧口径基建同比增速回落至11.5%。两口径增速走势分化，主要缘于7月交通、水利类增速走强而电力投资同比增速走弱。夏季雨热天气对基建施工仍有客观制约，8月下旬起，基建发力速度或进一步加快。![]()
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制造业投资增速回落，分行业走势震荡分化。估算7月制造业投资同比增速回落至7.5%。分行业来看，上月表现较弱的新兴行业投资增速边际改善；而上月韧性较强的通用设备、其他运输装备两行业投资增速下滑较为明显；仅有电气机械行业投资增速高位续升。![]()
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同期低基数未能承托地产投资增速企稳回升。估算7月地产投资同比降幅扩大至12.1%，实物量数据表现仍弱。7月房屋新开工面基当月同比降幅扩大至45.8%，施工、竣工面积降幅分别收窄至45.2%、35.7%，降幅依旧显著。土地购置方面，7月高线级城市举行第二轮集中土拍，土地购置面积当月同比降幅缩窄至47.3%，仅有小幅改善。![]()
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地产销售再度转弱，到位资金降幅仍大。7月全国商品房销售面积同比降幅下探至28.9%，销售额同比降幅下探至28.2%，主要缘于居民对期房保交楼的疑虑较重，使得现有“一城一策”实际释放的需求较为有限。从资金来看，1-7月，房企到位资金累计降幅扩大至25.4%，房企资金短缺问题仍较为突出。![]()
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7月消费整体走弱趋势明显。7月社消零售及限额以上零售同比增速分别回落至2.7%、6.8%，较前月分别下降0.4pct、1.3pct，降幅较为显著。其中，限额以上零售仍显著大于社零整体增速，反映消费领域小微主体恢复仍不理想。此外，从实际增速看，7月社零实际同比下降0.8%，降幅再度扩大，反映消费整体呈现走弱趋势。![]()
一是餐饮、零售表现分化。分门类来看，餐饮收入降幅缩小至1.5%，商品零售同比增速回落至3.2%。二是线上线下零售表现分化。就商品零售而言，实物商品网上零售增速反弹，而线下消费相对转弱。![]()
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三是金银珠宝表现一枝独秀，反映居民或出现避险情绪。聚焦限额以上商品零售来看，必需消费与可选消费增速分别回落至3.7%、9.8%。分品类来看，仅有家电、办公用品、金银珠宝同比增速边际抬升。其中，金银珠宝同比增速快速抬升至22.1%，或反映出居民出现购买黄金的避险情绪。![]()
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城镇调查失业率持续回落。7月城镇调查失业率、31大中城市调查失业率继续回落0.1pct、0.2pct，主要缘于外来务工群体就业边际转好。7月25-59岁人口调查失业率下探0.2pct至4.3%，外来户籍人口调查失业率下探0.3pct至5.5%。相比之下，青年失业率再度走高至19.9%，属于季节性回升。向前看，青年失业率或在8月季节性回落，但难改青年就业压力仍大的客观现实。![]()
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7月经济数据与PMI数据相互印证，证明经济短期遭遇挫折，供需两端同时出现边际走弱迹象。但除了短期变化，经济数据中所呈现的长期趋势更值得关注，主要是微观主体预期转弱已在基本面逐步兑现。企业端，民间投资增速由正转负，且同比增速低于4月低点，这与社融数据中企业中长贷的数据相互印证，反映企业投资意愿偏弱正在制约企业资本开支。居民端，消费整体转弱过程中，金银珠宝零售增速逆势高增，与M0增速逆势高增相印证，反映居民出现避险需求。短期变化叠加长期趋势，使得经济不得不回到重新寻找韧性的道路上。从政策端来看，8月15日央行调降MLF利率或是政策主动承托需求的起点。但想要扭转微观主体的悲观预期，或许需要更及时、更强有力、更有系统性效力的政策。而从中长期来看，除了应对短期问题，市场主体同样期待政策端有所作为，增添市场主体对于中长期经济增长的信心。
风险提示
国内散发疫情影响范围进一步扩大，影响正常生产活动。
研究报告信息
证券研究报告：预期转弱重于经济回落——7月经济数据点评
对外发布时间：2022-08-16
研究发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
于 博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn
刘承昊 邮箱：liuch2@cjsc.com.cn