【长江宏观于博团队】出口缘何超预期下行？——8月外贸数据点评

原创于博，黄文琛于博宏观札记

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作者：于博，黄文琛

事件描述

2022年9月7日，海关总署发布8月外贸数据：以美元计，我国8月出口3149.2亿美元，进口2355.3亿美元，贸易顺差为793.9亿美元。

核心观点

1、8月我国出口增速超预期大幅回落至7.1%，与高频数据所观察到出口走弱的证据吻合。

2、出口走弱原因何在？原因有三：一则，外需走弱对我国出口的影响开始逐步显现；二则，去年同期基数有明显抬升，对同比数据造成影响；三则，3-4月受疫情影响积压的商品在5-7月补发基本结束，对出口支撑力度明显减弱。

3、进口方面，受我国疫情多点散发影响，内需持续偏弱，8月我国进口金额同比增速回落至0.3%。

4、展望未来，外需持续走弱叠加去年同期基数较高，我国出口或持续下行，但考虑到海外节日临近出口或有支撑，9月出口下行斜率或相对较缓。

目录

1. 出口增速超预期回落

2. 出口走弱原因何在？

3. 价格因素支撑出口

4. 进口增速小幅回落

5. 海外衰退风险升温，出口仍有下行压力

以下是正文

出口增速超预期回落

出口增速超预期回落。8月我国出口增速超预期大幅回落，较上月回落10.9pct至7.1%，低于Wind一致预期的13.5%，也证实了更为高频的港口外贸集装箱吞吐量、运价指数的回落所观察到的出口走弱的证据。

从重点产品来看，我国高新技术产品出口金额同比回落3.9%，机电产品和劳动密集型产品出口金额同比涨幅也分别下行至4.3%、3.2%。

本月出口增速下行的幅度明显超出季节性，原因何在？

出口走弱原因何在？

外需走弱、基数抬升、集中发货脉冲影响消散是主因。一则，8月欧日韩印等国制造业PMI均持续回落，其中欧元区和韩国制造业PMI连续两个月低于荣枯线，意味着海外多国经济有较大下行压力，外需走弱对我国出口的影响开始逐步显现，本月我国对主要贸易对象的出口增速均出现明显回落，其中对美国、欧盟、日本出口增速分别回落14.8pct、12.1pct和11.3pct至-3.8%、11.1%和7.7%，对亚洲周边贸易伙伴出口增速同样下滑；

二则，出口金额去年同期基数有明显抬升，同比增速由7月的19.2%上行至25.4%，两年平均增速角度来看也明显增加，对同比数据造成影响；

三则，3-4月受疫情影响积压的商品在5-7月补发基本结束，对出口支撑力度明显减弱。

价格因素支撑出口

价格因素支撑出口。分结构来看，出口主要代表性商品中，价格因素对上游原材料出口形成支撑，国际大宗商品价格小幅上行带动我国稀土、成品油、肥料等上游原材料出口金额同比维持高位。

数量上看，汽车和资源品出口数量仍有较好增长：一方面，我国汽车生产修复以及海外疫情防控放松后出行需求激增，出口汽车量价齐升，且数量因素为主要贡献；另一方面，海外通胀高企，国内钢材、铝材等资源品价格占据优势，内外价差持续存在带动出口数量维持增长。

另外，海外房地产市场降温导致家电、家具等下游消费品出口出现疲软，数量因素贡献转负。

进口增速小幅抬升

进口增速小幅抬升。受我国疫情多点散发影响，内需持续偏弱，8月我国进口金额同比增速回落至0.3%，其中，进口高新技术产品、机电产品金额同比降幅扩大，进口农产品同比增加1.7%。

我国进口大宗商品需求仍然偏弱，除受去年同期基数较低影响，铜进口量价齐升，进口大豆、铁矿石量价齐减，进口原油数量同比仍在下降。

海外衰退风险升温，出口仍有下行压力

9月出口下行斜率或缓。尽管出口明显回落，但外需仍然强于内需，8月贸易顺差高于过去五年同期值录得793.9亿美元。

展望未来，海外多国受货币政策收紧以及高通胀的影响需求逐渐转弱，外需持续走弱对我国出口形成较大下行压力，叠加去年同期基数较高的影响，我们预计，我国出口或面临持续的下行压力，但考虑到海外节日临近或加大对我国进口，9月出口下行斜率或相对较缓。

风险提示

1、海外疫情反复；

2、中美贸易摩擦加剧。

研究报告信息

证券研究报告：出口缘何超预期下行？——8月外贸数据点评

对外发布时间：2022-09-07

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博 SAC编号：S0490520090001邮箱：yubo1@cjsc.com.cn

黄文琛邮箱：huangwc1@cjsc.com.cn

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